中国产权市场解读-第13部分
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婺５南敕ǎ粲谕恍幸档暮颖闭胫鞑某Т耸闭τ诶阎校ǔ�27年，亏损21年，亏损总额比固定资产原值还多102。6万元。在政府引导下，经过双方协商，保定纺织机械厂采取承担针织器材厂全部债权、债务的方式，于1984年7月5日成功兼并了针织器材厂。这一债转股形式开创了企业买卖的先河。
随着商品经济的不断发展，计划经济向市场经济的转型，众多企业由于条件、机遇以及素质的差异，在竞争中分化出先进企业与落后企业、盈利企业与亏损企业。先进的企业希望通过兼并破产或资不抵债企业而壮大自身实力，落后企业则可以通过并入先进企业的方式摆脱困境，走向重生。这是经济发展的必然过程，正是这样的“内需”酝酿并催生了产权市场。所以，第一批产权市场的成立，主要是以企业兼并为主，为国有企业之间的兼并、重组提供服务，主要内容包括企业改制咨询、资产评估、帮助改制企业寻找投资人、转让登记等。
从纵向看，产权交易可以是产权集合－也可以称之为“权利束”－中某一权利的出让，如使用权、经营权的交易，也可以是整体产权的让渡；从横向看，产权交易所可以分为一个个“产权单位”－在股份制公司中表现为股权－来进行买卖。但在中国产权交易刚刚起步的时候，由于各方面的条件都还不具备，所以产权交易主要是以企业整体的让渡—企业兼并为主，形式相对比较单一。而且，这时的产权交易主要不是出资者所有权的转让，而是经营权的转让。交易双方大都是国有企业，实行转让后仍是国有企业，所有者没有变，只是经营权发生了换位。
3产权市场：十年磨剑迎接国资进场（7）
另外，这一时期的产权交易，各方面的工作都还处于摸索阶段，在交易的程序上，包括资产评估、价格确定、交易方式等都是粗线条的，没有统一的标准和严格的规范程序。交易行为一般是双方进行面对面的协商，或由政府出面干预，有很大讨价还价的余地，市场化程度相对比较低，产权市场应有的价格发现功能和投资人发现功能没有得到充分的发挥。
4。 产权市场经历的第一次低谷
到了80年代末期，随着经济体制改革的不断深入，出现了一些新的矛盾和问题，经济体制改革过程中“姓‘资’还是姓‘社’”的问题被提了出来，企业产权交易也包含在其中，尤其是将国有中小型企业向集体、个人出售的改革方略，被认为是有损于社会主义国有经济的行为。
1988年9月，党的十三届三中全会提出，要“治理经济环境、整顿经济秩序，全面深化改革”。从1989年下半年开始，整个国民经济进入全面治理整顿阶段，企业改革、企业兼并和产权交易势头明显减弱。在此后的三年时间里，产权交易受到抑制，产权市场建设工作也随之处于保守状态，产权市场经历了第一次低谷。
三、百花齐放－产权市场发展的冒进与沉浮
1。 小平南巡掀开改革开放新局面
1992年1月18日，一个特殊的日子。已经从领导岗位上退下来的邓小平，怀着对党和社会主义事业高度的历史责任感，在我国改革开放和现代化建设的关键时刻，视察了南方的武昌、深圳、珠海和上海等地，并发表重要谈话，分析当时的国际国内形势，总结三中全会以来改革开放和现代化建设的基本经验，回答了实践中出现的经常困扰和束缚人们思想的许多重大认识问题。
邓小平南方谈话贯穿了一个鲜明的中心思想，那就是：必须坚定不移地全面贯彻执行党的“一个中心、两个基本点”的基本路线；要解放思想，实事求是，放开手脚，大胆试验，排除各种干扰，抓住有利时机，加快改革开放步伐；要集中精力把经济建设搞上去，不断地把有中国特色的社会主义事业全面推向前进。
“改革开放胆子要大一些，要敢于试验。看准了的，就大胆地试，大胆地闯。”小平同志的话掷地有声，它所提出的指导思想，犹如一阵春风，吹遍了中华大地，立即在全国范围内引起强烈反响，极大地鼓舞了全党全国人民，各个方面的积极性空前地高涨起来了，改革开放的工作进入了一个新时期。
2。 产权交易进入空前繁荣阶段
1993年11月，党的十四届三中全会做出《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，明确了建立“社会主义市场经济体制”的改革目标，要求“明晰产权关系”和实行“产权流动和重组”。随后，围绕产权交易的理论探讨和探索实践迅速升温，产权交易成为当时一个经济热点，产权市场也因此空前活跃起来。
1994年，上海城乡产权交易所、北京产权交易中心、天津产权交易中心先后成立，深圳、山东、四川、武汉、江苏、河北、辽宁、河南、海南、福建、吉林、江西等地也纷纷组建产权交易机构，虽然叫法不同，有的叫产权交易中心，有的干脆直接叫着产权交易市场，但基本上都是围绕国有企业改制重组和产权交易提供服务的机构。在这一时期，全国各地先后设立了200多家产权交易机构，产权市场经历第二轮发展高潮。
随着改革开放工作的全面推进，企业改制重组和企业并购活动空前活跃，“为盘活国有资产存量服务”成为推动产权市场发展的强大动力。适应市场需求，各种尝试性举措不断在产权市场探索实践过程中出现，产权市场跳出了以债转股份和兼并为主的业务模式，积极尝试非上市公司股权交易，“一级半市场”四处涌现，其中比较具有代表性的就是成都、乐山、武汉、西安、淄博等地的“场外交易”，同时还诞生了全国证券交易自动报价系统（STAQ）和全国电子交易系统（NET）。
3产权市场：十年磨剑迎接国资进场（8）
3。 产权交易的冒进与挫折
改革开放推动着产权市场迅猛发展。然而，相对于经济体制改革的复杂性和市场需求的多样性来说，当时的产权市场依然年轻。在缺乏国家政策支持和法律规范、产权交易程序不统一、监管体系严重不健全的情况下，设立产权交易机构似乎成了一种时髦，也比较的容易，有的是人民银行分行审批，发给金融许可证，有的干脆就是由地方政府审批，连金融许可证都没有，但在业务创新上大多是争先恐后，缺少条条框框束缚产权市场四处出击。在空前繁荣的同时，不可避免地出现了一些不规范做法，引起了一系列问题。
红庙子市场
人们习惯于把发行市场称为一级市场，把流通市场称为二级市场，而对于介入发行和流通的中间环节，尤其是非上市公司的股权融资、股份转让等自发性场外交易市场，则被人们戏称为“一级半市场”，典型的代表就是四川的红庙子市场。
1992年8月11日，四川省证券中心发行了第一只可转换债券—工益转券，很快就被投资者们由500元热炒到了1000元。此后，随着盐化、金路等八只非上市公司股票的炒作，随着来自深圳的大户们在红庙子市场大笔收购证券，四川省证券交易中心办公所在地－红庙子－成为操作一级半市场证券的投资人聚集地，形成了国内第一个自发形成的非上市股权交易市场，被业界称为红庙子市场。
到1993年3月初，每天都有数万人次在红庙子市场进行证券交易，除重庆外（注：当时的重庆还没有设直辖市，还属于四川省的一个市）几乎所有四川境内的公司，无论是公众公司还是定向募集股份公司所发行的股票、内部认股权证，都陆续进入红庙子市场，交易品种最多时达到七十多种。那些大买家在红庙子街边摆上桌子，上边迭放起一万元一捆的钞票等待着卖主，只要你卖他就买，交易异常火爆。有人形容，你在红庙子市场这头买了股票，走了200米，你的股票就翻番了。
由于成都红庙子市场的示范作用，四川的乐山、德阳、南充、绵阳等地也出现了“小红庙市场”。
乐山的萝筐市场
1993年4月26日，乐山电力股票在上海证券交易所上市，首日开盘价37。01元，最高价达到50元，又进一步激发了红庙子的人气。一时间，未上市的股票开始爆炒，天歌27元、长钢18元、金顶30元，连一些内部股权证也被炒到30元以上。
在“红庙子”的带动下，1994年，四川乐山的产权交易所绕开证券监督机构，将国有企业的产权搬上柜台进行交易。很快，乐山大街上到处在卖“国企股票”，被人们称为“小红庙市场”。有意思的是，由于这种所谓的股票买卖频繁，那些代表股票的纸质凭证被人们象装萝卜白菜一样的装在箩筐里去出售，一伸手就可以抓出一大把。于是，这个市场就有了另外一个更为形象、更为贴切的名字，叫着“箩筐交易市场”。
汉柜市场
1992年4月成立的武汉证券交易中心被简称为“汉柜市场”，最活跃时有26只股票和12只基金上柜交易。武汉市开办股票柜台交易后，“武汉中商”、“六渡桥”等8只股票同时在武汉证券交易中心试点挂牌。
在这里，出现了一批知名的炒家，艾群策就是其中一个。艾群策炒作一级半市场是从内部职工股开始的。柜台交易本身算是内部职工股的一个退出机制，但艾群策投资柜台交易的股票，是为了赌它能上市，可以从股价暴涨中获利。艾群策这段时间几乎把在武汉柜台上交易的股票都炒了一遍。他知道国家要解决历史遗留问题公司，因此，炒这些带有历史遗留问题公司的股票稳赚不赔。当时老艾买进内部职工股价格都是一块多，几年中不断送、配，实际成本只有几毛钱，短短几年就赚了1000万。一时间，一级半市场在全国遍地开花，演绎着一个又一个财富神话。德隆的创始人唐万新就是靠一级半市场发家的又一个典型。
3产权市场：十年磨剑迎接国资进场（9）
在早期的一级半市场，基本上沿袭了这样一种炒作模式，即风传某公司即将上市，股价开始上扬，人们搏弈的只是对新股上市的预期，一旦上市成功，一块钱就可能变成十块、二十块甚至更多，持股人就可能一夜暴富。正是这个原因使得人们趋之若骛。当时，人们以为买到了这些票证就等于赚到了大钱，但事实上，许多投资者购买了高价的“一级半”票证，当发行票证的企业最终不能上市的时候，当一些不法分子利用欺诈手段让“虚假”股票流入市场的时候，血本无归就成为必然的结果。缺乏规范的“一级半市场”注定将为市场风险承担责任。
ZBSTAQ自动报价系统
在全国迅速发展起来的多个地方性股权交易市场之中，被简称为“淄博报价系统”的山东省淄博证券交易自动报价系统又是比较特别的一个，英文缩写为“ZBSTAQ”。
由于淄博市周村区乡镇企业股份合作制改革走在全省和全国的前列，国务院于1988年确定周村区为“全国农村改革试验区”。1992年11月，五家全国性和地方性金融机构发起设立了“淄博乡镇企业投资基金”，以短期契约方式对淄博市的一批正在实行股份制改造的企业进行投资，并直接购买这些企业改制后发行的股权证。到1993年底，淄博市共有87家乡镇企业完成规范化的股份制改制，向社会公众募集资金近9亿人民币。
成批的乡镇企业完成了规范化的股份制改制，社会公众持股人数和持股金额达到一定数量之后，股权的市场流通问题就提上了日程。事实上，由于市场需求强烈，在淄博市场正式开市之前，“黑市”股权交易已经在淄博城乡活跃起来。在国家证监会、体改委、人行总行等中央部门有关负责同志和专家的关心下，全国农村改革试验区办公室和淄博市政府邀请“中国证券市场设计中心（联办）”等单位，在研究发达国家场外市场演变趋势和发展经验的基础上，按照“电脑联网、终端委托、集中竞价、分级清算、无场化交易”的原则，设计了“淄博证券交易自动报价系统”。1993年9月在淄博正式开通“场外交易”，已经超越了在证券商柜台上从事分散和零星股权交易的水平，直接瞄住美国70年代后发展起来的NASDAQ体系，采取了较为市场化的交易方式。
淄博的股权交易市场自1993年开市以来，借鉴国际场外交易市场的经验，参考上海证券交易所和深圳证券交易所的做法，先后制定了一系列的章程、规则和管理细则，制定并修订了比较完备的企业挂牌标准、申报批准程序、信息披露标准和披露程序，先后组建了系统的会员大会、上市审批委员会和上市专家委员会等机构，保证报价系统运行的公开、公平和公正，为我国发展为中小企业融资服务、建立现代化的场外交易市场做出了积极的探索。到1997年，已有55家企业在淄博报价系统挂牌交易，股本总额16。5亿元，流通股本7。9亿元，1997年10月底的股票市值达到了50亿元；共有8家绩优企业通过配股，筹资1。8亿元。据1996年年度统计，在“淄博证券交易自动报价系统”挂牌转让的企业股本总额平均增长25％，总资产平均增长30％。四年间，该系统联网会员单位发展到21家，联网席位54个，分布到省内7个地市、江苏4个地市和其他六个大中城市；系统的注册股民达到50万人，并以本地的散户为主，交易总额达到了90亿元人民币。
STAQ与NET
1990年12月5日，“全国证券交易自动报价系统”正式开始运行，并简称为“STAQ系统”。这个系统是一个基于计算机网络进行有价证券交易的综合性场外交易市场，中心设在北京，连接国内证券交易比较活跃的大中城市，交易机制上普遍采用了做市商制度，为会员公司提供有价证券的买卖价格信息以及结算等方面的服务。
1993年4月28日，由中国证券交易系统有限公司开发设计的“NET系统”投入试运行，利用覆盖全国100多个城市的卫星数据通讯网络连接起�
