永恒的价值-巴菲特传-第40部分
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受很大的打击，都会区发生地震，或者在冬季暴风雪席卷欧洲时，请为我们点燃
一根蜡烛祈祷，巴菲特在1990年的年报中写到。
全球最大超级灾害保险公司
尽管如此，波克夏仍然愿意独立承担庞大的风险，我们之所以从不将我们承
保的风险分散出去的原因之一是，我们对灾害降临时能否从其它公司收到赔偿持
保留态度，巴菲特在1996年的波克夏年报中写到。
至少超级灾害的保险合约对可能发生的损失载明了赔偿上限，但在某种状况
之下，波克夏依照规定有义务立即更改上限，巴菲特表示，如果美国东岸，特别
是纽约，遭到飓风袭击，波克夏将会面临六亿美元以上的损失。
曼格曾经表示，如果发生超级灾害，例如安德鲁飓风肆虐过后，隔了一周，
又来了一个杀伤力不相上下的飓风，那么波克夏那一年可就不好过了。
波克夏对承保的标准相当严苛，98％上门投保的案子都被拒于门外。
1992年第三季，袭击佛罗里达州的安德鲁飓风，使得波克夏必须付出一亿
二千五百万美元的赔偿金，巴菲特曾经在写给股东的信中，提醒股东保险事业的
不确定性，波克夏目前可能是全世界最大的超级灾害保险公司，这会持续使我们
的盈余呈不稳定状态，但是对于这一点我们不担心，马拉松的金牌是颁给最先跑
完全程的参赛者，而不是脚步最稳健的参赛者，虽然这会损及季及年度盈余的稳
定性，但是我们愿意把握机会追求更高的长期收益。
1994年，波克夏承揽加州的汽车保险业者二十世纪公司四亿美元的再保险，
我们会在竞标当天提出五亿美元的报价，在这一行里，没有人敢这么做，巴菲特
在1994年的年报中写到。
长久以来，巴菲特一直想扩张保险事业，1985年，他连同美国运通公司的
魏尔，以及数字消防人员基金会的资深主管，共同筹划购入属于美国运通公司的
消防人员基金会，但是这项由魏尔策划的案子，被美国运通否决了。
巴菲特的多项投资都属于波克夏的再保险公司，这些投资为波克夏提供了雄
厚的金融实力，使得波克夏的投保人都可以高枕无忧，不必担心拿不回保费，波
克夏旗下所有保险公司的资产，都超出保险法规规定的金额，根据美国杰出公司
的评等，波克夏旗下的保险公司都获得A＋，这是最高等级的评等。
巴菲特在1992年的年报中写到，波克夏在产物与意外险的净值，目前是全
美第二高（第一高是州农保险公司State Farm，该公司没有承保再保险业务），
由此可见，我们公司承担风险的能力是其它所有公司望尘莫及的，曼格和我一向
非常喜欢我们的保险事业，我们预期，在未来的几十年，保险事业仍将是我们主
要的收入来源，我们保险事业的规模相当庞大，某些部份甚至具备全球性的竞争
力，波克夏因此取得极大的优势，我们会继续寻求扩展保险事业的途径。
早期，巴菲特自己管理保险事业，后来他将经营权交给Goldberg，他是少
数和巴菲特在波克夏总部一起工作的人员之一，他的办公室就在巴菲特办公室的
隔壁，1993年，Goldberg卸下了全权管理保险集团的职务，但他仍然是波克夏
商业金融事业的重要人物。
因为波克夏的保险集团并没有像波克夏其它的事业一样对外登记，所以很难
估计保险事业的价值到底是多少，巴菲特本人从来没有透露这方面的数字，他只
说，碍于保险事业的本质，因此很难预估其价值。
1992年，波克夏同意以八千二百万美元，购入奥玛哈的中部赔偿公司82％
的股份，该公司是中部健康人寿公司的一个单位，主要业务是透过全国的信用卡
出售信用卡保险，当投保人伤残或失业时，该公司便支付信用卡帐单，我喜欢这
家公司，喜欢他们的高级主管，而且该公司位于我喜欢的城市，巴菲特在记者会
上宣布这项交易时如是说。
根据奥玛哈世界前锋报的报导，中部赔偿公司的创始人老Kizer说，他和巴
菲特是以开门见山的方式进行谈判，他说他通常以公司年度盈余的十倍出价购
买，我提议，嗯，去年我们赚了一千万美元，如果我计算的没错，你会出一亿美
元啰，说完之后我自己倒吸了一口气，他却说，OK，接着我又出价，一亿二千五
百万美元怎么样？ 他说，太迟了。
在某次波克夏年会上，有人向巴菲特提问有关伦敦的劳埃德公司，他的回答
如下︰一世纪以来，劳埃德联合企业的表现相当优异，因此其会员都可以享受无
限的责任险，他们是某种形态的保险事业中心，而且地位相当崇高，某些会员因
为类似石绵等物（当时他们对所需的钜额成本一无所知），而得到责任赔偿，使得
原本愿意当投资人的人数急遽锐减，劳埃德仍然试图摸索出一条有效的途径，来
处理长期责任险与无限责任险的问题。
我不认为他们能够找出简易的解决之道，我想，他们大概还要再花一到两年
的时间摸索，这种情势显然对我们相当有利，让我告诉诸位使我们受益最多之处，
袭击佛罗里达的飓风总共可能会使我们损失160亿美元左右，但是我们不难想
见，如果飓风北上扑向长岛，我们的损失就会是三倍或四倍于此了，说到五、六
百亿美元的损失，有些规模庞大的保险公司，其净值也不过几十亿美元，但是波
克夏却享有极大的优势，足以承受如此重大的损失，我们应该可以收到合理的保
费，我不确定劳埃德总共有多少资金，但是我想不会比我们多，而且，他们的资
金很多只是虚设的，我们则是真实拥有。
红杉基金的鲁昂表示，那家保险公司简直是处于沉睡状态，别期望他会醒来，
但是如果我们不幸又碰到像安德鲁飓风这样的大灾害，我知道有一家财力雄厚的
保险公司，可以付给我们相当于保费二十倍的赔偿，波克夏拥有高达一百亿美元
的资金，目前一般保险业务的保费约为二亿美元，再保险与灾害险业务约为五亿
美元。
巴菲特在1996年的年报中指出，再保险客户让我们获得许多备用金，他们
尽其所能的想在市场紧缩之际，获得我们的担保。
根据金融世界的报导，波克夏的再保险事业多年来一直相当活跃，但在1988
年以前，其再保事业的规模一直很小，巴菲特是从1988年开始积极的扩充该公
司产物与意外险（或责任险）方面的业务，波克夏再保业务的保费收入，从1988
年时的八千三百万美元，窜升到1992年的六亿七千六百万美元，再保业务目前
几乎占波克夏保费净值的四分之三。
即使近年来再保的保费快速膨胀，很多公司还是遭到重大打击，从1988年
起，产物保险业者每一美元的保费都会损失十美分，但是在同一时期，波克夏只
付出三亿一千二百万美元的赔偿费，却赚得了三亿七千九百万美元的保费，粗略
估计，在扣除一切费用之前，波克夏五年之内的平均盈余是17。8％。
但是你要在意外再保方面才看得出巴菲特的真正天才，意外险的赔偿和产物
险不同，通常需要好几年的时间才清偿，巴菲特在这方面玩了一个复杂的游戏，
在赔偿金实际付出之前，既可以不用缴税，又可作为浮存金，乍看之下，波克夏
的意外险再赔偿记录也许很遭糕，但其实不然，过去五年间，该公司的损失是保
费的138％，这还要再加上5％的其它费用，因此你可能会怀疑，任何一个头脑清
醒的人，都不会承担这样的再保险业务。
但是不要忘记浮存金，美国的意外再保险业者和产物险业者不同，他们有五
年甚正更久的时间可以运用这笔钱，将之订为免税储备金来增值，以备来日可能
的损失，这就是股市奇才巴菲特的聪明之处，他借着普通股股票，以惊人的速度
增加现金，过去二十八年以来，都保持在每年增加24％，按照这个比例，一亿美
元的保费在五年之内就可以变成二亿八千八百万美元，这个数目不但足以应付庞
大的赔偿金，甚至还有盈余。
这篇报导同时指出，一般产物与意外险业者通常以79％的资金与储备金投资
绩优公司或政府的债券，因此当危机出现时，便可以加以变卖，而不致于有任何
损失，但是波克夏却不需要做类似的防备措施，这都得感谢巴菲特能够快速的建
立起波克夏的股票投资组合，因此巴菲特能将波克夏85％的流动资产投资于普通
股票，事实上，波克夏的精算师可能高估了他们的损失，目的为了使储备金的额
度高于增加的资产，这就是为什么大部分意外再保公司，都对波克夏望尘莫及的
主要原因。
再保险事业
George Young是波克夏早期再保险事业的高级主管，1962年，他在一项金
融讨论会上认识巴菲特，1969年，巴菲特请他工作，于是他们便创立了波克夏
的再保险事业，Young本身是政治学博士，聪颖过人，他视巴菲特为精神巨人。
1996年底，波克夏同意以15亿美元，承保加州州立地震险保险局的再保险，
为期四年，保费是五亿九千万美元，这笔钱在承保有效的四年期间，每年平均付
给波克夏，因此波克夏等于在进行一项赌注，希望在2001年之前，加州不会发
生大地震，保险从1997年起生效，在有效期间内，如果屋主因地震要求的赔偿
超过五十亿美元，波克夏就必须承担超过五十亿美元之后的十五亿美元赔偿。
如果真的发生大地震，波克夏当然会受到很大的影响，但是，波克夏可以利
用这段期间，将保费充分运用于投资，如果损失的金额为十五亿美元减去五亿九
千万美元，亦即九亿一千万美元，在扣除税赋亏损（指用一个年度的亏损抵消前
后几年的利润）之后，损失的金额又会降低许多，但是，打赌加州不发生大地震，
仍然是一场豪赌。
加州地震局的精算师Drennan表示，计算每年发生地震或然率的结果显示，
波克夏必须以收到的钜额保费作为赔偿的机率是二十分之一，即使赔偿的金额只
有一美分，Drennan指出，每年加州发生大地震的机率只有1。27％。
在一段为期八十年的期间，只有一年的损失会超过七十亿美元，该篇报导引
用了Drennan的这段话，因此，四年期间发生大地震的机率是二十分之一，当然，
大地震也可能明天就会来袭，报导中引用了加州政府官员的话表示，虽然保费看
起来很高，和地震局为了巩固资源，原先计画出售债券所需付的利息比起来，这
笔保费还算便宜，该文中提到的七十亿美元，只限于地震局必须承担的损失，在
1994年发生的北岭大地震，保险公司付了八十五亿美元的住宅赔偿损失。
北岭大地震造成公共与私人设施总共270亿美元的损失，洛杉矶时报的报导
提到关于这270亿美元的来源，私人保险公司付了比一半还多一点，联邦政府则
承担比一半略低的赔偿，经过了北岭地震的震撼之后，私人保险公司为了降低本
身的责任，致力于成立一个州立机构，负责住宅所有人的保险。
这篇报导还指出，对保险公司而言，在加州卖地震险的利润颇丰，只有一次
例外，但是那次例外，北岭大地震的损失，远超出有史以来所有地震险的保费，
该文最后还指出，除非发生超级强烈地震，才可能对波克夏造成影响，尽管如此，
大地震还是可能发生的。
也许这就是为什么波克夏的年报会出现陈腔滥调的说词，表示该公司具备丰
富的流动资产，和超乎寻常的资金实力。
结果，加州地震局将摩根士丹利银行正在促销，原先计画发行的十五亿美元
债券，中途取消，他们自从发现波克夏能够提供更好的保障时，就将债券束之高
阁，发行债券的花费越来越高，投保波克夏的再保险，可以让我们每年省下二千
万到四千万美元，地震局长巴特勒表示。
巴隆杂志的报导引用波克夏詹恩的话，发行债券这种方法会产生一个问题，
投资人得到的是类似固定薪水的盈利，但是却必须承担类似股票的风险，但我们
的做法是，为客户承担风险，储备资金以防万一，如此一来，所需花费就低多了，
波克夏在此充分展现了雄厚的资金实力，以及处理危机的速度与智能。
巴菲特在1996年波克夏的年报中，写到加州的保险合约︰在保险有效期间，
我们付出赔偿的可能性到底是多少？ 我们不知道，我们也不认为任何计算机程序
可以算得出来，因为我们认为，计算机计算出的准确度只是虚设的，事实上，类
似的模式可能让决策者误以为他们得到了某种安全感，如此一来，反而增加了犯
更大错误的机率，我们早已在保险界与投资界看过类似的失败例子，且看看投资
组合保险在1987年股市崩盘中的摧毁力，促使大家深入观察并发现，该跳楼的
应该是计算机才对。
波克夏也和全国保险公司订定契约，承保佛罗里达州的飓风险，其规模约为
加州地震险契约的一半，巴菲特在1996年的年报中表示，尽管这些契约的承保
范围很大，如果真的碰上超级大灾难，波克夏的税后损失最多不会超过六亿美元，
这还不到我们帐面价值的3％，以及市场价值的1。5％，在1997年的波克夏年会上，
曼格表示，类似的损失会使波克夏不太愉快。
盖可保险公司
不断寻找新契机的巴菲特，早年就喜欢上了盖可，一家透过邮件与电话销售
汽车险与住宅险的保险公司，在1996年一次关键性的交易中，波克夏买下了当
时还不属于波克夏的另一半盖可股份，从此之后，盖可便完全归波克夏所有。
葛拉汉于1948年以七十二万美元买下盖可一半的股份，而巴菲特于1995
年以二十三亿美元买下这些股份。
我开始对盖可发生兴趣时，葛拉汉担任该公司的董事长，我当时在哥伦比亚
大学修他的课，巴菲特于1993年和哥大学生�
