投机者的扑克:操盘18年手记-第3部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
券商佣金≈570亿元（养活券商）
值得注意的是，由于解决国有股问题，2007年的新发行股票比例及配股比例都是历史上很低的（例如，2007年新上市股票仅28只，而从1993年认购证发行后的年均新上市股票数是56只），这样的好时光以后恐怕很难再现了。
负和的股票市场
2007年所有上市公司中779家公司做出现金分配，比例占所有上市公司的50。8％。上市公司分红总和为2 831亿元，平均利润分派率为29。84％，股东分红收益率向上踮踮脚勉强接近1％。注意：即使这2 831亿元分红，也不是市场完全能得到的，它必须被再扣一次税。
正文 股票市场零和吗（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：11：58 本章字数：993
这就是我们的2007年，中国股市迄今为止表现最好的一年，让众多股民念念不忘的一年，这也是历史上中国上市公司分红额最高的一年，比2006年增长了整整112％，也就是说，2006年的所有分红仅为1 330亿元。
如何评价上市公司年度分红额？一位资深炒手给了我一个近似的答案：基本上，企业分红刚刚能抵掉股市中的税收和佣金，也就是我们缴纳的手续费。好年份多一点，坏年份远远不够。所以单纯从资金平衡角度来观察，我们目前的股票市场甚至还够不上零和市场，而是一个标准的负和市场。这就是我们生存的市场现状，残酷而真实！
在这个负和市场中还包括：“神秘大资金”出手一次，赚走多少？券商自营、大鳄鱼（非公众基金）坐庄坐掉多少？超级大户、信息灵通人士分羹分掉多少？市场高手用力挖，挖掉多少？而弥补以上所有的不足就靠大家了！
由此看来，我们优秀的上市公司并没有为散户每年带来更多的新鲜血液，相反，是股民们一年又一年的辛勤哺育，养活了这个市场，包括这个市场中无数的蛀虫与猛兽。
机构平均散户占有率
市场中所有散户数量除以所有机构数，得出平均每家机构对应的散户数，称为机构平均散户占有率。这是一家权威研究机构报告中的核心数据，这个带着嘲讽却又非常有效的统计数据，总能提前做出一项非常有效的预判：当年机构大户的生存环境好不好。
平均单个机构占散户的比率决定了机构的生存环境，这说明了什么：你以为自己不是羊，却早有睥睨者把你作为羊计算进去了，而且事实总还是凑巧认可。
当年那个“万国证券证券王国”的招牌为何如此炫目？只不过因为成为羊群中最早混进的那几只狼，因缘时势造成的强大却让某些人找不到北，目空一切，终于在327国债期货事件中被一群新出炉的小老虎掀翻在地。虎狼之争，结局我们并不关心，但认不清“前有狼，后有虎”的形势，那“罪该万死”已是必然了。
当然，从经济学与企业经营的角度看，在企业发展过程中，不分红利也是可以的，只要将留存利润用于发展生产，且产生的效益大于市场平均融资成本时，那么这就是有利于企业成长的，对股东的长远利益也是正面的。所以单纯从市场资金总平衡的角度分析，还有个缺陷，即会忽略长期价值投资的价值。长期价值投资能否带领大众走出“大众总会亏损”这个怪圈呢？
正文 价值必胜吗（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：12：02 本章字数：810
价值必胜吗
首先我们承认优秀的长期价值投资相当有效，例如脍炙人口的可乐老太太的故事。因为买进可口可乐股票并长期持有，老太太只做了一件事，却解决了一辈子的财富问题，让包括我在内的无数投资者羡慕不已。成为一代代价值投资者的偶像与标杆的巴菲特更是以长期价值投资而闻名于世，他说过：对于那些他看好的企业股票，他希望持有的年限是永远。
值得注意的是，这些也许都是特例。彩票市场每周都在创造250万倍的奇迹，但它无法证明这个市场是值得人们期待的或是你走向财富的捷径。同样，观察长期价值投资是否能帮普罗大众带来更好的收益，我们还需要观察以下几个方面：
⊙ 可供长期价值投资的股票有多少？在市场中的比例是多少？
⊙ 神话的背后要关注神话的基础。历史会简单重复吗？
⊙ 中国20年的股市能告诉我们什么？中国最牛的股票是什么？
⊙ 投资与投机真的泾渭分明吗？价值如何变动不居？
可乐老太太有多少
价值投资是近几年的流行语，榜样的力量也是无穷的，所以你会在中国看到一批批投资者，高举着价值投资的大旗，一边忍受长期套牢的痛苦，小嘴里哼着“死了也不卖”。
不是长期价值投资不好，而是关键看你投的那只股票怎么样。
回顾历史是必需的，但一定不能断章取义。长期持有可口可乐股票是赚翻了，但如果持有同期的其他大蓝筹呢？翻开历史，早期道琼斯30种成分股票（都曾是出类拔萃的精英啊），如今只剩下通用电气一只了（现今也有些岌岌可危），其他的早已灰飞烟灭。如果美国老太太不是持有可口可乐，而是持有其他的29只股票之一呢？
听说过“漂亮50”吗？20世纪70年代美国备受追捧的50只大型蓝筹股，当时受到所有人的抬爱，可惜，其后很长时间的表现让人大跌眼镜，甚至被形容是满地碎玻璃。
正文 价值必胜吗（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：12：06 本章字数：1069
为什么？道理很简单，大家都持有的股票，那么筹码一定相当分散，而且大家都看好，死活不肯卖，那么这样的股票一定不会有炒作行为；于是股价的上涨必须依靠业绩的真实提升。“漂亮50”的业绩当时都相当不错，但由于大家极度看好，市盈率早就高高挂起，平均都在70倍以上（即保持这样的利润，70年后你的投资才回本）。虽然公司都是各自行业的龙头，赚点不菲的老大利润是可以的，但要再像小公司一样飞速成长，早已没有了空间。所以可想而知，长期持有的结果是跑输大盘，曾经被投资者称颂不已的“漂亮50”变成了真实的“伤心50”。
这是个令价值投资者伤心的范例，但被某些人有意识地隐藏起来。曾经还有国内的价值投资专家帮其翻案：熬过最初难受的七八年，长期持有28年后，整体年化收益率也可达到10％。10％当然也不错了，但且不说如何熬过这最初的8年（那绝不是个短日子，自2001年下半年开始，不到5年的中国熊市已经磨碎了多少价值投资者的心），单是截止日的选择，就是一个大误区——选在美国牛市的高点来计算收益，当然赢多输少。当时许多股票都赚翻了，这样的10％还有意义吗？
对待市场，我们必须要客观，否则单单是截止点的选择，你就可以创造出任何你想要的结果。在上证6 000点时，长期投资当然可以宣称自己的胜利，并鼓励任何坚信中国经济还将成长的人永远持有下去。但一年后的1 600点，是否又应该说中国股市根本就是个赌局，任何迷恋其中者，必然会亏损掉最后一条“短裤”，所以不合理的截止点选择必然造成偏激、不客观的认识。
神话背后的基础
当一些股评家以某些美国股市的长期投资成功范例向大众宣扬时，我们还必须清楚一个背景——美国经济的成长史。20世纪20年代以来，美国经历了两次世界大战，并在其后的“冷战”对抗中全面获胜，历经并克服了种种的经济、金融困难，成为这个世界上强大的国家。这是长线投资神话的基础背景，也是最重要的布景。你能确定这样的过程一定会再重复一遍吗？还会再诞生一个独一无二、称霸世界，把世界金融玩弄于掌心的超级大国吗，你确定吗？
即便拥有了如此幸运的背景，另一个关于长线价值投资的难点依然困扰着你。比如，20世纪80年代，你确定个人电脑会盛极一时，这时，你就已经拥有了敏锐的洞察力。但如果你当时买进的是准将电脑股票并长期持有，那么你将亏光所有投资，它被迫退市了。当然长期投资戴尔电脑你将获利丰厚。但问题是，当年亏损的选择似乎比盈利的选择多得多，你的选择一定会是戴尔吗？
正文 价值必胜吗（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：12：09 本章字数：808
人常常以为幸运一定眷顾自己，却忽略了我们不过是芸芸众生中的一员，幸运也许会发生，但绝不经常，更没规定一定是你。如果你被困在这个谬论里，苦苦强寻，那得到的更多的只能是痛苦。不要把小概率事件当做事物的普遍真理，也不要把幸运作为投资工具。清醒地认识自我，不依靠运气，这才是智慧——把自己放下，就放在平凡的角落里。
以现价，我会愿意买入吗
企业其实也是类生命体，会经历幼儿期、发育期、青壮期、衰老期。所以你一定要辨清，你所持有的宝贝到底处在哪个时期？股市反映的是未来，别等市场把股市讲透了，电影散场了，你再慌里慌张地往里面赶！
定期分析自己抱牢的那只股票，如果公司本质情况已经变化，那么我们的投资策略一定也要跟着改变，经常反问自己，如果我并未持有这只股票，以目前的状况，以现价，我愿意买入吗？如果答案是否定的，那为什么我们还要继续持有呢？
投资并不可怕，可怕的是那些关于投资的错误理念，我们是否能找到这样的影子：“我是长期投资，套牢大不了留给儿子、孙子。”话似乎不错，但需要记住：最终的大亏损都是来自当初的小套牢。所以在你确认自己即将进行长期价值投资时，一定要明白自己抱牢的是怎样的一只股票。
历史能告诉我们什么
⊙ 在中国股市中，哪一只股票长期投资收益率最高？
⊙ 这样的收益是多少？
是茅台还是中国船舶？或者是哪一只被资产重组改了名的ST股呢？我强烈建议你，打开你想到的任何一只金股的K线，选择“后复权”，然后把图形缩到最小，看看从它上市以来，股票的上涨倍数。特别是那些你曾深爱过、操作过的股票，还有那些最知名的大蓝筹，相信你认真地翻看一遍并加以思索，效果一定好过看三本投资书。
如果你急着想继续阅读下去，那我就列个表给你，看看历史能告诉我们什么（见表1…1）。
正文 价值必胜吗（4）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：12：12 本章字数：1015
表1…1
名字代码最高复权价当前复权价
深发展0000011 158。20658。92
万科000002604。50222。52
苏宁电器0020241 347。22977。50
中国船舶600150436。31106。10
贵州茅台600519988。11731。72
飞乐音响60065111 401。376 718。62
四川长虹600839320。3396。75
以上是我选的7只股票，当然每个人心中都会有自己的大牛股，我强烈建议你自己去看一下。由于软件的误差，以上复权价与你的可能不一致。
中国股市的最牛股，最值得长线持有、投资的首选股票居然是小飞乐。当年那个市盈率上千倍，被很多投资股评家斥为中国股市特有之怪现象，居然是长期持有的典范，最高收益超过10 000倍。
相信也会有人质疑，那些大蓝筹上市都晚很多，时间上不公平。那我们重回历史，看看当年老八股中的绩优股怎么样？既然是长期投资，肯定要投那些主业清晰、业绩优良的。比如当年的兴业房产，主业优良明确，业绩稳定，现在已成为ST兴业，最好的时候上涨也不过200倍，而今更是几乎落到退市的边缘；而当年的大盘蓝筹真空电子，虽经过多次重组，上涨倍数也比ST兴业高不了多少。反而是主业说不清是什么，当年50万元注册资金，市盈率长期居高不下的、集体小企业转制的飞乐音响成为中国股市最响亮的股票。
请问，何谓投资，又何谓投机？
变动不居的价值
投资，投的好像是价值；投机，搏的似乎是机会。大众总觉得价值比较可靠，而机会相对缥缈。
我们只能部分认同这种说法。如果把股票的价值看做企业未来成长的价值，无疑，企业经营的好坏影响着股价，但股价的波动同样对企业的经营有着深刻的影响，这在传统价值分析中被严重忽略了。价值分析被暗喻成一种单向被动跟随的模型——股价是一只狗，在价值主人的绳索下前后奔跑。错！这是个精彩的比喻，可惜也是一个需要修正的比喻。
企业经营与股价呈现的是一种彼此影响、互为因果的双循环模型。我愿意称之为“鸡蛋关系”：鸡的体质影响蛋的质量，而蛋的质量又影响鸡的体质。任你截取任何一个时间点，都无法确定鸡和蛋，谁为因果。
正文 价值必胜吗（5）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…8…3 9：12：17 本章字数：937
请看股市：股价平稳波动时，似乎对企业经营并无大的影响，但当股价剧烈波动，特别是持续性地单向变动时，对企业经营的影响将是巨大的。记得四川长虹笑傲股市时，公司所在绵阳地区最牛的时装就是长虹的工作服。一件工装能代表什么？代表了对人才的吸引力，代表了美誉度。把这些稍加总结，会形成融资成本优势、广告效应、员工归属感、客户和经销商的趋之若鹜、潜在人才的吸引力……不一而足，涵盖了企业经营的多个层面，直接改善了企业生存的土壤。
反之，当一家公司的股价无可奈何花落去时（如安然、德隆三剑客），股价的崩塌会产生惊人的负效应，价格猛然的下跌似乎跌破了企业正常的价值，但很快企业被迫证明市场的看法是合理的。
股价暴跌后企业的正常经营被一举摧垮的过程如下：银行贷款不放了——还催着提前还贷；供应商断货了——还逼着结账；经销商不要货了——还席卷货款；员�
