曹仁超文集-第127部分
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�1991年以来最大升幅。自1987年至今，过去二十年英镑失去50％或以上购买力，而英国工资过去二十年并有上升100％，令打工仔变相减薪。一场由薪金推动嘅 CPI 上升期已经开始，薪金上升成为推动 CPI 上升嘅主要动力。大摩罗奇认为，经济时钟嘅钟摆，开始由资方摆向劳方。美国、欧罗区、英国、加拿大甚至日本劳方去年收入只占国民总收入54％（2001年56％），资方却占16％ （2001年只占10％）。OECD 国家打工仔正开始争取较佳回报。虽然大量工序外移到中国、印度或前苏联区，令全球劳工供应量过去十五年上升一倍，造成 OECD 国家打工仔失去讨价还价嘅能力，但今年钟摆又再开始由对资方有利摆向劳方；美国、法国、德国、西班牙、意大利、英国、澳洲、日本甚至瑞士打工仔再次站起来，争取较佳薪酬，甚至不惜罢工！新一轮加薪潮已开始，上述趋势仲未喺投资市场反映！十年期美元债券孳息率仍只有四厘八八，未反映CPI 增长率又再开始进入上升周期嘅因素。今年物价上升理由唔系原材料价格上升，而系服务成本上升，尤其嗰D无法从发展中国家入口嘅服务行业。
OECD国家最大成本系薪金
2004至06年油价上升、原材料价格上升，有人担心 CPI 升幅扩大，依家已证明上述因素对 CPI 影响有限。喺经济发展初阶嘅社会（例如中国），油价、原材料价格、食物价格占CPI好大比重；但喺经济发展成熟社会（例如OECD国家），最大成本系薪金，其次系租金，原材料反而所占比重唔大。以香港酒楼为例，食物成本只占售价20％，其余系薪金、装修折旧费、租金、电费、税项及利润等等。以一笼虾饺为例，成本只系七元，最后卖几多钱，一切睇〃value added〃而定，最便宜可卖十元一笼，最贵可卖五十元一笼，由地点（租金）、装修（折旧成本）、工资（服务员薪金）、电费甚至时间、税项及公司欲赚几多而定。产品亦一样，伊如卖二百元一件衣服同售一千元者，生产成本可能接近，分别系设计、品牌及响乜嘢地点出售而定。住宅楼价亦系咁，天水围住宅建筑成本每尺八百元，售价一千六百元一尺；豪宅建筑成本每尺一千二百元却可卖一万二千元一尺。明白咗 CPI 嘅结构，便了解响OECD国家，影响 CPI 升降唔系原材料，而系薪金及租金。今年起 OECD 国家薪金进入上升周期，结果令投资资金回报率下降。
中国外汇储备藉央行依赖《中国人民银行法》进行投资，其中60％以上投资美国国债，回报率只有4。5％，相较于美国全部基金公司去年回报率12。2％，可以讲系好差（更唔可能同内地A股升幅比较）。点样妥善运用外汇储备？已成为新近召开全国金融工作会议嘅热门话题，相信答案好快揭晓。最大可能系三分天下，一家新机构将以〃国家外汇投资公司〃命名。以商业化运作模式投资股票及公司债券，包括国内有自主创新嘅先进技术、设备企业，亦有可能投资跨国企业，包括金融机构及能源公司。此外，晌海外注册成立一家公司，继续处理人行手上嘅美元、欧罗等长期国债。另一家系早前成立嘅中央汇金公司，依家已拥有六百亿美元外汇储备金，投资国有金融机构。
中国外储7000亿美元足以应急
国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，七千亿美元已能应付国际收支突发事件，估计国家外汇管理局会保持七千亿美元以上嘅外汇储备，并将另外一千亿美元交畀汇金公司去投资国有金融机构、二千亿美元交畀将成立嘅国家外汇投资公司，投资股票及公司债券。
中国用咗十六年（1980至1996年）赚进第一个一千亿美元，再用五年（1996至2001年）赚进第二个一千亿元，其后每年差唔多都可赚进一千亿美元。2004年开始每年赚二千亿美元，依家更达到一年赚进二千五百亿美元……，估计到2010年中国外汇储备将达二万亿美元。中国实行强制结售汇制，即央行被迫买入大量外汇，形成市场上人民币嘅流通量大增，近年产生流动资金过剩问题；又要发行债券、两度加息、三调准备金率，去减少市场上流通资金，令央行处境尴尬。由于过度依赖美元资产，面对美元贬值，问题便出来了（例如2002至06年）上述改变可减少人民银行受美元贬值压力，例如汇金公司可以成为金融稳定中嘅〃窗口〃，以及减少集中投资美元债券嘅弊病。
法国1月30日公布第四季新屋开工数目较2005年同期下降9。8％，系2004年年底以来首次下跌，跌幅更系2003年以来最大。西班牙宣布去年房价上升9。1％，系2000年以来最细升幅，而由1998年至今升幅170％。丹麦第四季公寓价格较第三季下滑1。6％。爱尔兰下半年房价升幅只有3。8％，只及上半年升幅嘅一半。英国1月份房价上升0。3％，系近八个月以来升幅最细。2005年12月以来欧罗加息六次，家吓利率三厘半（英国六个月内加息三次，依家利率五厘半），睇嚟欧洲楼市踏入今年亦在放缓中。
至于中国房地产，中信嘉华银行副总裁兼中国业务首席经济策略师廖群，未来十年全国房价涨幅在5％以下、二手楼价涨幅放缓至6％，再唔系去年深圳和北京住宅楼价分别上升30％和25％嘅情况。
中天国际（2379）、名家国际（8398）停牌。
■天下媒体（8167）、中国3C集团（8153）、新意网（8008）2月12日；玖龙纸业（2689）、国联通信（8060）、Jessica（8137）、即时科研（8119）、康健国际（8138）13日；菱控（8009）、北亚策略（8080）、ROJAM（8075）14日；南顺香港（411）28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：169序号：
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标题：
青藏铁路成矿产新运力
来源：
信报
发布日期：
2007…02…03
全文：
2月2日，周五。恒生指数升133。52，收20563。68；成交五百零四亿七千五百多万元。期指高水，升156点，收20654点。瑞银预测恒生指数今年可再升6％，见23000点（之前预测系21700点），令2月期指高水近一百点。各位请记住，任何人嘶预测都系时准时唔准，可以参考但不可尽信，理由系人系有预测能力嘅。
法国电信否认有关佢可能收购中国电信（728）超过15％股权嘅报道。瑞信调低联想（992）评级，由原来〃中性〃改为〃跑输大市〃，目标价降至二元七角二仙，主因系集团喺中国获利前景可能转弱。平安保险（2318） 2月9日开始接受基金等机构投资者对其多达十一亿五千万股A股新股嘅查询，呢批新股占扩大股本16％，集资四十多亿美元，将系中国第二大股票发行。兴业银行2月5日喺上海股票交易所开始交易，该公司透过发行新股集资二十亿美元（约一百五十多亿元人民币）。紫金矿业（2899）申请将十股H股合并为一股，另向中国证监会申请发行A股，集资七十三亿元人民币；如H股合并失败，将发行十五亿股A股。过去一年紫金喺香港市值已上升一倍。
沪深指数或下试五十天线
沪深三百指数急跌4。06％，见2298点，已跌穿二十天移动平均线；本周系六个月内跌幅最大嘅一周。共跌8。6％。中海基金管理话，新股发行对市场带来压力。万科跌7。9％，见十四元四角二分；民生银行跌6。4％，见十一元五角一分；中信证券跌7。3％，见三十三元一角六分；宝山钢铁跌6。5％，见八元八角一分。现水平沪深指数平均P/E三十四倍，系新兴市场中接近最高显（MSCI平均P/E只有十六倍）。春节过后。银监会将调查各银行嘅贷款情况，睇吓系咪有违法事件，相信沪深指数有机会下试五十天线2044点。股市有升有降，冇乜大不了，只系内地新入行嘅投资者太多，唔少更系第一次面对跌市。希望佢地懂得止蚀，以免亏损进一步扩大。
美国十年期债券孳息率由去年11月至今上升10 0｝。已接近五厘，即未来减息预期落空嘅机会愈来愈大。未来长息再次超过短息（五厘二五）可能性高，因债券已进入熊市。虽然油价由七十八美元回落到五十美元才反弹，但CRB指数上升轨仍十分健全。能源价格上升压力虽然下降，取而代之系农产品价格因天气反常而上升；其次系薪金亦进入上升周期。
以今天A股市值，已唔配叫〃新兴市场〃矣，但仍然保持新兴市场嘅特性（例如快上快落及无法落实〃承诺〃），虽然长线仍睇好，但中期调整已开始。1973年3月投资港股者，要到1986年12月才打和，虽然1973至86年香港GDP保持年率10％速度增长。过去五年我老曹曾大力推介中国企业股，今年展望内地A股指数已有高处不胜寒嘅感觉，timing其实对长线投资客而言亦好重要。例如去年5月铜价、7月油价进入非理性亢奋后，咪应停一停、抖一抖？今天A股市场已过分挤满人，尤其系太多traders。
寻找绝地反弹股
1980年起从中国到东欧、苏联，然后到印度……全球忽然多咗接近十亿工作人口投入生产。令全球消费品供应充足，DECD国家CPI增长率进入回落期。各国中央银行即使大印钞票，CPI亦唔会明显上升，制造咗一次资产升值繁荣潮，楼价、股价、债券价由八十年代开始纷纷上升。随着中国跻身全球第四大经济体系（仅次于美国、日本同德国，相信好快超过德国，以及经济由出口导向逐步转为内部消费带动，令美元去年第四季起已不能再滥发（美国M_（2） 增长率亦下降中），过去二十多年资产升值潮会否到咗告别篇？虽然今年道指创新高，但标普五百指数仍较2000年3月高点为低，美股2000年首季已见顶论仍然有一定说服力，债券市场响2003年6月见顶，去年第二季则轮到美国楼市见顶……。今年美国及欧洲嘅房地产泡沫进入泄气期（成熟市场好少会出现爆破）。资金由房地产市场流出，重返股票市场；热钱亦由石油市场及其他资源项目流出，投资增长股，令股市短期仍有作为，不过大方向仍系寻顶。从一金融政策；二、全球经济状况；三、人口因素等去思考问题，答案都一样，资产升值潮如果唔系已结束就系正在寻顶。
去年来自中东嘅油元，系投资香港上市国企股嘅重要资金之一。佢地投资内地电讯股、银行股及建筑股。中东资金渐减少喺传统市场（如美国同欧洲）的投资，改为流向中国、新加坡、南韩及台湾，其次系回教国家如印尼、马来西亚及巴基斯坦等新兴市场。近几年高油价令中东额外收益超过五千亿美元可用作投资，例如去年卡达及科威特动用二百二十亿美元申请工商银行（1398）新股，沙地王子则动用二十亿美元申请中国银行（3986）新股，佢地反而对石油股最唔感兴趣。
过去流动电话股份响中国、印度、菲律宾等地区表现出色，股价出现爆炸性上升；未来可睇好嘅系非洲流动电话股如Milli International，过去晌中国及印度出现嘅情况，喺非洲重演一次机会甚大。
金价后市繁于联储局决心
当一只股份跌至五十二周新低，可能有两大原因：一、该公司十分糟糕，甚至存在欺骗成分。二、股票市场过分睇淡，一次大反弹将出现。今年1月恒生指数创新高后，喺2月份投资者应该睇睇嗰D创五十二周新低嘅股份，股价极有可能喺未来五十二星期内有明显反弹，即使唔系平地一声雷，起码日后抗跌力特强（因为已跌至五十二周新低，下跌空间肯定有限）。1992年起由Mertr管理嘅Forward Emerald Growth fund。响过去十五年大部分日子跑赢大市，佢地嘅投资策略就系专吼细价但有增长潜力股。近期恒生指数喺20000点之上横行，上述投资策略系咪有参考价值？
金价喺2006年5月见七百三十美元后，回落至6月份五百七十美元，就晌呢个水平上上落落【图】。金价后市点睇？黄金死敌系美元，如美元存款利率高于美国CPI增长率，对金价不利；如美元存款利率低于美国CPI增长率，对黄金有利。
本周联邦基金利率维持五厘二五，核心通胀率2。1％，即去年5月开始美元对黄金长期走势又再不利。雪茄伏响1979年年底上台后，一下子将利率提升至CPI增长率二厘或以上。1980年起黄金从此被制伏，由1980至2001年美元利率一直维持喺CPI增长率二厘之上，此乃金价动弹不得嘅最大理由。2001年〃九·一一惨剧〃后格蛇担心衰退出现，一下子将美元利率大幅降低，令黄金由2001年10月起复活。去年5月发生咗乜嘢事？就系联邦基金利率再次高于CPI增长率二厘，令2001年10月复苏嘅金价即使未死，起码亦进入冬眠。至今为止，估计地面上黄金约五十亿盎斯，市值三万二千亿美元。黄金年产量只有七千六百万盎斯。即黄金供应量每年只增加1。5％；反之，全球货币供应量近十年嘅年增长率10％（中国更达18％）。上述因素令金价喺去年6月见五百七十美元后再跌唔落去。依家金价晌七百三十美元至五百七十美元上落，最后何去何从？就睇美国联储局系咪决心维持利率喺CPI增长率之上二厘而定。
IMF因入不敷出及预算开支出现赤字。考虑出售价值六十六亿美元嘅黄金储备，计划将所得现金投资于风险更高但回报更丰厚嘅证券市场。该委员会主席、摩根大通国际总裁Andrew Gochett认为，喺出售四百吨黄金时，不应令市场产生波动，必须维持黄金市场秩序良好、稳定。IMF依家拥有九十亿美元现金及三千二百一十七吨黄金，出售四百吨黄金用作投资，估计每年可提供投资收益一亿九千五百万美元。
西藏铜矿藏量极丰
长达一千九百五十六公里嘅青藏铁路已建成，上周新华社引述中国地质调查局（CGS）副局长张洪涛嘅说话，指西藏共有十六个大型铜、铅、锌、铁矿，估计可生产一千八百万吨铜、一千万吨铅及锌，以及大量铁矿砂。其中西藏驱龙铜矿已证实铜资源七百八十九万吨，系全国第二大蕴藏量，�
