永恒的价值-巴菲特传-第15部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
点从来没有人知道，整个合伙企业营运期间，这样的组织体制使巴菲特致富，1956
年，巴菲特另外成立了两个单一家庭有限合伙企业，到了1957年，两家公司的
资产共达三十万零三千多美元，为了寻求资金，巴菲特拜访投资人，有时甚至拿
自己的税单对他们说，你难道不希望也缴这么少的税吗？ 合伙企业成立早期，巴
菲特曾经拜访一名奥玛哈投资人，请他投资一万美元，那名商人告诉太太他想投
资，但是太太说他们根本没有一万美元，我们可以去借啊，太太说，你疯了，今
天，这名商人的儿子为当年父母没有作成这笔投资而惋惜不已，因为他们错失成
为百万富翁的良机，从那时候起，我们就得一直辛苦的工作，海德是早期的合伙
人之一，今天，他是奥玛哈海德…魏兹合伙企业的普通合伙人，海德说，当时我
对我家人说，听着，巴菲特每星期会用七天的时间为我们做投资，史坦贝克也是
当时的投资人之一，他在哥伦比亚大学认识巴菲特，对他留下深刻的印象，史坦
贝克以长期持有波克夏、狮子食品以及其它股票闻名，经过一段时间后，有些创
业期的合伙人加码投资，有些合伙人则成为董事，后来，巴菲特又相继成立其它
合伙企业，改进原来的合伙企业，1961年底，他将旗下的十个合伙企业合并，
公司名称从巴菲特联合公司（Buffett Associates），改为巴菲特合伙企业，记录
显示，1957年该公司获利三万一千多美元，成长10。4％，乍看之下，这个数字也
许不怎么突出，但是如果和当年下跌了8。4％的道琼工业指数相比，就显得成果
辉煌了，下表是智能型股票投资人，以百分比形式将道琼工业指数与巴菲特合伙
企业的获利率所作的比较，1956年巴菲特创立合伙企业之初，他的身价约为十
万美元，到了1959年，他的身价飞涨到四十万美元，1982年时，巴菲特的净值
飙高至二亿五千万美元，当时富比士将他列为全美最富有的四百人之一，到了
1984年，巴菲特的净值更高达七亿美元，历年来，合伙企业一直战胜道琼工业
指数，从来没有一年亏损，从1957年到1962年间，道琼工业指数每年平均成长
8。3％，而合伙企业则成长26％，根据巴菲特本人的计算，当合伙企业还在他家卧
室经营时，其净值已高达717万多美元，巴菲特合伙企业原本一直投资涡轮与无
烟煤产品的制造业，从1962年11月起，开始买进一家纺织厂的股票，该公司的
名称是：波克夏，巴菲特以每股7。6美元买进第一批波克夏股票，然后又以每股
7…8美元的价格陆续买进，他获得了波克夏的财务控制权，并成为董事，从一开
始巴菲特就非常清楚，他的任务是以稳重而快速的脚步以复利致富，1963年，
巴菲特写了一封给合伙人的信，主题是复利之乐，我从不可靠的消息来源得知，
当年伊丽莎白女王原先同意为哥伦布出资三万美元的旅费，但是后来她却没有把
发现新大陆所带来的精神收益算在内，在此必须指出，即使当时适用据地为王的
游戏规则，这笔交易也不完全是IBM的翻版，若三万美元以年度复利4％投资，
粗略估计，到了1962年，将会累积成二兆美元，巴菲特还表示，负责向曼哈顿
印地安人道歉的政府官员可能在复利的计算方式里找到避风港，然而复利这种以
几何级数生利的方式，显示出长寿的价值，或复利方式可以累进庞大财富，在同
一封信里，巴菲特告诉合伙人，公司已从他的卧室迁出，搬到一个比较（事实上
非常）传统的办公室，恢复有打卡钟的日子，并没有使我感到一丝不愉快，这一
点出乎我的意料之外，说真的，我很喜欢不用在信封背面计事情的新办公形态，
1962年，巴菲特将合伙企业搬到奇威广场810号，并且雇用了他的第一名员工
史卡特，史卡特负责管理波克夏的债券投资组合，直到1993年退休为止，现在
他仍然在波克夏兼差，管理巴菲特的慈善事业，1965年，巴菲特告诉合伙人，
如果我们的成绩优于市场平均值，无论成绩是正或负，我们都认定这是表现很好
的一年，如果我们的成绩比市场平均值差，你们尽管丢西红柿过来，到了1969
年，合伙企业的资产已成长到了一亿四百多万美元，从创业开始，合伙企业的支
出就高得令人担心，从1963到1969年，房租从3；947美元涨到5；823美元，应
付款与刊物订阅费，从900美元激增到994美元，还好情况没有演变到失控的地
步，巴菲特在1969年写给合伙人的信中表示
1963年，邓白氏报告对当时羽翼未丰的巴菲特合伙企业给予肯定，交易量
稳定，营运状况健全，信誉卓著的合伙企业获得了以下赞辞，这家公司的本质并
非追求商业信用，但是却保持及时付清款项的记录，至于该公司的财务状况，这
份报告发现，1963年初，合伙企业价值940万美元，包含现金资源、有收益的
证券与其它投资，营运状况持续呈现健全的状态，存在两家保管公司的现金平均
保持在低等至中等的六位数，其稳固的投资与良好的合伙关系，则带来六位数的
高收益，员工一人，地点在一栋砖造大楼八楼的出租办公室，位置偏远的商业区，
内部秩序井然，当时，合伙企业的合伙人已经超过九十位，1964年，巴菲特在
给合伙人的信中谈到，合伙企业该年年初的资产为1；745万美元，苏珊和我新投
资了239万于合伙企业，除了每月我应得的报偿之外，这是我第一次提领资金，
如果我不这么做的话，国税局就会因课不到税而大失所望，两年之后他写到，苏
珊和我投资了684万美元，这么一来，我就不会在下午溜出去看电影了，这段期
间，巴菲特一直强调合伙企业的三大投资领域，一，一般股票，买进价值被低估
的股票，然后长期持有，二，套利，因出售、合并、重组而有时间表以及套利情
形的证券，三，控制经营权，因拥有极大股份或完全拥有而得以控制该企业，此
外，巴菲特还说，我们喜欢管理良好的公司，喜欢正当的企业，我们喜欢加一些
酵素到先前沉睡的管理或股东团体，但是我们坚持价值，一个1956年低价买进，
被归类为一般的投资是Dempster制造公司，这是一家生产农具的制造商，巴菲
特表示，该公司股票的交易价为每股18美元，而其帐面价格则为72美元，一位
波克夏股东认为，他们是用以下方法投资Dempster，以帐面价值四分之一买进
该公司股票，然后把大部分的帐面价值变现，以获得投资资金，用低负债方式借
入资金，从事更多投资，然后以资产分配方式，卖掉核心企业，巴菲特持续小量
买进Dempster的股份持续五年之久，到了1961年中，合伙企业已经拥有该公司
超过70％的股份了，事情进行的不如预期中理想，因此，巴菲特敦请Harry Bottle
来经营，后来他也成为波克夏的投资人，直到现在，Bottle还不时现身，帮助
巴菲特走出停滞状态，两年后，这家农具公司被变卖，后来改名为第一碧翠丝公
司，由于Dempster是内州碧翠丝市最大的雇主，该市当局便出资从巴菲特手中
买下该公司股份，到了1965年，经过集资与成长之后，合伙企业的净资产从十
年前的十万五千一百美元，冲到二千六百万美元，巴菲特在春天举行庆祝酒会，
他在总部另外租了227平方呎的地方，相当于一个普通房间的大小，1965年，
我们成功的战胜了贫穷，更精确的说，我们到去年年底为止，多了一千二百多万
美元，1966年，巴菲特写给合伙人的信以这段话开头
1965年道琼工业指数上涨14。2％，巴菲特合伙企业则大放异彩，获利率高达
47。2％，大概是从这个时候开始，巴菲特开始说，民主制度很好，但是却不适用
于投资决策，巴菲特告诉合伙人，他的目标是超过道琼工业指数十个百分点，从
1957年到1965年，道琼工业指数平均成长了11。4％，而合伙企业的获利率则为
29。8％，他不但达成了预定目标，还超前了许多，我觉得我们现在很接近一种状
况，亦即成长可能对我们不利，他说，从那一年后，他几乎每年都会重复这句话，
换句话说，他已经老调重弹了三十年以上，而每年的平均获利率仍然维持在20％
以上，关于波克夏纺织厂，巴菲特写到，这个价格（每股7。6美元），部份反应出
先前的管理阶层，决定因应整个纺织业大环境的变迁，关闭一些已经跟不上时代
的工厂而导致的庞大损失（老的管理阶层过了很长一段时间才终于正视这个问
题），二次世界大战后，该公司的业绩就已经大不如前，1948年是波克夏纺织厂
的黄金时期，该年的税前盈余为2；950万美元，是十一个工厂，雇用了一万一千
名员工的产出所带出来的盈余，1965年春天，我们取得波克夏的控制权时，该
公司只剩下两个工厂，约二千三百名员工，出乎意料的是，剩下来继续营运的单
位，拥有绝佳的管理人员，我们不需要从外面调兵遣将予以支持，我们最初以每
股7。6美元买入（但是平均买进成本是每股14。86美元，这反映了1965年初的买
气旺盛），到了1965年底，光是该公司的净营业资金（尚未将工厂与设备的价值
计算在内）就在每股十九美元左右，拥有波克夏纺织厂是件令人愉快的事，毋庸
置疑的，纺织业本身的景气是决定该公司赚钱与否的关键因素，很幸运的是，我
们有柴斯以一流的管理手法经营整个公司，以及好几位在纺织界最优秀的业务
员，带领不同的部门，在这个竞争激烈的市场，虽然波克夏可能不如全录，
Fairchild相机或国际牌录放机赚钱，但是拥有波克夏令人感到安心愉快，正如
我的西岸哲学家（巴菲特也曾经引用过东岸哲学家的话）所说的，节食菜单里最好
同时有燕麦与奶油泡芙
1966年巴菲特在写给合伙人的信中表示，有一家合伙企业，其两名股东都
持有10％的股份，以五百万美元的代价，买下总部设于巴尔的摩Hochschild连
锁百货公司的全部股份，巴菲特的合伙企业买下多元零售公司80％的股份，而多
元零售则买下Hochschild，这家连锁百货业绩一向欠佳，巴菲特合伙企业于是
在1969年，用与购入时相去无几的价格，卖给了通用超市，1966年，合伙企业
的表现依然强劲，巴菲特在1967年的信中表示，1966年是合伙企业成立的第十
年，和道琼工业指数相较，我们创下了史无前例（包含过去与未来）的辉煌记录，
这值得好好的庆祝，我们领先了道琼36％，因为合伙企业的成绩是正20。4％，而
道琼则为负15。6％，巴菲特在1968年的信上指出，从很多方面来看，我们在1967
年的表现可谓相当出色，整体表现是正35。9％，而道琼则是正19％，原先我们设
定要比道琼指数高出10％，去年的成绩远远超越了预期目标，我们的总盈余为
1；938万美元，即使在通膨速度加快的情况下，还是可以买到一大堆百事可乐（当
时巴菲特喝樱桃百事可乐），由于卖出了许多长期持有，现在在股市非常热门的
股票，因此我们的税前收益为2；737万美元，这和我们1967年的获利表现无关，
但可以激励你们对四月十五日的大社团兴起热烈的参与感，他也在同一封信中宣
布，透过合伙企业控制的两家公司，多元零售和波克夏纺织厂，购入两家公司，
亦即联合棉花商店和全国赔偿公司以及关系企业全国火险与海事险，联合棉花商
店后来更名为联合零售商店，联合棉花商店由多元零售购入，全国赔偿则由波克
夏购入，1968年，公司的员工、眷属与他们的孩子，总共在巴菲特合伙企业投
资了1；500万美元，巴菲特在1968年的信上，明显的表达了他对传言中股市崩
盘的忧心忡忡，一言以蔽之，我无意预测一般事业或股市未来的动向，但是，就
目前而言，证券市场和缺乏短期预期价值的商业界，都出现了滚雪般的现象，我
担心这很可能会造成长期不良后果，那些类似参与连锁信的活动，炒热股市风潮
的人（例如企业创始人，高层雇员，职业顾问，投资银行家，股票投机客等等），
赚的钱多到令人叹为观止，从1957年到1968年，道琼的年复合成长率为9。1％，
巴菲特合伙企业的成长率为31。6％，巴菲特谈到这一点，曾经被我批评为暮气沉
沉的投资管理业，如今在许多方面都有了蓬勃的发展，某企业（这是一家人尽皆
知的老字号）的一名投资经理，掌握了超过十亿美元的共同基金，他在1968年开
办新顾问服务时表示，美国国内与国际间日趋复杂的经济情况，使资金管理变成
全时的工作，一位优秀的资金经理人，不能以每个星期甚至每天为单位来研究证
券市场的动向，他必须分秒必争的掌握证券市场的脉动，哇，巴菲特写到，看了
这种文章之后，我连出去喝杯百事可乐都有罪恶感，1969年，巴菲特写到，大
约十八个月以前，我曾经向诸位提到，基于大环境与个人因素的改变，我决定修
改我们未来的营业目标，他表示，投资环境变得越来越消极，令人失望，此外，
我不想一辈子把全副精神放在跑赢一只投资兔子上，想要放慢脚步的唯一办法就
是停下来，当然，在今天，巴菲特的公司组织与合伙事业稍有不同，他仍然将全
副精神放在跑赢哪只投资兔子，好多得鲜美的红萝卜，从1957年到1969年末，
合伙企业的年度复利报酬为29。5％，而道琼工业指数则为7。4％
合伙企业解散，波克夏开始营业
巴菲特解散了合伙企业，将利润按时持股多寡计算的波克夏股息，分配给投
资人，他给了他们不同的选择，可以按比例计算保持多元零售或波克夏的的股份，
或者，也可选择领取现金，此外，他也愿意帮助投资人投资债券，他甚至向投资
人推荐其它的理财专家，亦即他的老友鲁昂，鲁昂于1970年创立红杉基金，为
原巴菲�
