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第304部分

曹仁超文集-第304部分

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281)30日;金汇投资(378)、第一太平(142)31日;九龙建业(034)9月7日;蚬売电器(081)9月22日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:438序号:
 38 
标题:
 中石油下跌之谜 
来源:
 信报 
发布日期:
 2005…08…22 
全文:
   8月21日,周日。呢几天下雨引发山泥倾泻,唔净止有好多前阔佬如鹰君罗、信和黄同彩星陈等有家归不得,股市亦出现较大调整。技术上看,15000点有支持,短期大市应喺呢个水平上落。 

  怡和系取消港上市股价不前 

  文华东方(移到新加坡挂牌)今年上半年股价只升16%,至九十点五美仙(七点零六港元),仍在账面值之下,上半年核心纯利升90%(唔包括出售夏威夷度假村利润),理由系香港文华酒店房租升30%,同时入住率上升;估计今年每股获利七点七美仙。P/E只有十一点七倍,可以讲极之吸引。文华东方依家经营二十一间一流酒店,另有三间发展中,未来营运房间将由依家八千间,上升到超过一万间(去年嚟自香港及澳门两间酒店收益占集团总收入43%),快开业嘅香港四季酒店平均房租四千蚊一晚(有海景者平二百蚊),同四季酒店可争「一哥」地位嘅香港文华酒店,打算明年装修迎战!今年文华账面值每股一点三二美元,以市价九十点五美仙计,绝对有吸引力。香格里拉(069)市价系账面值一点四倍;文华75%由恰策控制,亦喺新加坡上市。整个怡和系取消喺香港上市,相信系令近年股价升幅唔大嘅理由。 

  百度8月5日喺美国上牌,股价由六十六美元升至一百五十一美元,近日回落到八十美元。依家中国超过一亿人上网,系美国以外第二大市场,今年上半年仍增加18%;该行业专家估计,2015年上网者将达三亿人。中国移动(941)电话用户去年已达三亿三千四百万户,仍以每年30%速度上升。2000年响美国纳斯特第一只上牌嘅新浪网,8月8日公布上半年净收入回落45%,只有一千万美元或每股十七美仙,该股已由3月3日三十四美元回落至上周嘅二十九美元。估计今年新浪网每股获利九十一美仙,明年一点一五美元,依家P/E仍达三十七倍;反之,TOM喺线(8282P/E只有十一点四倍,似乎更吸引。 

  珠三角洲油荒到底应边个负责?第十个五年计划时,冇谂到汽油需求增长率会咁快。今天中石化(386)总炼油能力一千六百万吨,广东省年汽油需求一千八百万吨;按照中国「排产2004计划」,华南需求缺口由华东负责,但华东因长三角需求大增已自顾不暇,又何来汽油供应华南? 

  运油南下卖得多蚀得多 

  香港油税重,令香港油价较广东省高两、三倍,香港越境司机都到深圳加油(深圳油价四元零四仙至五元六角四仙人民币一公升,香港十二元八角四仙港元一公升,个个司机都喺深圳加油啦)。只计货柜车每天经皇岗、文锦渡及沙头角三个口岸,每日三万五千辆,以每辆一天加油五十公升,呢批货车每天用去深圳柴油一千四百八十吨,形成珠三角对中石油(857)极大依赖。过去中石油愿把汽油南下供应油站,但依家系「批零倒挂」,即批发价较零售价高。运油南下成为蚀本生意,自然免得过就免。珠三角缺乏南下嘅油,唔少加油站遂挂出「无油供应」嘅牌。喺政治压力下,中石油8月13日调集五十万吨汽油到广东省应急,但咁唔系长远之法,因为卖得多、蚀得多!依家中国免税油价六千八百零三元人民币一吨,批发价五千三百九十八元人民币一吨,即每卖一吨汽油中石油同中石化亏损一千五百元人民币,上述价钱未计运费同加油站开支。 

  2003年9月中国推出宏调。为防止经济过热,发改委批准油价只可上下波动8%,即系涨价最多亦只能涨6%。其后国际原油价涨咗60%,至六十七美元一桶,国内汽油已六次调整,涨幅共22。5%。以中石化为例,原油成本三千九百元一吨,发改委批准零售价五千四百元一吨,呢一千五百元差价根本上唔够支付炼油及销售成本。市场批发价已系五千五百七十元一吨;反之,海外卖油毋须负担心销售成本,仲有出口退税,因此中石化及中石油宁可把汽油卖出国,都唔肯供应国内加油站。今年上半年中国汽油出口四百一十八万五千吨,较去年同期升48。6%;入口由去年同期一百一十四万吨,下降至今年嘅二十万吨。 

  如国家以行政指令要求中石油及中石化蚀本供应汽油畀国内加油站,利润必受影响。呢个消息曝光后,引发国际投资者抛售,呢个先至系中石油股价回落嘅真正理由。8月13日由发改委、商务部、国务院发展研究中心及相关学者,喺北京召开会议上已提出改革方案,国务院副总理曾培炎亲临会场,相信好快有新方案,取代依家唔合理嘅石油体制一原油进口成本三千九百元人民币一吨,炼油厂出厂价四千五百九十元一吨,市场批发价五千五百七十元一吨,零售价五千四百元一吨。 

  石油定价机制最终市场化 

  估计石油定价机制国家最终将完全市场化。不过,从政府有定价权到市场化,并非讲咁易,汽油一旦照市场价格向上调,下游企业和老百姓将承受巨大加价压力;加上中国成品油仍系寡头垄断,主要供应商只有中石油及中石化,并有完善嘅市场机制,情况有如市场未开放前嘅香港电话公司。当年打电话去美加每分钟收十八蚊,电话市场开放后长途电话收费狂泻。因此,喺政府放弃定价权之前,必须建立完善市场竞争机制,打破寡头垄断制度。零售价市场化后,石油公司亦不应廉价获得国家原油及天然气资源,必须大幅提升资源税。原油价由十美元一桶升至六十七美元,但原油税仍系十三年前嘅每吨八元,今年7月29日税务局才通知7月1日起改为三十元,增幅三点七五倍。油价狂升令中国三大石油公司利润由1998年嘅一百亿元,喺去年只系中石油纯利已打破一千亿元!资源属国家所有,依家变成石油公司股东嘅纯利。呢次加税三点七五倍,对中石油股东而言,每股只系赚少零点八七仙人民币(或每年负担多三亿六千六百万元),真系九牛一毛,结果益咗毕非德,害咗中国所有用油户。 

  毕非德2003年以每股一元六角购入中石油,上周五收市价六元三角计,账面获利293%。汽油定价机制改革有三大原则要兼顾— 

  一、几时出台?因为直接影响国民生计,如果继续现行机制,石油公司宁可将成品油卖畀国际市场,令中国成品油供应紧张,严重影响市民日常生活,因此成品油价格迟早要同国际市场接轨,问题系过渡期几长?肯定唔系短期嘅事。 

  二、中国40%原油嚟自进口,60%系自行生产。而中国整体物价水平未与国际接轨,如成品油同国际接轨,原油成本却未同国际接轨,即中国喺度补贴石油公司纯利。过去石油公司国家拥有,有问题;依家却系上市公司,即变相向毕非德进行补贴?如成品油同国际接轨,中国政府必须同时大幅提升原油税、天然气税,令中国原油价格亦同国际接轨,以免用中国廉价资源补贴石油公司暴利。所以绝对唔可成品油接轨,原油成本唔接轨。 

  三、成品油定价机制涉及政府、企业、消费者三方面承担问题。如成品油价格同国际接轨,油公司自然把成品油供应中国,而非卖到国际市场;政府大幅增加原油及天然气税后,石油公司便唔会获得暴利,中国资源变成政府税收,中国人有损失,但石油下游企业与消费者负担加重。例如大量采用塑胶粒工业已出现亏损,再加重负担佢地势将面对破产。航空公司亦享受国内廉价成品油,又点应付?应否同时向佢地提供减税? 

  换言之,内地成品油改革只有一步步小幅上调,不可一步到位,但时间又唔能够拖得太长,以免导致中间单位囤油图利。分析师认为,中国石油企业短期内仍须负起廉价供应国内成品油嘅责任,然后一步步上调,政府透过税制一步步增加资源税,取回应得部分,以及向下游企业减少税务负担,并向消费者减少征收消费税。当然呢D步骤要一步一步嚟。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:439序号:
 39 
标题:
 周期投资法唔看P/E 
来源:
 信报 
发布日期:
 2005…08…23 
全文:
   8月22日,周一。香港人其实十分富有【图、表】,中国响海外持有投资,其实大部分系港人资产,上述未计港人海外物业。过去五十多年在经济高速成长下,港人财富按几何级数上升。 

  恒生指数升180。02,收15218。63;成交一百八十四亿六千五百万元。8月期指低水,收15212点。中移动(941)升3。7%,公司7月份新增用户三百八十五万户,目前用户达二亿二千七百四十万户。和黄(013)升1。3%,见七十九元一角五仙,瑞士一波推介。和黄与长实(001)周四公布业绩,分析员估计和黄今年全年每股获利升48%,至四元六角八仙,反映公司地产投资价值上升;半年获利则下降11%,至一百一十一亿元。 

  中海油(883)股价升3。6%,中石化(386)升3。6%,中石油(857)持平,反映上周五纽约9月原油价回升3。3%见六十五点三五美元因素。兖州煤业(1171)跌0。8%,一波估计今年全年获利将因成本控制欠佳而下调。 

  群众常常做错误决定,我地容许自己被主流意见包围,渐渐变得固执及神经过敏,过分着重短期得失而迷失方向,把自己最先制定的策略忘记,陷入追求短期得失,长期肯定有损失炒卖行动。抗拒主流意见并唔容易,因为人系群体动物,好难忍受一士谔谔尤其牺牲眼前利益,起码81。12%嘅人做唔到。主流意见系油价上升经济差、油价跌经济好,2003年4月至今恒生指数与油价齐升又点解释?目前股票基金手上现金只有4%,加上利率相信将升至明年第一季,现水平找偏低股并不容易。恒生指数P/E如重返过去三十四年平均P/E水平,必须回落20%或恒指成分股未来纯利升20%。今年上半年公司业绩公布虽算不俗,但其实唔少企业纯利升幅来自更改会计制度(物业重估所产生利润入损益账) 

  衍生工具炒家多看好后市 

  再看吓衍生工具买卖,采用防守性策略衍生工具买家(即购买认沽者)只占10%,买入认购者占90%,即大部分人仍看好后市,呢班炒家面对高风险而有防守措施,后市令人担心。油价见二十二年高位六十八美元后牛皮,原油价今年升幅超过50%,不但有令恒指回落,反而令恒指创三年高位。七、八十年代香港通胀率偏高,油价一旦急升,将令CPI进一步向上,带来加息压力,令经济放缓。反之,2003年本港CPI系负数,油价上升令CPI恢复增长(经济学认为属良性通胀),形成过去两年多时间油价上升有利本港经济,只系上述非主流意见不为一般人接受。 

  油价上升不但令香港过去两年摆脱通缩,去年下半年起更开始推高按揭利率,压抑买楼需求,初期加息唔多觉,到今年下半年楼市活动淡静下来,系咪油价上升利好效应已经八八九九,不良效应开始涌现?高油价只令本港驾车人士每月负担多五百元(本港驾私家车者都系社会上高收入群,增加五百元一个月对负担冇影响);反之。因油价上升而将利率推高二厘半,令每一百万元按揭贷款每月负担多二千几蚊,呢种影响正在逐步浮现。 

  中美第三轮纺织品谈判至今并未达成广泛协定,而是「择日再倾」,理由双方在原则问题上存在实质分歧。中欧之间纺织品谈判十分顺利,点解中美纺织品谈判旷日持久?担心政治因素居多。中国很多纺织企业今年6、7月份已出现出口低潮,看情况下半年甚至明年上半年出口都受影响,除非9月中胡锦涛访美前能消除双方分歧。美国条件系以2004年1月至2004年12月31日为「过去一年」,如按上述标准,今年6月中国纺织企业已将今年配额用光;反之,中欧协定系以2004年4月1日至2005年3月31日为「过去一年」。如中美纺织品谈判迟迟未达成协议,今年内地纺织企业纯利几令人担心。 

  中国家具出口今年1月至6月达六十四亿四千六百万美元,较去年同期升32。51%,全年估计将超过一百三十亿美元。在量方面,中国已超过意大利,成为世界第一大家具出口国,担心中国家具出口增长太速,又会引起反倾销调查和仲裁。 

  去年全球货物出口90%透过船运。中国因素令全球海上货运高速增长:2002年升3。5%;2003年升5%;2004年升9%,运费亦因此狂升。以VLCC运油轮计,去年平均每日船租八万六千美元,较2002年及2003年升两倍。波罗的海干货轮指数由2001年900点升至2004年6200点,升幅接近六倍,经营船运者去年无不发达。船租有价,令造船业大旺,未来大量新船加入服务。估计今年海运增长6。6%,2006年7%,但2005至2008年船队将扩张23%。踏入今年船租大幅回落,但明年船队将增加14%,看嚟航运业又将再进入低潮。各位有有利用周期投资法在2003年吸纳、去年第四季减持航运股?广船(317)半年纯利大升但股价回落,典型好消息出货。 

  人民币7月21日升值21%,令CRB期货指数升至二十四年高位,铜库存在伦敦跌至三十年低位(中国占用全球铜20%消耗,今年上半年使用量再升3%);钢铁价亦出现反弹。中国系全球铝最大生产商,为节省电力消耗,今年将减产。如人民币继续升值,将令金属价无法大幅下调。 

  中国已是世界上第三大货物贸易大国,既是大买主亦是大卖家,但对国际市场缺乏定价权,甚至稀土呢种中国有得天独厚优势物资,价格亦大幅下跌;产量占全球95%的物资如氧化铈由四年前四、五万美元一吨,一路跌至九千美元一吨;氧化钕从十万美元一吨,降至不足

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