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第122部分

曹仁超文集-第122部分

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设备,只系赚取利润十分微嘅加工装配费。由于技术水平主要依赖外围,因此所获利润好有限。 

  今年纺织投资已进入产能过剩,去年首十一个月投资增长达21。1%,令今年竞争过度激烈。 

  换言之,今年股市唔同行业各有进退,整个股票市场则进入整固期。2003年4月开始上升嘅恒生指数快完成四年上升期(美股早已进入第五年上升期),进入嘅难玩嘅一年;日经平均指数自从1989年12月见顶后,过去十八年从未出现连升五年。恒指1997年8月见顶后(虽然今天恒指已创新高,但本港中价楼相较1997年第三季,只有60%市值),而且2000年美国纳指见顶,能否打破日经平均数嘅宿命,即反弹市捱唔到五年? 

  Booms and busts往往手牵手。英国房地产由1995年上升,已升足十二年,升幅超过200%,调整会否只有5…10%?上述亦系美国房地产面对嘅问题。去年报道指英国楼价仍上升,但我老曹手上嘅二手楼却要减价5%才售出。去年英国房地产一如香港,即豪宅价格继续上升,但中价楼已开始回落;今天喺英国买楼收租P/E已接近二十二倍(即租金回报率仅四厘半)。 

  今天合理回报最难寻 

  今天最难搵系合理回报。不但物业租金回报率低,股票息率亦低;存钱入银行收息,利率一样低。东方人(尤其中国人)相信循环周期(cycles)。上一个利率上升周期由1960年年底开始,当年九十天国库券孳息率二厘二五,至1981年1月见二十厘○六止,由此开始利率一直回落至2003年6月零点九六厘。换言之,利率上升周期约二十一年,利率回落周期约二十二年。2004年6月起,我地再次进入利率上升周期,利率亦唔系直线上升,而系升升跌跌,但大方向系向上。由1981年1月开始利率回落期,引发1982年10月美股上升。过去二十多年资产升值(Asset Inflation)期,有几多企业纯利上升系来自利率由二十厘○六回落到零点九六厘所造成?例如物业,响1980年买楼收租回报率二十二厘,今天买楼收租只有三厘半;1980年市值一百万元嘅物业,今天可值五百万元。上一次利率由1960年年底二厘二五上升至1981年1月二十厘○六,背后理由系通胀率上升;2004年6月开始嘅利率向上期,理由却系美国人负债率太高(大约系GDP三倍),如资金减少流入,美国利率便上升。 

  过去美股earning yield(每股纯利除道指;例如依家道指P/E系十六倍,earning yield系六厘二四)系低于三十年期债券孳息率嘅,但2002年10月呢次美股上升,earning yield却长期高于三十年期债券孳息率(响上周五,三十年期利率系四厘八六三)。股票纯利如有增长,理论上earning yield应低于三十年期债券孳息率,点解呢次又唔系?除非:一过去四年美股企业纯利上升只系一次中期反弹,美国企业纯利迟早又进入回落期?二、三十年期债券孳息率仍会上升? 

  黄金岁月会否喺今年结束?资金泛滥期去年5月已结束,例如去年日圆利率四分一厘、美元利率五厘二五,借入日圆存美元,已可赚到五厘息差,剩低系点样评估日圆汇价,如日圆汇率上升5%,可令你嘅5%利息差化为乌有。去年至今日圆跌至四年内新低,见121。24日圆,你便赚息兼赚价。对冲基金活动令日本成为全球最大资金供应国。今年日圆121。24兑1美元,仍会跌多几多?借日圆者因此对后市有戒心。 

  港推人民币 NDF 吸引炒家 

  最近无知嘅投资者又大批大批入市。呢次唔系1997年香港,更加唔系2000年美国TMT股,而系内地A股。1月3日起,英国嘅新华(中国)ETF开始回落,代表外资喺度抛售中国企业;反之,内地A股却继续创新高,最后谁对谁错?记得1973年香港股市,汇丰伦敦登记(响英国上市)股价长期较香港登记低;当年英资经纪行喺英国吸纳汇丰股份后响香港出售(由于需要两星期时间将汇丰由伦敦登记改为香港登记,因此必须先喺香港借货抛空),便可赚5%左右差价。港人当年兴高采烈地接货,以为可以挟英资经纪仓,直到3月9日恒生指数由1774点回落。由今年1月3日起,伦敦嘅中国股份ETF开始回落,而内地A股继续上升,情况好似1973年首季。 

  香港计划推出人民币汇率期货。以不交收远期外汇(NDF)方式买卖,令出口商同入口商可透过NDF做对冲,减少受人民币汇率波动嘅影响。NDF同人民币存款唔同,前者以孖展形式存在,后者系100%外币转为人民币,如每年只能赚取3…5%升值并冇吸引力。反之,NDF如一年有3…5%升幅,利润已好大。由于市场人士普遍认为人民币汇价偏低15…40%,一旦香港推出人民币NDF,应该吸引唔少炒家入市。迫使人民币加快升值步伐。 

  中国央行宣布去年M_(1)同M_(2)嘅增长率为16。94%及17。48%。去年人民币存款增加四万九千三百亿元;新增贷款三万一千八百亿元,上升15。55%;存款余数三十四万八千亿元,上升14。94%,可见流动资金过剩情况仍在恶化。如过剩货币全部流向商品市场,可令中国通胀率上升10%以上。透过加息、上调存款金储备率,可令贷款增长率低于存款增长率,令CPI升幅受限制,但仍然无法阻止内地楼价及股价上升。 

  中国二线城市楼价正在重复一线城市楼价“昨天的故事”。例如大连市每月上涨幅度达9%。其他如青岛、厦门、沈阳情况亦接近。去年一线城市楼价虽然仍在涨价,但涨幅温和,而且成交量下降;二线城市不但涨幅大,而且成交量亦大,例如西安、武汉、长春呢类二线城市,外资地产巨头已闻风而动。 

  中国房价合理咩?以首尔为例,一套九十平方米住宅售一亿五千万至二亿五千万南韩园(相等于一百万至一百六十五万元人民币)。同上海、北京差唔多。南韩政府规定一户只能拥有一个住宅,如超过一个,政府所抽税率极高。美国住宅一般达到二百二十平方米,平均每平方米一千一百美元,亦同中国一级城市楼价接近;但美国以实用面积计,中国用建筑面积。东京一般人住一百平方米建筑面积,普通住宅每平方米二万二千五百元人民币(上述物业系全装修,即包括卫生间、厨房、中央空调、地板等,有D更连带洗衣机、冰箱及垃圾烘干处理器,即可以即买即住)。上海卖一万六千元人民币一平方米嘅住宅系“毛坯”(即未装修),装修费要十几万元人民币。英国人口八千万,平均每平方米卖二千英镑,伦敦卖三千至六千英镑,系少数较上海及北京贵嘅城市,由此可见上海、北京楼价已达“国际”水平,只较少数地方如伦敦、香港、苏黎世等便宜。澳洲供楼能力去年第四季跌5。5%,至97。9,系二十年内首次低于100;去年第四季楼价上升4%,加上利率升至六年内新高,令每月供楼金额达二千三百三十二澳元,已非一般澳洲人可以负担嘅水平。 

  内地股楼减压有赖美元升值 

  外汇市场十倍于股票市场,流动能力较股票又大好多(比房地产更大好多倍),此乃联汇制度嘅最大缺点(亦系人民币同美元挂钩嘅缺点)。不让货币汇价自由升降嘅代价系,每当美元汇价上升时,会因资金流失而令股市、楼价下沉;当美元汇价回落,资金流入亦令股市及楼价上升。关系一如“湖与海”;如两者相连,潮汐涨退必令湖水同时上升或下降(上述系香港1983年至今面对嘅问题)。中国有外汇管制,即中国呢个湖系有水闸嘅,短期可阻止海水自由地流入流出,但透过外贸,海水仍然可涌入令湖水上涨,唯一阻止海水涌入嘅方法系让汇率浮动,利用“水涨船高”,由汇价去承受美元汇价波动,减少股市及楼价所承受嘅压力。以家吓嘅情况,减少中国股市及楼价嘅压力,唯有依赖美元升值。 

  1980年电脑科技进步、通讯发达,形成天涯若毗邻;加上中国改革开放政策,令经济进入环球化。最先受害者系DECD国家劳工,然后渐渐影响中产阶级;反之。最高收入嘅10%人口成为环球化下嘅受惠者。过去二十年,来自发展中国家以亿为单位嘅廉价劳动力,令OECD国家劳工阶级嘅收入扣除通胀率后,接近停滞不前或升幅极小,然后中产阶级亦系咁;反之,10%最高管理层人口或大老板透过环球化,过去二十五年收入增长率四十倍于劳工阶级及中产阶级,令原先系菱形嘅社会经济结构(最富有及最贫穷占极少数、中产占大多数)渐渐变成金字塔形(最富有仍系极少数、中产渐成少数,贫穷阶级成为大多数)。今天嘅贫富悬殊唔系“朱门酒肉臭,路有冻死骨”,而系大部分人只能过温饱生活,而财富集中响10%人口手中。 

  欧洲及日本政府企图透过税制去纠正贫富悬殊(例如日本遗产税税率高达70%,近年才降至50%),结果反而令GDP陷入长期低增长。1990年起至今,日本同德国经济都系似好非好、似坏非坏,反而唔及美国同英国(透过减税刺激有钱人投资,提供就业,令GDP保持较高速增长)。创造财富与分配财富,系人类有社会组织以来一直争论不休嘅问题。共产主义者认为不患寡而患不均,只系当财富平均分配时,经济却死火;资本主义者主张将个饼做大,便人人可分得更多,结果个饼整大咗,资本家占去更多,劳动阶级同中产阶级仍然只分得嗰DD。 

  财富鸿沟不断扩阔 

  全球贫富悬殊情况过去二十五年在恶化中,呢点毋须经济学家话我地听,但点样纠正它却无善法。如任由其发展落去,根据自然定律“物极必反”,到时将出现政府倒台甚至改朝换代;响民主国家则系经济大衰退。 

  根据美国经济政策研究院资料,美国1%最富有家庭所拥有嘅财富,系一般中产家庭嘅一百九十倍(1998年系一百六十八倍、1963年系一百三十一倍)。呢温巴仙人口,喺2004年拥有全美37%股票(10%人口拥有全美79%股票)。富有者与中产阶级嘅财富鸿沟(wealth gap)过去二十年不断扩大而非收窄。资料显示,喺环球化下出现winners take most式经济,社会上财富愈来愈集中而非均分。环球化令有创意嘅资本家进一步赚取财富,例如享受较低税率、资本喺其他国家获更佳回报,进而令资产管理者(或CEO)获更高回报。今天服务业唔系指提供快餐或剪发服务嘅行业,而系向财富提供资产管理服务者,结果令富者愈富。 

  改革开放快三十年了,中国境内“有钱人”愈来愈多,但有几多个系“富人”?富人与有钱人分别系有钱人只晓赚钱、唔晓点用钱;富人却系富有而仁慈,既拥有金钱,亦懂得用钱。唔少中国有钱人因出身贫穷,虽然学识搵钱,却唔懂点样用钱;佢地花钱目的只系花畀别人睇(所谓炫耀性消费),例如叫满一桌枱食物而浪费掉、或将名贵红酒糟蹋掉,目的在夸富,而非享受;其他例子如六十几岁人去揸跑车或买一间睇得唔住得嘅豪宅。外国人(尤其英国人及法国人)懂得用钱嘅有钱人较多,佢地有钱兼有品味、有修养,呢D可从其行为、举止上睇出佢地系“富人”,即系所谓“old rich”。富人既会赚钱亦会用钱,唔系强调奢华,而系着重高雅,同时热心公益而受到社会人士尊敬。有钱人只会奢华(luxury)、富人却明白乜嘢系高雅(elegant)。由有钱人演变成为富人需要一段过程。今天中国有钱人多、富人却少。例如在上海经常可见有人揸宝马,但喺马路上唔守交通规则;响高级餐厅里大讲大笑、著名牌衣服但行为恶劣,以为一朝有钱便不可一世。呢D人仍然停留响“有钱人”嘅水平。假以时日,相信中国人将一如外国人,渐渐由有钱人变成富人,不但行为举止优雅,而且怀着一颗慈善的心,戒掉奢华、变得高雅。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:163序号:
 13 
标题:
 政府出手圜跌圆升 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…01…23 
全文:
   1月22日,周一。恒生指数升444。50,收20772。22;成交六百零三亿九千二百多万元。期指上升436点。收20792点。中移动(941)升4。3%,见七十三元八角五仙,该公司去年12月新增手机用户四百八十三万个,因公司降低话费及市场竞争趋缓,手机用户达三亿零一百二十三个。中联通(762)升2。6%,12月份手机用户增加六百一十一万个,达四亿六千一百一十一个。 

  中国财险(2328)升9。6%,去年税前获利上升80%平安保险(2318)升2。7%,东风汽车(489)升7。6%。摩根大通估计,今年中国企业纯利可上升17。8%。中国银行(3988)未署名股东计划出售三亿零五百四十五万股H股,每股四元,价值十四亿二千万元。 

  本港12月份通胀率上升2。3%(11月份升2。2%),因薪金上升令零售商及酒店加价;食品价格升2。5%,服装及鞋类上升6。4%。去年全年CPI上升2%(2005年上升1。1%)。 

  港旅业增长高峰期渐过 

  去年来港旅客上升8。1%,至二千五百三十万人次;消费一千一百七十三亿元,上升2。27%,较旅发局估计嘅二千七百万人次为少,主因系邻近地区竞争,令来港内地同胞只升8。3%,至一千三百六十万人次,占所有旅客人数53。8%;反之,来自欧洲、非洲及中束嘅旅客增加11%,来自东南亚旅客上升10%,酒店入住率87%(2005年86%);房租平均上升17%,至一千零九十一元一晚。迪士尼乐园吸引五百二十万人次参观,较政府估计嘅五百六十万人次略少。睇嚟旅游业增长高峰期渐过。 

  油价第二天上升,3月期油升1。3%,见五十四点一三美元,主因系美国东北部寒冷天气刺激油价回升。 

  传央行抛售令南韩园回落0。4%,见940兑1美元。南韩圜升5。2%,对南韩产品出口形成压力,估计南韩政府正入市抛售以阻止韩圜上升;反之,去年日圆回落5%,见120兑1美元,日本政府入市吸纳阻

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