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第341部分

曹仁超文集-第341部分

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  旧区改建概念有排用 

  1988年当上海姑爷投资上海新天地之时,好多人都唔知佢喺度做乜;今天翠湖天地豪宅最高层卖一万美元一方米之时,大家明白终于上海姑爷多年嚟经营唔赚钱甚至蚀本慨新天地项目,喺上海市中心保留呢片旧区成为食肆林立区,目的就系为咗将邻近地区变成豪宅。有新天地去创造一个优美的旧区环境。新天地一带慨住宅售价又点能够卖得咁高价?新天地喺上海成功,令瑞安正利用相同概念发展重庆--个人口三千一百万、较上海大三倍慨城市,依家瑞安地产已购入超过八千六百万尺土地,部分土地保留旧区成为食肆零售地方。邻近土地发展豪宅;上述概念亦用于发展杭州及武汉。喺新加坡上市慨Macquarie Pacific Star Prime REIT行政总裁认为,中国境内类似上海旧区改建慨项目好多,瑞安地产呢个概念有排用,如瑞安地产上市,应该值得看好(瑞安地产已决定短期内上市)。瑞安建业(983)1995年亦开始投资中国水泥业,最近几年内地水泥业边际利润十分窄,对瑞安建业今年纯利亦有一定压力,去年同法国Lafarge集团合组成中国西南区最大慨水泥供应集团,产能达一千七百四十万吨,今年更可达二千一百万吨。去年瑞安建业股价升68%,至十六元八角五仙,估计其中十元价值嚟自瑞安置业。瑞安地产今年上半年上市,吸收资金投资重庆及武汉,因未来日子瑞安需要资金接近二百亿元用作投资,瑞安建业响分拆概念下,股价上升唔少。 

  花旗集团亚太区(唔包括日本)策略员Markus Rosgen担心近日亚洲区股市,佢好少见投资者情绪咁高涨。依家已超出标准偏离(standard deviations)5。9,上述指数喺过去十三年内从未出现,即依家已重返1993年水平〃!反之,亚洲区政府从菲律宾到泰国皆令人担心。印度基金较资产净值出现26。4%溢价,去年印度股市指数已上升37%,今年再升13%,情况有D似1997年金融危机前慨泰国。今天印度股市估计P/E十倍;反之,香港股市估计P/E只有十四点三倍,南韩估计P/E十二点五倍;上周升幅最大系印尼及菲律宾股市【图】,亚太区股市系咪被过分看好?! 

  小胡访美前人民币升值 

  美国联储局、欧洲中央银行甚至日本银行似乎已联成一线,齐齐收紧银根去对抗通胀,再唔系2004年7月时只有联储局孤军作战,未来成绩如何?. 1999年至今日本银行增加三十万亿日圆货币(其中二十万亿日圆系响2003至05年内增加)。日本一如美国联储局,为全球提供大量廉价资金,成为推动油价同金价上升慨另一资金来源,此政策今年4月份修订,计划放弃行之已久慨丝路利率政策,2007年起日本政府更加税去改善财政赤字,同时尽量避免再出现另一次1997年式经济灾难。估计今年内日圆加息四分三厘、明年加息一厘,即2006年日圆利率将见二厘二五。欧洲央行估计,今年GDP增长率1。7%至2。5,明年1。5%至2。5%,不但暗示5月再加息,亦唔排除6月加息,前者机会达78%,后者达67%,并有50%机会响8月再加息。美国联储局2004年6月开始最长一次加息期。至于再加息半厘系咪足够?分析界已有人估未来利率可升到五厘半而非五厘,加息周期一再延长。 

  中国人民银行行长周小川周日晌北京人大会议上话,为协助殊仔应付美国国会压力,将让人民币汇价更有弹性。去年7月21日至今人民币只升值1%,去年中国外贸盈余一千零二十亿美元,引致美国、欧洲及日本不满。估计小胡4月访美前,人民币将出现较大升幅,炒人民币升值概念仍有排玩。 

  温总响人大会议上公布,农业开支升14。2%(或四百二十二亿元人民币),至三千三百九十七亿人民币,主要花在农村基建及教育上。估计今年中国GDP增长率8% ,CPI升幅3%。农民人均收入只及城市居民三分一今年起取消所有农业税,并大力支持农村教育,费用高达一千零三十亿元人民币,以改善城乡差距。 

  乜嘢系通胀?简单D讲。流通货币增加便系通胀。当今全球政府早已操控货币供应,理论上出现通胀系正常,通缩唔会出现。作为普罗市民,我地慨感觉又系另一回事;一般人所讲通胀系指CPI(消费物价指数),呢方面由物件生产量、竞争环境及科技发展去决定。例如楼价大部分日子都系上升,理由系市场竞争不足及准入阻碍大,小资本根本上无法进入地产业,形成地产商数目唔多,市场只系有限度竞争;再加上政府系香港土地最大供应者,喺政策上政府喜欢高地价政策(白眉董任内系唯一例外)。土地供应有限,加上地产发展商数目唔多,竞争性唔强,形成香港楼价升多跌少;当然,最后决定权仍系购买力。当你月入三万元之时,可以负担得起一百五十万元一个住宅单位;五年后月入四万元,但一个单位升至三百万元,自然负担唔起。其次,利率二十厘之时,虽然楼价一百五十万元仍然负担唔起;反之,利率五厘,楼价即使升至三百万元仍负担得起。 

  黄金供应量三年后回升 

  此外,全球工业产品生产成本上升,便由欧洲、日本、美国搬到亚洲四小龙去生产;亚洲四小龙生产成本上升,又搬到东南亚地区去生产,再搬到中国;近年又搬去越南、柬埔寨……,结果工业产品售价永远涨唔起嚟;再加上科技发展令生产成本下降,因此你可买楼保值,但唔可以买电视机保值;黄金亦一样,自从七十年代后期美国发明山埃开采法,令黄金开采成本一下子降至二百五十美元一盎斯,形成金价长期下跌,一直到跌至二百五十二美元才掉头回升。我老曹认为,金价五百八十美元有强大阻力,理由系到咗呢个水平,金矿又再有大利可图,令未来供应回升。2002年全球投资喺金属开采方面只有十九亿美元,去年已升到五十二亿美元,即1997年水平。由勘探到开采到供应,需时七至十年,即2009年起黄金供应量又大幅回升;当然,依家距离2009年仲系好远。 

  今年美国、中国以至香港GDP皆进入增长放缓期,但又唔系衰退,后市点看?我老曹看唔到大市可以大幅上升慨动力。亦看唔到大市可以大幅回落理由,未来最大可能性仍系上落市,继续玩拣股唔炒市游戏。 

  M&R Capifal主席John E。 Maloney慨投资策略系找寻有问题慨股份,即嗰D股价已大幅回落而有机会复苏者,一旦行业复苏,往往带嚟惊人利润。过去三年M&R升值超过一倍,即使去年亦升值10。9%(同期标普五百只升4。9%),过去三年平均每年升值17。9%(同期标准平均每年升14。4%)。追买早已高升慨股份已证明不但有害财富,同时对健康无益。2003年M&R吸入石油股,近期则吸纳药品股,例如辉瑞。我老曹亦喜欢冬天买草席、夏天买棉胎,概念系通常喜欢买当头起股份,莫追当头跌股份。 

  油价上周虽然又回升多少,相信无力再破七十美元;金价应喺五百七十五美元水平再次受阻,即资源股同能源股未来都系炒上落市,无大作为。七十年代当我老曹两个细路出世时,首先将佢地D利是钱用嚟买汇控(005)股份,而非存钱入汇丰银行,当佢地读完书时,已经变成小富婆!今天点样将利是钱变成一笔小财富?我老曹已唔识点教人,因为世界形势已经改变咗。七十年代香港充满赚钱机会,但大部分人缺乏可投资资金;今天大部分人手上可作投资资金充沛,但赚钱机会愈嚟愈少。比天高慨楼价、年轻一代慨借钱消费文化;加上工作的不稳定性,都构成今天投资成功机会渐少慨因素。利用资产升值去揾钱时代已结束,加上业余投资者面对慨系成千上万慨基金经理,业余投资者点样打赢职业投资者?何况恒生指数自1997年B月起只喺16800点上下摆动,有波幅无升幅,咁慨投资环境下如何跑赢大市? 

  Dana系一间有一百零二年历史慨公司,系世界上最大轻型货车车轴生产商,上周五亦申请破产保护令。该公司去年第三季亏损十二亿七千万美元,依家手上资产值七十九亿美元,负债六十八亿美元。福特汽车及通用汽车都系Dana最大买家。Dana共有四万四千员工,其中一万九千个喺美国。汽车生产商改为向低成本地区例如亚洲及东欧采购,加上原材料涨价。都系造成呢次不幸事件慨理由。Dana股价1998年4月曾见六十一点一九美元,最近只值六十六美仙,今年1月17日当公布去年第三季出现严重亏损时,已传出可能破产。由此可见,一旦形势改变,即使大企业亦应付唔嚟。投资市场亦一样,无大户散户之分,只有赢家同输家。投资者应用心去分析,而非追随大户动向。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:493序号:
 43 
标题:
 市场太多美元淡友 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…04…10 
全文:
   4月9日,周日。债券熊市已被确认,甚至开始向股市熊市中概小牛市(美股由2002年10月开始的大反弹)咆哮,情况有D似1972年。十年期债券孳息率见四厘九六后,周五标普五百指数开始感受到压力。上周电讯股、公用股、消费股甚至金融股皆回落;反之,能源股、矿务股及高科技股仍上升。上周五道指跌96点,纳指跌22点。系2月28日以来表现最差慨一天,美股后市仍然未明朗。展望第二季,美股纯利升幅唔及第一季。4月10日开始系首季业绩公布期,大市会否出现〃好消息出货〃? 

  3月份美国就业数据进一步改善,代表加息需要进一步上升。今年3月份失业率4。7%,系2001年7月以来最低。一旦美国失业率低于5%,被视为全民就业,联储局便将全力预防通胀上升;何况3月份工资升3。4%,系2001年11月以来升幅最大。圣路易联储银行主席William Poole话,联邦基金利率见五厘二五,系极之合理慨估计嚟慨。 

  2002年至今CRB指数仍喺上升通道内,代表原材料价格反覆向上慨趋势未变。2005…O6年截至3月底止升幅最大唔系石油(只升20%),甚至唔系黄金(升40%)。至2006年3月底止升幅最大系糖,达110%;第二系铜,升75%;第三系白银。达70%;第四系橙汁,达55%;黄金只排第五。2006…O7年度又点?美国失业率已降至4。7 %,正开始推高工资,一场由工资上升推动慨通胀在酝酿中。上周五美元升1。1%,见12092兑1欧罗,系去年12月20日以来最大升幅;日圆见118。3兑1美元,美元兑日圆出现连续三星期上升。上周五相信6月份美国再加息慨分析员已占46%(再上一周只占36%)。去年美元升14%后,11月起回落,如今年4月起美元汇价恢复上升,各位应该加紧留意(因为市场上太多人看淡美元也)。日本五年期债券连续四星期下跌,孳息率一度见一厘四,市场担心7月份日本可能加息(对上一周预测系10月才加息) 

  他信辞职泰股出色 

  上周他信宣布辞职,令泰股大升,买盘主要来自海外,本地人反而系沽家。相较其他地区,泰股升幅并唔大,今年只升7。9%(以美元计升15。9%),而印尼升咗17。3%(以美元升28。4%)。今天泰股P/E只有十一点六倍,殖息率四厘;印尼P/E十四倍,殖息率二厘四;甚至菲律宾P/E亦有十四倍,殖息率二厘七,上述系外资看好泰股慨理由。相信本周泰国将出现2004年8月以来第十二次加息。上周泰股表现系亚太区中最出色,升5。86%;香港亦唔弱,升4。87%排第二;南韩升3。56%【图】。 

  富有与贫穷往往喺一念间,呢样系我老曹过去三十八年从投资市场学番嚟慨。所谓聚沙可成塔、雨点可成河,许多事物往往从一点一滴开始。1967年以一万元开始,只要每年增长20%,三十八年后已超过一千万元;何况1967至97年系香港经济高增长期。唔少年份每年投资回报率超过20%。1997年后,上述回报率已唔易达到,往后改为喺繁荣期努力争取10%投资回报率、喺衰退期努力保持5%回报率。此外,所有投资项目中仍以股票投资最为吸引。因此每年努力找寻跑赢大市股份去持有,并避免购入波幅大、风险大慨股份。常记住风险与回报关系,如非必要少做孖展。必须追随趋势,例如2001年至2005年大方向系资源股。但到咗今年已唔系咁肯定。 

  中国〃十一五〃规划今年开始,内地唔少行业早已面对生产力过剩,上述情况过去只集中喺下游产业,依家渐渐影响埋上游产业,例如钢铁业就系最典型例子。过去五年中国喺钢铁厂上投资超过六千五百亿美元,其中三分二资金来自国企银行贷款;今天中国钢铁业年产能超过一亿二千万吨,系全球第二、第三及第四大产钢国加起嚟慨总和。今年首两个月钢铁企业纯利只有一年前慨25%,其他产能过剩慨行业有水泥、焦煤、铝、汽车零件及豪宅。为减少产能过剩慨影响,政府批准动用二万亿元人民币慨铁路计划,未来五年中国将兴建二万四千公里快线火车轨道,以及喺2020年前兴建三十个核零厂,大部分资金亦系来自国营银行贷款,并由政府做担保,上述投资都系高投入、低回报慨项目。 

  至于政府鼓励私人消费慨成绩,去年内地消费贷款增长率下跌,只占总贷款额15%,系九年来第一年占总贷款比例下降。中国经济渐渐由商品短缺期进入产能过剩期,相信今年系交替年。商品短缺系计划经济慨基本特征,而产能过剩则系采用供应学派理论后慨常见现象。1980年美国采用供应学派理论后,全球商品短缺情况逐步改变。对中国而言,第一次面对产能过剩系1996年,加上1997年亚洲金融风暴,1998年中国嘶情况都几令人担心〃中国政府决定采用大量投资固定资产政策,重新带动经济增长,透过基建改善及2001年纪美元弱热,今中国产品出口竞争力大增。今年中国经济同时出现原材料供应不足及产能过剩,理由系1998年中国政府利用增加固定资产投资去重新带动经济增长,而唔系经济学泰斗熊

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