曹仁超文集-第291部分
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停鲜泄疽嘁�20/80理论，即只有20％上市公司有投资价值，其余60％都系令人损手嘅陷阱！今天找到每年纯利平均上升15…20％嘅企业机会愈嚟愈少（如每年纯利上升20％ ，二十年后你嘅投入资金获三十八倍回报、三十年后获二百三十七倍回报！即十万元投资二十年后变三百八十万、三十年后变二千三百七十万元）！上述系毕非德六十年代至2000年嘅平均回报，但二十一世纪连毕非德亦无法维持上述回报率了。本港地产发展股1997年后亦无法保持恒久增长，公司纯利大幅波动。
股王汇控面对成长极限
我地心目中嘅王汇控（005）今年亦开始面对成长嘅极限！增长股愈嚟愈难求，森池兄亦认为应该北望神州。2003年起至今我老曹已十分努力，但找到嘅只系周期性股份，高增长服份凤毛麟角，主因系无论国企、红筹，管理水平总系差D。年轻投资者每次问我老曹有有可以“揸一世”嘅股份？我老曹惯常回应系“你出世太迟！”香港高增长年份系1967至97年，三十年高速经济成长，可令十万元投资变成二千三百七十万元！国内开厂高速成长期系1982至2003年，呢二十年每十万元投资可变成三百八十万元。依家连中国亦面对太多制约（例如资源短缺、土地不足、市场竞争过激），已进入汰弱留强时代。至于能源股及资源股，只系周期性股份，绝非增长股，千万不可把冯京作马凉。
中小型股中仍有高增长股，但存活率好低。2000年我老曹大力反对创业板进入门槛太低嘅作风，认为创业板股可长大嘅企业只有6％ ，今天回顾，恐怕连上述估计亦太高！如今喺创业板成长股份十只手指数晒。我老曹七十年代看书，已知道每一百个创业者中只有十个可生存（因此一再反对年轻人喺毫无做生意经验下敚改竼诵萁鹑ゴ匆担幻恳话偌渖媛鋰瓎局校惺淇梢宰龃螅幻恳话偌渥龃髥荆挥惺淇梢宰銮俊；谎灾恳煌蛎匆嫡咧性加幸晃蝗旰蟪晌笃笠担⊥蹲手行⌒推笠刀旰罂沙纱笃笠担嵬蛑辛喜什钸矶唷！�
其实，社会经济发展亦有如人嘅成长期、成熟期同衰败期。如果keep得好，衰败期可延迟来临；反之，日本1990年开始已进入衰败期，至今未能从消费社会进入知识型社会，只有美国喺1982年成功进入知识型社会，引发另一场十八年繁荣期。至于香港1997年进入成熟期，看嚟深圳2003年亦进入成熟期。
十五年后港深并驾齐驱
深圳系全国改革开放政策下嘅先行者，并以高速成长，主因系邻近香港，1980年起步，每年以28％ 速度成长，今天人均GDP超过七千一百美元。由二十五年前人均收入只及港人二十五分一到依家仅相距三分一（香港人均收入二万三千二百六十美元）。港深关系已渐由“前铺后厂”，变成互相竞争，例如金融、物流、消闲、娱乐、高科技产业，不但侵占香港市场份额，甚至有取而代之嘅倾向。深圳计划2020年人均收入达二万美元，即接近香港依家嘅水平；反观香港1991年至今过去八年人均收入有增长！未来十五年香港除咗金融优势外，无论自主知识产权发展、高新技术产品研究、甚至物流产业，连港珠澳大桥，至今部仲系争议不休。过去八年香港人均GDP难有寸进！呢点可由R&D（研发）总投入说明。深圳依家喺R&D投资占GDP
3。5％（日本亦系3。5％），香港只有0。5％。香港人嘅钱都投资喺房地产方面，甚至连过去支援珠三角制造业嘅产品研发、工程设计、生产管理、品质控制、物流管理，都渐渐流向深圳。香港人仍沉醉喺炒楼之梦唔肯醒，担心十五年后深圳同香港已并驾齐驱。最后如果连金融优势亦被中国其他大城市取代，香港人嘅GDP将无以为继！一如十九世纪欧洲资金协助美国发展，二十世纪美国取欧洲地位而代之。世界上有“永远第一”嘅大城市，甚至美国纽约亦取代波士顿。今天大家可以当我老曹发表“盛世危言”，又看吓十五年后深圳会否超前香港？我地可以亲眼见到呢个情况发生！今天香港唯一优势系资金多，但深圳优势多好多：一、成本优势。二、国家政策优势。三、人口优势（全国大学生都想到深圳发展，全国低知识水平人口都想嫁嚟香港敚墼９ザ迥晗愀巯荡罄小Ｉ钲诟罄姓沂常晃蠢瓷钲诮ト〈愀郏ㄒ蛭罄欣蠀峙率迥旰笊钲谙戎料荡罄校廴艘ド钲谡沂场！�
美负债黑洞效应开始
香港优势系起步早（1945年已起步），但到咗1997年已步履蹒跚，依家虽然领先，但优势愈嚟愈少。深圳缺点系起步迟（1980年才起步），胜在有样学样，香港走过慨路，深圳只要照跟便可。香港要六十年才有今天成就深圳只需四十年，因为毋须走冤枉路。我老曹十分相信，到2020年，深圳将同香港并驾齐驱甚至超前，因为深圳喺R&D投资系香港嘅五倍。今天深圳仍健步如飞，香港过去八年嚟寸步不前。
10月份不但股市跌、债市跌，连油价、金价都跌！系咪美国经济嘅“负债黑洞”效应开始？美汇指数见90。7，同7月8日高点90。77十分接近，如美元再升，便出现今年新高价，并挑战去年5月14日高点92。29，确认头肩底走势【图】。美元太强，令所有投资喺美元面前尽低头，咁就大件事。
我地大部分人都属战后婴儿，习惯咗经济增长，习惯戴名表、揸靓车、住大屋、吃精美食物。1990年日本战后婴儿才知呢个世界可以经济不前；1997年8月后港人才相信楼价可连跌六年；不过，美国人仲唔相信经济可以有增长、楼价可按年回落10％ ，所以继续借钱消费。任何事物都有极限，有一天美国人唔再借钱消费改为减债，咁就真系大件事。
中联通估计今年获利五十亿一千三百万元或每股三角九点八仙，升22％，P/E十五点七倍。9月份加添新用户一百一十六万户，较8月只升3。5％ （GSM用户升5％，CDMA用户升幅有限）。以上述P/E同增长率计，建议出售。
中电信（728）估计获利二百三十亿九千一百万元或每股二角八点五仙，升22。4％，P/E九点四倍。固网用户第三季升幅有限，不过P/E只有九点四倍，未来下跌空间有限。
马钢今年第三季获利五亿七千六百九十七万元人民币，较去年同期升0。5％；今年首九个月获利二十六亿八千万元，较去年同期减6。62％。估计今年获利二十七亿三千一百万元或每股四角二仙，减25％，P/E六点三倍；估计明年纯利十二亿四千五百万元或每股一角九仙，跌55％，P/E十三点九倍，仍不宜沾手。
东方明珠（600）配售三亿五千万股新股，每股作价三角五仙。
国新集团（1215）、雅域集团（1229）、上海置业（1207）停牌。
年代资讯影视（8043）10月31日；汇盛（8108）、镭射国际（6173）11月11日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
银行抢保镖生意？！
来源：
信报
发布日期：
2005…10…22
全文：
10月21日，周五。恒生指数反弹78。91，收14487。85；成交一百九十七亿七千七百万元。期指平水，收14488点。中移动（941）升1。3％，见三十五元，系恒生指数上升嘅主要理由；9月份上客三百九十万（8月份三百六十万），收购万众电话（331）应可顺利完成。
中国官方网站估计，南方航空（1055）今年可恢复获利，理由系7月21日人民币升值，令公司喺汇率上赚咗八亿二千万元，估计今年获利一亿元（去年亏损四千八百万元）。南方航空上半年亏损九亿零七百万元，如全年恢复获利一亿元，即下半年表现唔错。不过，南航股价今天回落3。5％，见二元零七点五仙；今年内股价已跌33％，同期亚太区航空指数只跌15％。本周原油价跌4。4％，看淡油价嘅人渐增，如下周证明飓风有对石油设施产生重大损坏，估计油价后市有机会跌穿六十美元一桶。
香港9月份CPI升1。6％（8月份升1。4％），主因系租金上升及嚟自大陆副食品涨价。此外，豪宅租金今年上半年升13％。
完善制度而非否定功能
如今我地计划把一百万美元汇到伦敦，喺电子交易协助下，接近可即时办妥！反之，一百年前将价值一百万美元嘅黄金由中国运到英国，代价有几大、需时要几耐？古代金融市场落后，大大阻碍贸易同投资方面嘅发展，上述只系解说金融业先进与落后之分。七十年代香港经济繁荣，最大功劳就系股票市场开放。长实（001）、新地（016）等都依赖股票市场去壮大自己。记得当年我老曹去股票经纪行做事，唔少亲戚认为股票经纪系偏门！由此可见六十年代一般人对股票嘅误解。股市有升有跌，提供机会与陷阱，必须妥善处理，不然可倾家荡产。1973年香港投资者过分看好，恒生指数由1744点回落，唔少人以为股市下跌乃大户抛空，连当年交易所主席亦订下守则唔准人抛空。今天一般人都知道，股价升降主要受企业业绩影响，而非大户左右股价。
八十年代期指流行，曾引发1987年10月香港停市四天，开市一天之内恒指失去50％市值，当年要求关闭期货市场之声不绝。今天回顾，本港如果冇期指市场做对冲之用，香港股票市场可以有今天嘅规模咩？冇外资参与买卖，国企股点样一次过集资几百亿？认为期指系“赌具”者，喺某程度上同一百年前押送银两嘅保镖认为银行抢佢地生意有乜唔同？
随着香港金融市场日益成熟，更复杂嘅衍生产品日渐流行，今天更十分壮大。如不小心处理，倾家荡产起嚟较股票、期指更易。另一方面，衍生产品为资金持有者提供极高效率嘅投资机会，衍生产品买卖者分担股票波幅风险、增加股票流通量，以及对企业经营者作出快速评价及监督！迅速准确地把资本引向收益最高嘅行业及企业，此乃衍生工具嘅功能，令金融资源作最高效率嘅运用，满足不同风险偏好者嘅需求，并完善金融市场体系。任何投资或投机市场，必有赢家及输家。股票投资必较银行存款风险高，但亦提供高回报。期指风险较股票高好多，但回报率更高；衍生工具更系刀仔锯大树，如有效运用，短期内可获暴利，反之损失亦惨重。上述都系金融市场发展上嘅需要，我地应该将制度完善，而非否定佢地嘅功能。衍生产品系金融工具嘅创新及金融技术嘅进步，令资金作更高效率运用。香港股票市场集资功能如此高，部分有赖期指及衍生工具提供对冲功能！香港应进一步改善监管制度，而非再唱乜嘢“衍生工具系赌场”呢类冇知识嘅说话。今天香港唯一胜过内地城市嘅强项便是金融技术嘅创新，以及监管制度是否包容。其实，监管嘅理念应该系凡系法例冇禁止嘅都系可行嘅，如法例有漏洞，应加以修改，而非揣测监管机构嘅意思。
中国金融技术落后香港许多，大大限制咗金融业发展，令中国股票市场无法健康成长！中国正计划急起直追，引入衍生工具；我地唔好开倒车。
内地赊销惨过白做
由于内地金融业落后，喺评估国内银行方面要考虑“中国企业信用问题”！第二届中国国际信用和风险管理大会上，中国整顿和规范市场经济秩序领导小组办公室副秘书长马恩中表示，美国企业坏账率系0。5％，中国企业坏账率系5％（部分更达10％）。美国企业账款拖欠期平均七天，中国平均九十天！中国企业信用管理制度建设严重滞后，好多企业被他人拖欠及赖账，令管理费用占销售收入14％（美国占2％）。西方企业把信用赊销当作为主要销售手段，因为唔怕你唔还钱，唔还钱告到法庭，监都有得你坐！反之，中国企业如你赊销。想收回资金便好困难，告到法庭打赢官司亦收唔到钱，结果喺中国境内不可靠赊销去拓展市场，不然赊出去嘅金钱收唔番惨过白做。由于中国企业信用管理制度严重滞后，令国内银行呆坏账出现嘅比率较美国大二十倍，令企业拓展市场困难许多（美国企业赊销所占比例高建90％、现金销售占10％；中国企业赊销所占比例只有10％、现金占90％）。因此，唔系中国境内银行管理素质差，而系中国金融制度差。
央行行长周小川认为，应通过完善法律制度、改进金融生态环境，去支持及推动整个金融系统改革和发展！法治以及其他制度环境差异，系影响内地银行贷款质量甚至金融体系稳健嘅关键。中国地方大，最差嘅地区和最好嘅地区不良资产比率可相差十倍以上。改进金融生态环境方面，过去二十年中央政府已相当努力，奈何成绩却未见理想。由于2007年1月中国政府必须向国际银行开放市场，已时日无多。只剩下十五个月时间，依家透过引入策略股东及来港上市去改善资产负债比率，为内地银行引入良好管治制度，已刻不容缓。
中国今年首九个月GDP增长率9。4％，系连续第三年GDP增长率超过9％。今年外贸盈余估计超过一千亿美元（系去年三倍），9月份CPI只升0。9％（8月份1。3％） ，担心明年出现通缩，主因系GDP增长有赖过度投资，情况有D似日本八十年代。9月底中国外汇储备已达七千六百九十亿美元，并以每月一百五十亿至二百亿美元上升，过去透过政府投资基建刺激GDP增长，例如今年首九个月固定资产投资增长率仍高达26。1％，较去年初50％增长率已放缓，亦令水泥及钢铁跌价。明年起政府计划透过向海外投资舒减外汇上升压力。进一步减慢内地投资固定资产如工厂、道路、桥梁等。美国财长斯诺希望中国人增加消费，估计成功机会唔大。过去十五年中国消费年增长率（唔包括房地产）只有8％，未来升幅仍系咁。9月份工业生产升16。5％（首九个月升16。3％），零售升12。7％。上一次1994年中央政府减少固定资产投�
