怎样选择成长股-第15部分
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怎样选择成长股
他应去找营业员或证券商，把自己到底想买多少数量告诉他们。他应告诉营业员，尽可能买进股票，但授权他不理会小笔供售数量，以免买进之后引来很多人竞相叫进。最重要的是，他应让营业员完全放手在高于最近价格的某一价位以下买进。至于高出多少，必须和营业员或证券商磋商，并考虑想要买进的数量、那支股票平常的成交量、投资人多急着买进股票，以及其他任何有关的特别因素。
投资人可能觉得，他找不到具有良好判断力或做事谨慎的营业员或证券商，可以托付这种重责大任。果真如此，他应该马上去找一位足资信赖的营业员或证券商。毕意，做这种事正是营业员或证券商的主要职能。122
第九章
投资人“另五不”原则
1 ．不要过度强调分散投资。
没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇。（有人挖苦说，这个观念很简单，所以连股票营业员都懂！）可能正因如此，一般投资人很少有机会练习多样化不足的做法。“把所有的蛋放在同一个篮子”的可怕下场，大家知之甚详。
但很少人充分想到过犹不及的坏处。把蛋放到太多篮子里，一定会有很多蛋没放进好篮子，而且我们不可能在蛋放进去之后，时时盯着所有的篮子。比方说，持有普通股市值达25 万或50 万美元的投资人中，投资股票种类达25 种以上的比例高得吓人。吓人的不是25 种以上的股票，而是只有少数股票是投资人或他的顾问十分了解的好股票。投资人被过分灌输分散投资的重要性，害怕一个篮子里有太多蛋，使得他们买进太少自己彻底了解的公司，买进太多自己根本不了解的公司。他们似乎从没想过，买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。123
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他们的顾问更不懂这层道理。
分散投资到什么程度是必要的？到什么程度是危险的？这就像步兵架枪。步兵架两支枪的稳定程度，一定，不如架五、六支枪。但是五支枪的稳定程度不输给50 支枪。但谈到分散投资的问题，架枪和普通股间有一个很大的不同点。架枪的时候，必须架多少支枪才能稳定，和用哪一种步枪通常没有关系。至于股票，股票本身的特质和实际需要的分散投资程度有很大的关系。有些公司，如大部分大型化学品制造商，公司内部就有很大的分散投资程度。虽然它们的所有产品都叫化学品，其中许多化学品可能具有完全不同行业中产品的大部分特性。有些可能有完全不同的制造间题。它们可能和不同的竞争对手一较长短，卖给不同类型的客户。此外，有些时候，单是一种化学品，客户群却分布很广的行业，产品本身就有很大的内部多样化效果。一公司管理人员的广度和深度― 指一公司脱离一人管理的程度― 在决定需要多大的分散投资保护时，也是很重要的因素。最后，如果持有高度景气循环行业的股票― 亦即股价会随着景气良窥而激烈起伏― 和比较不受间歇性波动影响的股票比起来，需要用较高的分散投资程度来平衡。
由于股票内部多样化的程度不一，我们很难订定一套一成不变的铁则，说一般投资人分散投资最少需要到达什么程度，才能获得最佳的成果。各行业间的关系，也是应考虑的因素。比方说，一位投资人持有十种股票，124
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每种股票的数量相同，但其中八种是银行股。这种分散投资的做法可能很不恰当。反之，同样这位投资人持有的每一支股票都处于完全不同的行业，则分散投资的程度可能远高于真正需要者。
有鉴于每种情况都不同，而且没有一套精确的准则可资遵循，以下的建议只当做粗略的指引，除了资金非常少的投资人，所有的人或可拿来当做最低分散投资需求的参考。
A ，所有的投资者审慎选出根基稳固的大型成长股。前面已经提过的道氏、杜邦和mM ，便是典型的例子。这种情况中，投资人可以订定目标，至少拥有五支这样的股票。这表示，原始总投资金额中，任何一支股票不应超过20 ％ ，但不表示万一某支股票成长得比其他股票快，十年后这支股票占他所有股票总市值的40 ％ ，他必须为其它股票的持股比率忧心。当然了，前提是他很了解手中的持股，而且这些股票的未来看起来至少和最近的过去一样明亮。
投资人如依原始投资金额的20 ％去投资每家公司，应注意五家公司的产品线最多只能略微重叠。举例来说，如果道氏是这五家公司里面的一家，那么我看不出有什么理由，说杜邦不能是其中另一家。这两家公司的产品线很少重叠或相互竞争。如果他想买道氏，以及在它的活动领域中和它很像的另一家公司，则一定要有充分的理由，这种投资才算聪明。拥有营运活动类似的这两支125
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股票，多年内获利可能很可观。但这种情况中，投资人应牢记在心：这样的多样化投资，本质上不适当，因此应时时提高警觉，注意可能影响整个行业的问题出现。
B ．他投资的一些或全部股票，可能介于风险高的年轻成长公司和上面所说的机构型股票之间。这些公司有不错的管理团队，而非一人管理的公司，年营业额在1 ； 5 印万到1 亿美元之间，在业内的根基相当稳固。至少应考虑两家这样的公司，才能平衡每一家A 类公司。换句话说，如果只投资B 类公司，则可动用的资金中，每一家一开始应只占ro ％。这一来，全部就有十家公司。不过，这个大类中的公司，风险相差很大。内在风险较高的股票，只占原始投资的8 ％ ，而非10 ％ ，可能比较慎重聪明。不管如何，属于这一类的每一支股票占原始总投资额的8 ％到ro 肠― 而非A 类股票的20 ％ ― 应能提供适当的最低分散投资架构。
对投资人来说，B 类公司通常比A 类机构型公司较难确认。因此，这里值得简短说明我曾有机会密切观察，而且可视为典型例子的一两家这样的公司。
我们来看看本书第一版提到的这类公司，以及它们目前的状况。我提到的第一家B 类公司叫梅勒里公司（ P 。 R · Mall 呷＆Co 。 ）。我说：
“梅勒里公司的内部多样化程度惊人。它的主要产品是电子和电机业的零组件、特殊金属、电池。比较重要的产品线方面，它都是各相关行业的重量级公司，在某126
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些行业中则是最大的制造商。许多产品线，如电子零组件和特殊金属，供应美国一些成长最迅速的行业，显示梅勒里公司的成长应会持续下去。十年内，营业额成长约四倍，1957 年达8 ，《 众）万美元左右，约三分之一的增幅来自审慎规划的外部收购行动。约三分之一来自内部成长。
“这段期间的获利率，略低于B 类公司被视为令人满意的正常水准，但部分原因起于研究支出高于平均水准。更重要的是，公司已经采取措施，迹象开始显示这个因素将大幅改善。在精力充沛的总裁领导之下，管理阶层展现相当高程度的创意，最近几年在管理深度方面也取得大幅进展。1 叫6 到1956 的十年内，梅勒里的股票价值增加约五倍，价格经常是当期盈余的15 倍左右。“就投资层面来说，最重要的一个因素，或许不在梅勒里公司本身，而是预期它在梅勒里一谢尔隆金属公司（ Mallory 一Sh ～施talsC 叽用ra 伽n ）将有二分之一的股份。这家公司计划将梅勒里一谢尔隆钦金属公司― 梅勒里占股份的50 ％ ，并承担股票风险― 与国家蒸馏公司（ N 而朋习Dis 以lers ）同一行业中的原物料加工部门合并而成。迹象显示新公司将是成本最低的综合性钦制造商之一，因此在这个年轻行业可能出现的成长中，应会扮演重要的角色。在此同时，该公司1958 年预料将推出第一个具有商业重要意义的错产品，而且组织内部对其他具有商业用途的新“奇妙金属”，如担和柯，已有相当丰富的技术知识。它拥有部分股权的公司不只在一种金属，127
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而是在一系列金属上，可望成为全球领导厂商；这些金属势必在原子、化学和明天的导弹年代中，扮演愈来愈重要的角色。因此，它可能是十分重要的资产，对梅勒里本身的成长会有重大贡献。”
约两年后的今天，如果再写这段文字，我会写得有点不同。我会稍微降低持股三分之一的勒里里一谢尔隆金属公司可能做出的贡献。我想，两年前所说的每一件事，还是有可能发生。但是特别就钦来讲，我相信，这种金属寻找和开拓广大的市场所花时间，可能比两年前所想要长。
另一方面，我倾向于强化对梅勒里本身说过的话，强化的程度和弱化它的关系企业的程度大致相同。这段期间内，我提过的管理阶层深度增加的速度很快。梅勒里虽然是耐久材料工业的零组件供应商，经营的业务却会受景气普遍重挫的伤害，但管理阶层展现非凡的灵巧手腕，度过了1958 年的经济情势，每股盈余虽不及前一年创历史新高纪录的2 。 06 美元，仍有1 。 89 美元。1959 年盈余回升得很快，全年可望创每股2 。 75 美元左右的新纪录。此外，这些盈余是在若干较新的事业部门成本负担虽然下降但仍很沉重的情况中创下的。这表示，如果整体经济情势仍保持相当的繁荣，19 以）年盈余将进一步大幅成长。
本书所举的例子，到目前为止表现没有整体市场好，
但争
反而比整体市场差的股票很少，梅勒里是其中之一。我认为，电子零组件业务方面，这家公司应付日本竞128
投资人“另五不”原则对手，做得比若干同业成功；日本同业的威胁，可能是市场反应相对不佳的一个原因。另一个可能原因是金融圈大部分人士对不容易归人某一行业，而是横跨好几个行业的公司较无兴趣。或许随着时间的流逝，这个现象会改变，特别是如果投资人逐渐认识到它的微型电池产品线也有可能打进若干急剧成长的领域；电子产品日趋小型化，微型电池产品应能追随这股稳定的趋势成长。无论如何，本书出第一版时这支股票的价格是35 美元，考虑之后发放两次2 ％的股票股利之后，目前的价格是37 。 25 美元。
再来看第一版提到的另一支B 类股票：
“被金属公司（氏刁UiumCo 卿ration ）是B 类股票投资的另一个好例子。这家公司的名称有年轻公司的意涵，不知情的人会以为这支股票带有相当高的风险，事实可能不然。它的生产成本很低，也是一家综合公司，制造敏铜和敏铝的万能合金，也有一座加工厂，把这种万能合金制成杆、条、板和各种模具，在工具方面，则生产最终产品。到1957 年止，总管业额增加约六倍，达1 ，以X ） 万美元。‘销售给电子、电算机器和未来几年可望迅速成长的其他行业的产品，占营业额的比率愈来愈高。敏铜模等产品销售额开始占有一席之地，过去十年的高成长率可能正足以显示未来也将不错。五年来，它的本益比往往达20 倍左右，高得有其道理。
“新闻媒体引述空军所属一流研究单位蓝德公司（ Rand 肠脚ration ）的预测，尚未存在的被金属应用领域，129
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在19 团年将有重大的突破。这种说法，显示被公司有可能继续成长好几年。蓝德公司会经正确地研判，战后不久钦将有重大的发展。”
“在被的应用市场成形之前，更新的发展是1958 年敏金属被用在原子领域。这种产品是利用较旧的万能合金产品线，在另一座工厂生产，和原子能协会（At 叨疵En … e 卿CO 浏元，ion ）订有长期合约。迹象显示它在核工业有很美好的未来，需求可能同时来自政府和民间工业。管理阶层正密切注意。其实，我们的巧个要点中，除了一点，这家公司的表现都很好。该公司了解自己的缺点，并已采取行动开始矫正。”
就梅勒里的例子来说，两年来我所描绘的画面有得有失。但是到目前为止，有利的发展似乎超过不利的发展，它正是适合投资的公司。不利的发展方面，两年前所提的被铜模美景，似乎失去不少光环，而且整个合金业务的长期成长曲线，可能略逊于当初所说的。在此同时，目前来看，未来几年被金属的核能需求，似乎不如那时研判的那么乐观。不过，有稳定增强的迹象，显示多种航空用途的被金属需求可能急剧成长，远超过上述不利发展的影响。这方面的需求已经存在，出现在很多地方和很多不同种类的产品上，难以预测它的极限在哪里。这事或许不如表面上看到的那么有利，因为这种领域可能变得太有吸引力，引来目前不在这一行的某家公司设法在技术上取得重大突破，而带来竞争威胁。幸好，这家公司在15 要点中唯一的弱点，可能已经得到了自我130
投资人“另五不”原则
完善。
股价对这些事情的反应如何？考虑在那之后各次发放的股票股利，本书第一版撰稿期间，价格是16 ； 16 美元，今天则是26 好美元，涨幅为研％。
其他几个好例子，虽然我没有那么熟悉，但相信以它们的管理阶层素质、业内地位、成长展望，以及其他特质，归人B 类不成问题。它们是佛特矿业公司（R 刃te Min 翩血 环川y ）、佛里登计算器公司（FridenC 巍润巨6ng Machine 肠．； Inc 。 ）、史普雷格电机公司（Sp 卿，e 曰砚碗伽m 详卿）。持有这些公司的股票好几年，获利很高。1 弘7 到1957 年，史普雷格电机的股价约增为四倍。佛里登的股票1954 年公开发行，但不到三年的时间内，股价市值增加约二倍半。股票公开发行前约一年，据称有大量股票私底下换手，以那时的价格买进，到1957 年增加四倍以上。这两支股票的价格涨幅，对大部分投资人来说，似乎令人满意，但和佛特矿业公司的涨幅比起来，则显小巫见大巫。佛特矿业的股票1957 年�
