巴菲特2010+年致股东公开信全文-第2部分

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　　华尔街流行的一个小笑话很好地诠释了我们这段经历：

　　——客户：“很感谢你帮助我以5美元的价格买进了XYZ股票，我听说现在它已经涨到18美元了。”

　　——经纪人：“是的，这才刚刚开始呢。事实上，由于该公司表现强劲，相比5美元时，在18美元买进会甚至赚得更多。”

　　——客户：“见鬼。我就知道我应该再等等的。”

　　GEICO的增长在2010年可能会有所减缓。尽管我们“低成本”的特点无疑会在未来给我们带来可观的业务，但由于市场总的汽车销售量大幅下跌，美国车辆登记数目实际上也在下降。此外，高失业率使得越来越多的司机放弃了保险。1995年，GEICO是全国第六大汽车保险公司，而现在，我们的排名已经上升至第三位。企业的流动资本也由27亿美元上涨至96亿美元。同样重要的是，GEICO在伯克希尔管理的14年里，其中的13年均实现了承保盈利。

　　1951年1月，当我在20岁以一名学生的身份参观GEICO时就因它而激动，感谢托尼，因为今天的GEICO更加令我感到喜悦。

　　*　*　*　*　*　*　*　*

　　伯克希尔历史上的一项重大事件发生在1985年的一个周六。在阿吉特…贾殷（Ajit　Jain）进入我办公室的那一刻，我立即意识到我们找到了一个超级明星。阿吉特被迅速任命负责小型国家赔偿和再投保业务运营。多年来，阿吉特将这一业务发展成为保险领域最卓越的业务之一。

　　如今，在仅拥有30名员工的情况下，阿吉特领导的团队在许多保险领域的交易额都创下了历史新高。三年前，他接手了劳埃德的巨额债务，仅一份合同的交易金额就达到了71亿美元。2009年中，他谈成的一项人寿保险再投保合同将在未来50年左右的时间里为我们带来500亿美元的保险费。

　　阿吉特的业务特点正好与GEICO相反。在GEICO，我们拥有数百万的小额保单年复一年地被更新。然而阿吉特签定的保单数量很少，但其影响很大。在全球范围内，阿吉特是人们在寻求为巨大而非同寻常的事物购买保险时想到的第一人。

　　如果有一天，查理、阿吉特和我共在一条正在下沉的船上，而我们当中只有一人能获救的话，那么就救阿吉特吧。

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　　我们的第三大保险业发电站就是General　Re。几年前，这家企业还处在困境之中，而如今，它却是我们保险领域里一块闪闪发光的宝石。

　　泰德…蒙特罗斯（Tad　Montross）领导下的General　Re在2009年完成了突出的承保盈利业绩，并且为我们提供了罕有的大笔流动资金。除了财产险业务，泰德和他的伙伴们使人寿险的再投保业务也得到了良好发展。

　　去年，我们终于拥有了General　Re全部100％的股份。泰德和我今年9月将前往科隆，去向那些经理人为伯克希尔所做出的突出贡献表示感谢。

　　除上述三大动力，我们还拥有一些规模较小的保险公司，他们中的大部分都专攻保险业中某个不常见的特殊领域。总的说来，他们一直在良好运转，从下面的数据中可以看出，这些小型保险公司一直为我们提供稳定的流动资本。查理和我十分重视和感谢这些企业以及他们优秀的经理人。

　　下面是我们保险业四个构成部分财产险和人寿险业务记录：

　　（单位：百万美元）

　　企业名称　　　　　　　　　　　　　　　　　　承保盈利　　　　　　　　　　　　　　　　　　年流动资本　　

　　2009　　　　　　　　2008　　　　　　　　　　　　2009　　　　　　　　　　2008　　　　

　　General　Re　　　　　　　　　　　477　　　　　　　　　342　　　　　　　　　21；014　　　　　　　21；074

　　BH　Reinsurance　　　　　　　　349　　　　　　　　1；324　　　　　　　　　　26；223　　　　　　　　24；221

　　GEICO　　　　　　　　　　　　　　　　　649　　　　　　　　　　916　　　　　　　　　　　9；613　　　　　　　　　8；454

　　Other　Primary　　　　　　　　　　84　　　　　　　　　　210　　　　　　　　　　　5；061　　　　　　　　　4；739

　　总计　　　　　　　　　　　　　　　1；559　　　　　　　2；792　　　　　　　　　61；911　　　　　　　58；488

　　*　*　*　*　*　*　*　*

　　最后，是我的一项忏悔。去年，董事会结束了一项成本昂贵且成绩不佳的业务，其惨败完全是由自身造成的。


　　多年来，我一直努力思考为数百万忠诚的GEICO客户提供一些附属产品，不幸的是，我终于想到了。向客户推销我们自己的信用卡这一想法闪现在我的脑海中。我推测GEICO的投保人极有可能拥有良好的信誉，假如我们发行了具有吸引力的信用卡，他们可能会更青睐我们的业务。遗憾的是，我们的业务方向是正确的，但却采取了错误的形式。

　　在我觉醒前，我们在信用卡运营上的损失已达到了630万美元，并且通过出售投资产品还额外损失了4400万美元。值得强调的是，GEICO的经理们始终没有对我的想法产生兴趣，他们曾给予我提醒，我不得不承认我确实年纪大了。

　　公用事业（2219。519；5。13；0。23％）

　　伯克希尔公司拥有中美能源控股公司（MidAmerican　Energy　Holdings）89。5％的股份，后者在公用事业方面业务广泛，其中主要包括：（1）。Yorkshire　Electricity　and　NorthernElectric，它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；（2）。中美能源，它服务着72。5万电力用户，主要集中在爱荷华；　（3）。Pacific　Power　and　Rocky　Mountain　Power，服务着西部六州的170万电力用户；（4）。Kern　River　and　Northern　Natural　pipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6％。

　　中美能源控股有两位了不起的管理者戴夫…索科尔（Dave　Sokol）和格雷格…亚伯（Greg　Abel）。另外，我的老友瓦尔特…斯科特（Walter　Scott）及其家族也持有该公司部分股权。同戴夫、格雷格和瓦尔特的十年合作让我深信，我们再找不到比他们更好的搭档了，他们是真正的梦之队。

　　有些让人扫兴的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServices　of　America。这家公司有21个地方品牌和1。6万个代理商。尽管去年对于房屋销售而言仍是恐怖之年，但HomeServices取得了还算不错的业绩。另外，该公司还收购了一家芝加哥经纪公司，并且我们还将在合理价格水平上寻求收购其他高质量的经纪公司。

　　中美能源控股公司主要运营数据：

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　收入（百万美元）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2009　　　　　2008

　　英国公用事业　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　248　　　　　　339

　　爱荷华公用事业　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　285　　　　　　425

　　西部公用事业　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　788　　　　　　703

　　在建项目　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　457　　　　　　595

　　家庭服务　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　43　　　　　　（45）

　　其他（净）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　25　　　　　　　186

　　运营收入（未扣除公司权益和税收）　　　　　　　　1；846　　　　2；203

　　各种能源*　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　—　　　　　1；092

　　股权（非伯克希尔）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（318）　　　　（332）

　　股权（伯克希尔次级债）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（58）　　　　（111）

　　所得税　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（313）　　　（1；002）

　　净收益　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1；157　　　　1；850

　　伯克希尔可用收益**　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1；071　　　　1；704

　　欠其他债务　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　19；579　　　19；145

　　欠伯克希尔债务　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　353　　　　1；087

　　*包括1。75亿美元分手费和9。17亿美元投资盈利

　　**包括伯克希尔09年3800万美元和08年7200万美元利息（扣除相关所得税，括号中为负值）

　　我们所辖的电力公司在很多领域提供垄断性服务，与客户在多方面形成共生关系，客户依赖我们为其提供一流的服务和未来的投资。发电项目的审批和建设，以及主要电力设施的转移工程浩大，所以我们必须长远考虑。如果我们希望这些公司的管理者以客户利益为重，为客户赚取更多的回报，我们就必须为未来的需求铺路。我们必须自力更生，而非寄希望于我们的管理者各自为战。

　　戴夫和格雷格确保我们正为此而努力。国家研究机构一致认为我们的Iowa　and　Western　utilities在行业中名列前茅。同样，根据Mastio公司对43家企业的排名，我们的Kern　River　and　Northern　Natural　properties位列次席。

　　此外，我们不但着眼未来，而且斥巨资用于环保事业。自从我们10年前收购中美能源公司以来，从未派发过红利，而是将其用于扩大再生产领域。一个明显的例子是，我们的Iowa　and　Western　utilities公司在过去3年中盈利25亿美元，但同期用于风能发电的投资是30亿美元。

　　中美能源控股公司以社会责任为重，注重社会信誉，并因此受益：除个别情况外，我们的投资几乎都取得了较为合理的回报，进而我们可以尽量满足企业的生产需要。我们相信，我们能够从我们的投资中受益。

　　早期，查理和我曾规避资本集中的产业，例如公共事业。截至目前，最好的投资依然是那些投入少，回报高的企业。幸运的是我们拥有一批这样的企业，而且还想拥有更多。不过，伴随伯克希尔日益强大，我们目前有意投资大资本运营企业。我们认为，伴随投资数额增长，这样的企业更容易取得合理的回报。如果我们的预期正确，我们相信伯克希尔将如虎添翼，在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该可以超过平均水平。

　　伯克希尔…哈撒韦收购伯灵顿北方圣太菲铁路公司与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区以及整个国家的经济发展提供基本服务，两者都需要进行大量投资，都必须进行前瞻性规划，最后两者都需要明智的监管者提供收益的稳定性，以便我们可以满怀信心地进行投资。

　　我们发现公众与我们的铁路企业之间存在某种“社会契约”，这种关系与公用事业非常相似。无论某一方推卸责任，双方都将受害。所以，我们认为双方应该相辅相成。政府如果不评估大型电力和铁路系统，就几乎无法预测其潜在经济实力。

　　未来，伯灵顿北方圣太菲铁路公司的业绩可能并入公用事业部分，因为二者不但经济特征类似，而且他们所用贷款并非伯克希尔担保。伴随市场起伏，他们的收入和投资规模巨大。总之，尽管我们投入了巨大的时间和资金成本，我们预期这些行业将在今后为我们带来更多的收益。

　　制造业、服务业和零售业

　　伯克希尔在这些行业中业务众多。首先让我们浏览一下其资产负债表和损益表。

　　资产负债表　09/12/31　（单位：百万美元）

　　资产

　　现金及现金等价物　　　　　3；018

　　应收账款和票据　　　　　　　5；066

　　存货　　　　　　　　　　　　　　　　　6；147

　　其他流动资产　　　　　　　　　　　625

　　总流动资产　　　　　　　　　　14；856

　　商誉及其他无形资产　　16；499

　　固定资产　　　　　　　　　　　　15；374

　　其他资产　　　　　　　　　　　　　2；070

　　合计　　　　　　　　　　　　　　　　48；799　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　负债和股东权益

　　应付票据　　　　　　　　　　　　　1；842

　　其他流动负债　　　　　　　　　7；414

　　总流动负债　　　　　　　　　　　9；256

　　递延税　　　　　　　　　　　　　　　2；834

　　有期债项　　　　　　　　　　　　　6；240

　　股东权益　　　　　　　　　　　　30；469

　　合计　　　　　　　　　　　　　　　　48；799　　　　　　　　　　　　

　　损益表（单位：百万美元）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2009　　　　　　　2008　　　　　　　2007

　　收入　　　　　　　　　　　　　　　　61；665　　　　　66；099　　　　　59；100

　　营业支出（包括折旧）　　59；509　　　　　61；937　　　　　55；026

　　折旧　　　　　　　　　　　　　　　　　1；422　　　　　　1；280　　　　　　　　955

　　利息费用　　　　　　　　　　　　　　　　98　　　　　　　　139　　　　　　　　127

　　税前收入　　　　　　　　　　　　2；058*　　　　　4；023*　　　　　3；947*

　　所得税和少数股东权益945　　　　　　　　　1；740　　　　　　1；594

　　净收入　　　　　　　　　　　　　　　1；113　　　　　　2；283　　　　　　2；353

　　*不包括采购账户调整

　　2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响，但分销企业麦克莱恩（McLane）却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物，迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。

　　格雷迪…罗齐尔（Grady　Rosier）领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3。44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产，包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然，麦克莱恩最重要的资产是格雷迪…罗齐尔。

　　我们的一些公司尽管销售下滑，但盈利增长，这主要归功于其领导才能，以下是成就这一事实的首席执行官名单：

　　公司　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　首席执行官　　　　　

　　Benjamin　Moore　（化妆品）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Denis　Abrams

　　Borsheims　（珠宝零售）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Susan　Jacques

　　H。　H。　Brown　（制造业和鞋业零售）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Jim　Issler

　　CTB　（农业设备）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Vic　Mancinelli

　　Dairy　Queen　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　John　Gainor

　　Nebraska　Furniture　Mart　（家具