曹仁超文集-第111部分
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庾剩缥逍堑缙鹘�51％股权卖畀美国同业百思买以求生存；有D民企则到香港上市去寻求廉价资金及转换身份。但由于企业所在嘅行业本身就系利润率唔高嘅行业，上市后通常由于缺乏长期资金支援及本身积累资金能力不足，大部分民企以〃长唔大〃收场。呢D民企上市最初几年威威，然后面对激烈竞争，响汰弱留强竞争激烈嘅市场下长唔大。中国入世五年，民营融资困难嘅局面至今未见改善。今年12月11日金融市场开放后，唔知情况能否好一点。
民企出路在于放弃民企身份
民企嘅出路就系到海外上市（尤其香港），披上外资嘅袈裟回国再念经！以外资企业地位重返中国做生意，放弃民企身份，一如华侨爱国最受欢迎（因为拥有外国人身份）。1997年回归后，港澳同胞虽然被视为外资，但地位已大不如前。最痛苦就系以中国人身份去爱国，如不带上〃洋帽子〃民企，只能赚D辛苦钱。展望未来，民企〃往内走〃做零售已经丧失最好时机，内地零售业大佬已打紧价格战，唔系一般人玩得起：〃往外走〃又缺乏自己品牌，唯做OEM生意喺产业键末端接受沃尔玛式〃压价〃。〃往前走〃？点样收购同行？唔少上市民企收购同行后亦出事，成功者寥寥可数。可以讲今天嘅内地民企，无论进军内地、〃走出去〃又或〃向前走〃都困难重重。
2000年大部分商品价格仍处偏低水平，人们硬系对黄金及资源股冇兴趣。七年后今天商品价格上升，却人人都在谈论。世界就系咁，无法改变，此乃点解全球40％财富集中喺1％人口手中嘅理由。
回顾过去二十六年，金价及油价响1980年同创新高，其后系二十年熊市，油价由四十五美元回落到十美元，金价由八百五十美元回落到二百五十二美元。呢二十年勘探石油同其他金属嘅投资陷入低潮，令产量下降。过去七年油价上升超过六倍，金价升幅亦达两倍，美林估计明年能源同商品价格仍将回落，其中又以铜价跌幅较大，因为美国房地产市场放缓及铜市场部分由代用品取代。澳洲麦格理银行亦同意明年能源同金属价格易跌难升，因为呢几年嘅勘探，令明年起能源同金属供应量又再进入回升期。国际能源机构（IEA）话，去年喺石油及天然气工业投入嘅资金三千四百亿美元，较2000年升70％，未来石油供应量将上升，而黄金开采成本每盎斯平均三百一十五美元。
由2003年开始香港经济复苏已有三年半时间，部分理由系美元弱势令亚太区经济蓬勃，尤其中国同印度都系美元弱势下嘅受惠国。后市美元会点样？
中国制造业正由劳工密集转移向高附加值产品，一如南韩过去嘅经历。来自中国同印度对原材料嘅需求，带动所有矿务复苏；随着中国制造业移向高附加值产品，制造业对原材料需求增长率将放缓（一如八十年代日本经济以电子产品出口为主）。相信今年已经系原材料价格另一高潮。
周三联储局又一次维持利率不变，喺核心通胀率2。4％嘅环境下，明年上半年相信利率仍然不变。上述环境为股市个别行业提供炒卖机会，继续玩此起彼落、此消彼长游戏。
优秀拣股高手亦有失手时候
11月恒生指数曾打破5月高点，不但冇带来鼓舞，反而带来忧虑。以技术因素睇，恒指同MACD出现三浪背驰，后市易跌难升，短期晌18500点嘅争持继续，未分胜负。请记住，无论你系几咁优秀嘅拣股高手，亦无可避免有失手嘅时候，因此要记住保存资本系首要任务，第二任务才系追求资本升值。千万不要感情用事，每一项投资必须深思熟虑、理性处理，同时不忘止蚀盘。每次有50％资本损失，下一次必须资本升值100％才补得番，因此不可只投资一只股份，应该分散D（但亦不应投资超过十只股份，为分散而分散）。每次投资前必先订好可接受嘅最大亏损系几多，任何时间不忘止蚀盘，尤其港股由2003年4月至06年11月已上升三年半嘅今天，加上美汇指数已止跌回升，利淡因素正在浮现，虽然最终会否影响股市表现又系另一回事。
世界上发达方法有二：一、累积财富。二、透过投机行为。传统方法系透过累积，将金钱一个一个地省下来，中国人晌呢方面最叻，所谓克勤克俭。只要开支少于收入，钱便会慢慢多起来。自从1930年代美国政府采用凯恩斯货币政策，不断制造通胀，辛苦累积下来嘅财富购买力大部分被通胀吃掉，例如今年港元购买力（以黄金计）系1987年嘅十八分之一（即一百元只余下五元五角购买力）；如以楼价计，今年港元购买力系1967年嘅六十九分之一（即一百元购买力只余下一元四角）。因此我地必须跑赢通胀才可。1969年12月我老曹开始喺已停刊嘅《明报晚报》写文章，就系教人点样跑赢通胀。通胀率时高时低，平均数约年率5％，即系话如你手上金钱每年只增加5％系冇用嘅，只可抵销通胀，即使你已好富有，亦必须每年增加10％；如你欲发点小财，必须每年增值20％！物业市场、股票市场都提供增值嘅地方，但亦要精于选择对象及入市时机才可，上述系投机（但一般人却叫做投资）。以本港物业现水平价格， 投机作用渐失，只可作居住用途，形成资金更集中喺股票市场活动。
九龙建业（034）、招商局国际（144）、天地数码（500）、冠忠巴士集团（306）停牌。
安莉芳控股（1388）、中国交通建设（1800）、真明丽（1868）、锦江酒店（2006）新上市。
百威国际（718）股份合并。
■汉基控股（412）、四海国际（120）、永成国际（850）12月22日；锦兴集团（275）、德祥企业（372） 27日；联康生物科技（690） 28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：149序号：
49
标题：
新股狂热有 D 失控
来源：
信报
发布日期：
2006…12…16
全文：
12月15日，周五。恒生指数升191。25，收19110。65；成交六百三十二亿二千四百多万元。12月期指升120点，收19119点。上海锦江酒店（2006）收三元八角一仙，较招股价二元二角升80％，即今年估计纯利死三十倍，可见新股狂热已有 D 失控。锦江酒店经营七十八间经济收费旅馆，控制一万一千零四十三个房间及六间五星级酒店，呢类低收费旅馆喺中国好流行，但系咪值三十倍 P/E 则见仁见智。另外两只新股中国交通建设（1800）较招股价升38％，收六元三角三仙；真明丽（1868）升30％。收八元九角六仙。三只新股升幅皆不俗，睇嚟认购新股热潮仍然持续。
OPEC 卡特尔进一步加强
中国网通（906）升5。2％，见十九元一角六仙，系2004年11月上市以来新高。联通（762）升1。6％，见九元七角四仙，亦系2004年3月以来最高价。信置（083）升7％，见十六元八角；长实（001）升3％，见九十三元四角。招商局国际（144）升3。5，见三十元；上海电力（2727）升9。4％，见三元一角五仙。数码天地（500）跌5。2％，见二元九角，系7月24日以来最大跌幅，理由系配售五亿四千六百万元新股。三十六只恒指成分股，二十九只上升、七只回落，证明股市仍然系个别发展市。
中国国航（753）私有化中航兴业（1110）嘅计划已获小股东批准，完成总额达二十三亿美元嘅香港航空业重组。中航兴业小股东事前曾表示不满，但喺投票时却接受国航嘅现金收购。完成后国航持有国泰航空（293） 17。5％。小股东反对通常未能构成威胁，因为小股东一向唔团结。
OPEC同意明年2月1日起每天减产五十万桶（或总产量2％）。当北美洲度过寒冬后，为确保油价喺六十美元以上一桶而减产。明年安哥拉加入成为 OPEC 第十二个成员国，令 OPEC 卡特尔（Cartel）嘅威力进一步加强。今年美国存油量系1998年以来最高，油价7月见七十八点四美元；10月 OECD 国家存油减少四千万桶，相信11月将进一步减少产油，双方都希望油价喺六十美元水平稳定下来，不然嗰 D 石油代替品行业便惨！ OPEC 控制全球40％石油供应量，明年3月1日安哥拉加入，系1975年以来 OPEC 首次增加另一成员国。安哥拉日产一百四十万桶油，系全球第九大产油国。今年全球石油存量较去年多4％，透过 OPEC 减产，逐步令明年石油存量重返正常水平。 OPEC 能否将油价稳定喺六十美元？有待时间进一步证明。过去 OPEC 无力阻止油价升穿二十五美元一桶，呢次能否阻止油价出现较大幅度调整？
明年玩〃小即是美〃
2006年已进入急景残年，到咗开始展望2007年嘅时候。前一上升潮去年10月开始，今年5月结束；呢次由6月开始嘅上升潮系咪11月结束，或者伸延到明年第一季？无论如何，11月23日起大市如非见顶，亦进入寻顶期。地缘政治、石油供应问题、汇率波动都构成一定压力，不过衰退唔可能明年出现，最大可能系高价牛皮，炒个别发展，继续炒股唔炒市游戏。
美国商务部数字显示，自1907年至今美国企业所获税后纯利从未超过 GDP 9％（甚至1929年亦只占 GDP 8。9％）。今年企业所获税后纯利占 GDP 10。1％，系咪企业赚钱太多？打工仔收入占 GDP 比重，晌六十年代系56％至59％；2000年系58。9％；今年却系56。5％，较2000年略为减少，但减幅唔大，证明打工仔收入仍处合理水平，只系分配上出现两极化，即高薪者薪酬愈来愈高，劳工收入却爬不上来。跌幅最大系利息收入，1984年占 GDP 8。2％，今年占3。9％；其次系企业税，五十年代占 GDP6％，今年占 GDP 3。6％，主要系政府减税。
大部分分析者估计明年情况同今年大致相同，亦喺度预测几时减息？股价通常由未来估计纯利所推动，从 P/E 日渐下降呢点睇，系咪显示纯利高增长期已成过去？2007年美股亦转向二线股寻出路。今年11月后我老曹对二线股未来升幅较乐观，因为以估值角度睇，二线股吸引力已超过大蓝筹。恒生指数平均 P/E 接近十六倍，但二线股 P/E 只有一半，假设明年香港经济继续繁荣下去，二线股明年纯利增长率肯定超过大蓝筹。以美国罗素二千细价股指数睇【图】，相信明年第一季二线股仍可睇好，香港二线股表现亦可跑赢大蓝筹股。明年游戏系玩〃小即是美〃。估计明年二线股升幅仍可保持双位数字上升。
唔少散户同我老曹讲〃港股好贵！〃，恒生指数今年至今上升28％，睇落又几贵。但今年上海综合指数升102％、深圳综合指数升94。5％、越南胡志明市指数升143％、印尼雅加达指数升66。5％、菲律宾指数升46。5％，甚至新加坡海峡时报指数亦升35％。恒生指数升幅连新加坡亦不如，又点算贵？喺外资眼中，香港股市起码较上海、深圳、印尼、菲律宾甚至新加坡股市便宜！散户认为股市贵而获利回吐。手上资金用作申请新股，造成最近新股狂潮。事实系部分新股已好贵，而非整个大市（唔少二线股股价仲系极之便宜）。
美元贬值美消费者受害
美国财长及联储局主席到北京要求人民币升值，并停止对出口商进行补贴（例如出口退税）。去年7月至今人民币美元只升值5。7％，今天更回落0。3％，因为美元走高。中国政府只会畀人民币每年升值5％左右，而唔会畀人民币大幅升值。美元汇价回落可以改善美国贸赤咩？过去十二个月美元兑欧罗回落28（由2002年起计美元兑欧罗回落50％、兑加元回落50％、兑日圆回落22％），仍未见美国贸赤改善。人民币升值会否令中国外贸盈余减少？2001年至今南韩园升值30％，去年南韩对美国出口三百六十亿美元，对中国出口五百五十四亿美元（人民币跟随美元贬值），未因南韩园升值30％而减少，反而上升；南韩汽车去年全球销量上升16％，达五百二十万辆；换言之，现实情况系币值升降对出口及入口影响有限，例如南韩园升值30％后，有 D 出口业走下坡，但半导体产品、造船、汽车及无线器材例如手机表现一样强劲。最近中国上海汽车制造厂喺欧洲开设设计公司，并向南韩双龙汽车（Ssangyong Motor Co。）招聘机械工程师。未来中国汽车将系欧洲设计、南韩机械技术，再以中国劳工成本去生产，不但内销竞争力强，进军国际市场一样好掂，唔会因人民币每年升值5％而受影响。美元如大幅贬值，受害者反而系美国消费者，例如今年美国 CPI 上升，主因系美元汇价回落。
过去美元嘅牛熊市，一个周期长达五至七年。例如1995至2001年美元共上升六年，2002年起回落至今已五年，估计今年或最迟明年美元又再向上机会好大，我老曹继续做少数睇好美元者。今年美国 CPI 上升由供应推动，而非由需求推动。美元汇价回落咗五年，令入口成本上升、CPI 上升，而非因美国需求上升令供应追唔上而加价；一旦美元汇价回升，相信美国 CPI 增长率又回落。贝南奇希望 CPI 增长率只有1至2％，只要令美元汇价回升便可以。从过去经验，美元汇价一旦上升一年，亚太区股市便会大幅回落。从呢点睇，2007年港股表现（即使美元回升）亦唔会差得去边度。
美国作家福克纳认为：作为一个写作者而言。大穷和大富都不太妙。
斋靠写作难富裕
无耐前，内地湖南有位作家自动向媒体爆料，自称被生活所逼而愿意畀富婆〃包〃。另一先锋作家洪峰上街行乞，都令所有写作人叹气。长篇小说《狼图腾》卖咗二百万册，该书海外版权卖畀英国企鹅出版集团，作者姜戎收版税十万美元，系少数靠写作而可过舒适生活者。依家国内绝大多数作家作品超过三万册者已唔多，能够卖十万册者寥若晨星，销量达一百万册以上更系屈指可数。内地专业作者每月稿酬晌一千元人民币左右，大多数仍处清贫状态；亦有 D 作家嘅作品拍成电视剧集，成为有银作家。例如余秋雨估计身家一千�
