永恒的价值-巴菲特传-第10部分
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吃完晚餐，几杯酒下肚之后，我提议大家打个赌，只是好玩而已，其它六个人都
参加了，只有巴菲特例外，我们试着引诱他加入，毕竟赌注只有十美元，但是他
说，我仔细考虑过了，觉得自己胜算不大，他说，如果你让自己在小事上没有纪
律，很可能在大事上也没有纪律
此外，有点天分也不错，在同一篇报导中，拜恩还表示，他工作相当勤奋，
是我见过的人当中记忆力最好的人，某个人也许提到一家名不见经传的小公司，
但是巴菲特对这家公司的了解，很可能让你瞠目结舌，他会告诉你，这家公司流
通在外的股数，以及他们在明尼亚波里的店面有多少平方呎，我可以告诉你，我
一向密切注意保险业的一举一动，但是巴菲特还是经常可以提出一些他在某个公
司的年报上看到的重要资料，而我根本完全忽略了这些资料
高人一等的智商可能是巴菲特最大的成功因素，但是他的勤奋也不容忽视，
和他一起工作的人都表示，他集中注意力的能力非常惊人，可以专心致力于手
上正在进行的工作，一位波克夏的职员表示，他专心致力于目前手上正在做的
事，完成之后，再将注意力移转到下一件事
知己知彼
巴菲特能够慎思明辨，分清何者为真，何者只是表面上看起来为真，巴菲特
将这个特殊的分辨力运用于股市，专门购买不受欢迎的好公司股票，巴菲特喜欢
在一个好公司因受到疑云，恐惧或误解干扰，而使股价暂挫时进场投资，他投资
美国运通，盖可和富国银行就是最好的例子，他第一次投资美国运通时，这家高
品质的公司正被丑闻笼罩，此外，他是在富国银行的房地产借贷业务，几乎快拖
垮该银行时进场投资的，在1993年的波克夏年会上，巴菲特谈到他读过的年报，
我们不仅要读自己公司旗下事业的年报，和有意购买公司的年报，也要读这些公
司竞争对手的年报，我读百利（吉列旗下生产纸笔的比百美公司的劲敌），读华纳
…兰伯制药公司的年报，以了解舒适牌刮胡刀，读百事可乐的年报，读卡特饮料
的年报，卡特公司是全球…至少在西半球，是最大的非名牌饮料制造商，我想知
道我们的竞争对手在做什么，在谈什么，他们有什么新的发展，用的策略是什么
市场不是永远有效率
巴菲特极力抨击所谓的效率市场理论，效率市场的理论基础是，每一种股票
的股价都非常合理，因为公司所有的已知资料都已反应在股价之上，因此，没有
必要发掘新资料，根据此一理论，因为市场价格随时反应一家公司的所有状况，
所以股市上的股价都是最合理的，因此没有所谓的廉价股，效率市场理论认为，
企图超越市场表现的努力终究是徒劳无功，而且，未来的股价完全取决于随机的
新资料，巴菲特一再表示，成千上万个从商学院毕业的人，被教导思考无用论，
这一点对我帮助很大，巴菲特常常开玩笑说，他希望有更多人相信市场效率理论，
如此一来，就只剩下少数投资人会思考市场哪里出了问题，那些股价没有反映出
公司的内在价值，巴菲特正从这个模糊不清的地带窜起，他认真的研究许多公司
的营运状况，在其它投资人因恐惧不安而脱手时进场投资，巴菲特因此成为全世
界第二首富，巴菲特认为，效率市场理论非常荒谬，一定要将这种错误的观念扭
转过来，作好心里准备，市场会因为恐惧，贪婪，一时狂热和群众心里等因素，
而出现失控状态，简言之，市场会随着投资人不可预知的无理性反应而波动，巴
菲特并非认为市场永远是不理性的，他表示，市场大部分时间都是正确的，关键
在于，要学会分辨市场何时误入歧途，他是随机理论的最大反对势力
巴菲特在巴隆杂志上发表了一篇文章，举出好几个价值投资人成功的实例，
说明他们如何战胜市场，当投资人的恐惧与贪婪成为主控市场的重要因素时，效
率市场如何行得通？ 这不表示在数学上完全反驳这个理论，但是巴菲特的辉煌记
录就是最有力的证明，他的一生就是一部不断战胜市场的历史，1987年10月19
日，美国股市下跌23％，这一天，投资人对股市猛砸石头，但是请想想，经济世
界的基本面在同一天也有23％的改变吗？
价格与价值
从早年开始，巴菲特根据常识认为，价格有别于价值，你付出的是价格，得
到的是价值，葛拉汉将这个观念传授给巴菲特，曾经和巴菲特进行交易的人形容
巴菲特对价格守得很紧，若有人要争取三十二分之一的价差，则巴菲特会争取
最后百分之一的价差，有人如此形容巴菲特对价格重视的程度，但是巴菲特不喜
欢讨价还价，要买要卖都只有一个价钱，如果不同意就算了，巴菲特另一个重要
的投资观念，就是牢牢记住通货膨胀所可能造成的损失，如果一个投资项目无法
战胜通货膨胀，就是失败的投资，唯有增加购买力才是最重要的，巴菲特说，如
果你放弃购买十个汉堡，将这些钱存到银行，两年后，得到的利息在扣过税后，
可以买两个汉堡，两年之后，你把先前这笔钱取回来，但是却只买到八个汉堡，
你觉得自己的钱变多了，但是却不见得吃的更饱，汉堡的比喻足以彰显巴菲特的
天才，你不必去啃教科书，或是钻研经济学者对通货膨胀的看法，你只要看看以
上简单的文字就明白了，巴菲特在波克夏1986年的年会上，表示他对价格的看
法，我总是预先为通货膨胀作好准备
复利
巴菲特充分了解复利的好处，他解释个中奥妙，将一千美元资金以复利10％
计算，投资四十五年后，一千美元变成七万二千八百美元，如果复利是20％，则
四十五年后，一千美元就会变成三百六十五万七千多美元，我认为任何人都会对
这期间如此巨大的差异感到好奇
摩根也曾举例对复利加以说明，如果你开了一家公司，发行一百股股票，每
股十美元，所以公司股票现在值一千美元，第一年，你赚了二百美元，相当于公
司股价总值的20％，而你将盈余归回公司，于是公司股票现在值一千二百美元，
第二年，你又获得20％的盈余，亦即二百四十美元，于是公司总值变为一千四百
四十美元，七十九年后，原先投资股东权益的一千美元，将会变成十八亿美元
波克夏从1965年开始，股票的平均年报酬率为24。1％，巴菲特就是如此创
造出耀眼的投资绩效
美国政治家富兰克林也曾表示他对复利的看法，这是一块可以把铅滚成金子
的石头，请记住，钱具有越滚越大的特性，钱可以赚钱，再拿赚到的钱去赚更多
的钱
坏公司A与好公司E的比较
巴菲特除了具备投资智能之外，在面临投资决策时，一切相关的人、数字、
事实，甚至其它细节，他都了然于心，他总是孜孜不倦的钻研，投资的艺术注重
于寻找价值，而不是靠花招和直觉，聪明过人的巴菲特一向谨守一个简单的投资
原则，亦即以合理的价格投资好公司，如果一家公司表现平平，甚至很差，即使
该公司股价极低，他也不愿意投资，请勿投资传统制造工业，因为这类股公司股
价往往过高，又容易被淘汰，巴菲特偶尔会以A公司与E公司为例，分析好公司
与坏公司的特质，为什么会称之为A公司和E公司？ A代表极度痛苦（Agony），
E（Ecstasy）代表狂喜，巴菲特告诉奇威营造的福斯特，福斯特是史考特的助理，
而史考特是规模庞大私营集团的总裁，这两类公司巴菲特都有，但是巴菲特拥有
的E公司远较A公司多，他经营的波克夏更是全世界最大的E公司
每当巴菲特买下一家公司，他就会使该公司增值，因为那不仅仅是一家公司，
且是波克夏的事业之一，康恩兄弟公司的康恩表示，他擅长找出上市之后会被重
新评价的私人公司，有无数次，巴菲特在买了一家没没无闻的公司之后，只在波
克夏年报用上一段文字稍加描述，就等于为这家公司冠上了一圈光环
如果一个人的成就来自于天分和成长的环境，那么巴菲特得天独厚两者兼
具，没有人不佩服巴菲特聪明过人，对事实与数字惊人的记忆力，以及充沛的活
力，但是他的确比一般人幸运，他生长在一个热中社区商业与政治活动的家庭，
居住在一个以经济活动闻名的城市，奥玛哈市在二十世纪初期是肉类包装与谷物
处理中心，现在则是电子行销与旅馆订房中心，此外，奥玛哈市也是保险业重镇，
这个城市为巴菲特这位干劲十足的企业家，提供了一个最佳的环境，奥玛哈人坦
率，开放，友善，务实，以上的特质巴菲特兼容并蓄，他经常保持开放的心胸，
遇事总能当机立断，他亲自接听电话，尽可能在最短时间内回信，别人提出的问
题，他绝不会让对方久候，他不作秀不摆架子，不装腔作势，谨守传统的价值观，
诚实与正直至上
良好的工作环境
罗斯福总统曾说，在你所在之地，用你身边所有，做你可以做的事，毫无疑
问的，巴菲特对罗斯福这句名言奉行不渝，奥玛哈为巴菲特提供一个稳定，舒适
的家，他可以在那里专心做事，不受外界干扰，葛拉汉在证券分析中写到，成功
的企业分析和成功的投资一样，都需要一个理性的环境，在稳定的价值标准下工
作，巴菲特深知，奥玛哈对他的事业功不可没，我在三个小时之内就可以到任何
地方，不论是纽约或洛杉矶，这是个非常适合扶养小孩与长久定居的地方，在这
里，你可以好好的思考，你会对市场有更深入的看法，因为你不会被各式各样的
流言干扰，可以专心的坐在桌子前，看着资料好好思考，当你心无旁骛时，你会
灵思泉涌，巴菲特成功的秘诀之一是热爱自己的工作，不断的学习，以及日复一
日夙夜匪懈的谨守工作岗位，他的能力高人一等，但是他知道自己也有极限，知
道什么事不能做，我不经营事业，你能想象我去做佛莱德曼（波仙珠宝前总裁）
的工作吗？ 巴菲特让别人操控经营大权，但是有时也会找机会表达自己的意见，
每年都是由我为喜斯糖果订价，设定水牛城新闻报的订户价格，在某种情况下，
或某些经理人，他们会希望由我出面，这时我就出面加以处理，因为太接近公司
业务的人，也许无法订出较具侵略性的价格，他在1993年对哥伦比亚商学院的
学生演讲时表示
价值投资人，逆势投资人，自营商
巴菲特是价值投资人，逆势投资人，也是自营商，他向我们证明，最好在变
化无常的市场先生低估价值时投资一家好公司，巴菲特过人的才智，往往使他导
出简单的解决方式，崔恩在股市大亨中写到，有一次，巴菲特和一家资本密集公
司的高阶主管商谈，当时这家公司的市值是其重置价值的四分之一，巴菲特问这
位主管，你们为什么不回购自家的股票？ 如果你想投资一美元，增添价值一美元
的新设备，为什么不买你们最了解，而且一美元只需创造二十五美分利润的股票？
高级主管说，我们是该这么做，巴菲特说，然后呢？ 高级主管说，这不是我们目
前该做的事，巴菲特透过理性，使投资成为他的艺术形式，有时候，比较不理性
的人就要为此付出代价，他凭借着天资与常识致富，但是其中还包含一个很重要
的成份，对工作的热爱，巴菲特对工作近乎狂热，在应征波克夏员工的申请表上，
会看到两个问题，你的智商是多少？ 你是不是工作狂？ 将天赋，热爱工作与常识
这三种原料混合在一起，可能会出现惊人的结果，Kiss…Keep it simple； Stupid，
让凡事简单，愚蠢，是巴菲特另一个座右铭，他热爱分析与解决问题，以简化问
题为目标
不分割股票，不发放股息
没有必要自动支付股息或分割股票，波克夏在1996年的确曾经私下分割股
票，巴菲特曾说过，没有必要分割股票，因为如此一来，就会增加交易费，且会
招致更多臆测，此外，分割股票就好你要求把一个披萨切成五片，因为你吃不下
七片，一位新罕布什尔的医生股东表达了他的看法，我不同意股票不分割的做法，
我不认为股票不分割，交易费就会比较低，我也不认为如果波克夏的股票一股分
割成十股，就会招致他人臆测，分割后反而比较好处理，我的父亲留下了五千美
元给每个小孩，这笔钱还不够我买一股波克夏股票
阿赛尔认为，如果不分割，交易费的确会比较低，因为在折扣券商处买一百
股波克夏股票，只需付五十美元的交易费，但是也许真有一天，波克夏的股价会
高到不便买卖的程度，如果波克夏股价超过了冥王星，持股变得难以兑现时，也
许巴菲特就会同意分割了，但是不要担心，永远会有共同基金可以购买每股十万
美元的股票，也许有人会成立一个专门投资波克夏的基金，想想看，这是个不错
的点子，到时候，你可能只要有五百美元就可以投资巴菲特的公司了，现在的确
有一些新的投资工具，专门投资波克夏和与波克夏有关的股票
以目前来说，巴菲特还是认为，波克夏股票分割只是一种象征性的动作，没
有任何特殊的意义，他认为分割只是表面工作，会制造许多纸上作业，产生不必
要的刺激，创造出进步的假象，拥有一股价值X的波克夏股票，和拥有一百股价
值百分之X的股票，这其间有何不同？ 股票经纪人都很喜欢分割，因为分割可以
增加交易量，为投机者提供虚幻的动力和富有的感觉，每年巴菲特都会被问到分
割的问题，在波克夏1990年年会上，一位股东问到，波克夏的股票在可预见的
未来是否会进行分割，我不打算在不可预见的未来分割股票，有一位股东是我的
朋友，我在他六十岁生日那天拍了一份电报给他，内容是，祝你活到波克夏分割
之日，巴
