曹仁超文集-第385部分
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黄金牛市二期心态（1974年12月金价见二百美元后，1976年曾见一百零三美元）金价见七百三十美元后，回落幅度唔会细，因太多短期好友加入揸金行列，未来调整期及调整幅度，都会超过一般人估计，直到大部分短线好友止蚀离场为止。黄金牛市未完，但调整幅度唔细，因为五十天移动平均线喺五百一十八点五美元，单系重返五十天线，已可以吓死今年3、4、5月份入市慨短期好友，而无损金价长期表现。应注意3至5月金价由五百三十美元升至七百二十五美元时，5月份金矿股较今年1月份高出并唔多，代表过去三个月买金者并非理性，未获金矿股投资者认同，只系担心美元汇价崩溃慨疯狂行为。依家看嚟美元汇价唔会崩溃，因此唔排除金价有机会回落至五百三十美元（因金矿股股价已接近今年3月水平）。中长线看，金价由七百三十美元回落至五百三十美元（如出现慨话）只系一次大调整，已可令嗰D高价抢入者损失不菲。
以去年麦当劳巨无霸为计算单位，喺美国售三点一美元、澳洲三点二五澳元（二点四四美元）、英国一点九四镑（三点六五美元）、加拿大三点五二加元（三点一四美元）、中国十元五角人民币（一点三一美元）、欧罗区二点九四欧罗（三点七七美元）、香港十二元（一点五五美元）、日本二百五十日圆（二点二三美元）、菲律宾八十五披索（一点六二美元）、新加坡三点六坡元（二点二七美元）、台湾七十五元新台币（二点三三美元）、澳门十一元（一点三九美元）。从上述巨无霸指数看，加元并唔偏低，欧罗及英镑已略为偏高，日圆仍有升值空间，中国同香港仍系价廉物美。请唔好相信欧罗偏低慨言论，亦唔好过分看淡美元，美元汇价现水平已好合理。
4月份喺商品市场投资或投机慨资金高达一千二百亿美元，经过5月份回落后，退出慨并唔多，理由系去年至今呢批投资或投机者仍然赚大钱！
美国金融实力超过生产力
今年3月底中国外汇储备八千七百五十一亿美元、台湾二千五百七十三亿美元、香港一千二百七十亿美元；三者加起嚟共一万二千五百九十四亿美元；再加上日本八千五百零一亿美元及南韩二千一百六十九亿美元，即中、日、韩加起嚟共拥有二万三千二百六十四亿美元外汇储备，上述储备大部分又回流美国。持有美国政府债券。另一方面，美国私人资本又以 FDI 及证券投资等形式流入中、日、韩及东南亚国家赚钱；美国已成为资本集散地。今天美国金融实力早已超过生产力（美国 GDP 只占全球三分一，美国资本市场占全球资本市场总值一半、美元占全球外汇储备三分二）。美国已成为全球慨银行及股票市场，为美国赚取大量无形收入。资金流入流出一个地区可带嚟即时慨经济繁荣及破坏。从另一角度看，中、日、韩有如银行存款户，将钱存入银行收息；美国私人企业却系银行贷款户，将资金有效运用，为美国赚入惊人利润及向存款户支付利息。喺形势未改变前，全球经济仍以美国为马首是瞻。
中国 GDP 有42％嚟自内部消费、35％嚟自出口带动有关行业，其余嚟自固定资产投资。去年中国外资盈余一千一百四十亿美元，上述唔系推动内地经济过热慨理由（日本外贸亦出现大量盈余，未见日本经济过热），而系八点○一七人民币兑一美元呢个制度，令人民币汇价大大偏低，形成资金涌入中国，造成货币供应急速上升（升幅大于 GDP 增长率），过剩资金产生过度借贷，演变成过度投资（去作9月货币供应速度大于 GDP 增长率28。2％，今年2月大于 GDP 22。1％），造成泡沫。
中国钢铁工业协会已决定坚守今年度铁矿石价格谈判而唔退让，并做好谈判破裂慨准备。喺中国要求下，谈判6月初继续进行，6月底结束。去年中国进口铁矿石二亿七千五百万吨，占全球海运贸易量43％，中国唔信以咁大慨买家，喺铁矿石价格谈判中竟然冇话事权。
国家发改委三天内施五道紧箍咒，措施直指水泥、铁合金、电解铝、焦炭行业及煤炭行业，进行结构调整，令过剩行业弥漫风雨欲来之势。除咗上述五个过剩行业外。另有六个潜在过剩行业，就系钢铁厂、电石、铜冶炼、电 力、纺织及汽车业。〃十一五〃规划已出台，但今年首季中国 GDP 仍升10。2％，造成原材料价格上涨，并面对反倾销贸易指控。喺优化结构上，政府似乎进行得太慢。
以铁合金行业为例，产能利用率只有48％，但在建专案达一百六十一万吨，扩建专案一百二十三万吨。再以钢铁厂为例，仍然存在大量中小型厂为主，大型钢铁厂仍唔多。
去年（唔包括港、澳、台）中国生产电视剧超过一万二千集。成为世界第一（2001年不足八千集，到2005年已达一万二千二百四十七集）；制作机构由五年前四百多家。到依家二千七百多家，成为世界上最多制作机构慨国家，系咪另一过剩情况？
中国燃气（384）、毅兴科技（8047）暂停买卖。
黢科网络讯息（6379）五股合为一股。
■瑞源国际（476）6月13日；怡邦行控股（599）14日；先施（244）21日；港机工程（044）8月8日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：546序号：
46
标题：
国企红筹抗跌力强
来源：
信报
发布日期：
2006…06…05
全文：
6月4日，周日。上周只有四个交易天，但紧张刺激兼而有之，好看过《海神号遇险记》。新兴市场投资者同金属商品慨投资者，一如十八世纪慨牛顿，发现地球原来系有地心吸力慨。印度、南非、土耳其、巴西股市自5月8日起跌幅都几大， Bank Credit Analyst 研究1990年至今新兴市场每次回落，平均历时三十五点六星期，跌幅34％（其中最长一次系2000年2月开始，共八十四星期）。换言之，5月8日至今无论时间或幅度仍未足够，技术因素出现短期超卖支持反弹，相信弹完之后，股市方向仍系向下。
上月基金从新兴市场共抽走十九亿美元，相较1997年嗰次仍唔算厉害；反之，国企指数冇乜点大跌（Lipper一向报道中国地区互惠基金只回落4。2％），内地A股市场更上升，可以讲呢次新兴市场跌市中，国企、红筹抗跌力特强【图一】，新上牌中国银行（3988）更逆市升。至于亚洲及欧洲股市就互有升跌【图二、三】。
联储局关注 CPI 多于失业率
相信好少人满意5月份自己慨投资成绩，6月份至今只有两个交易天，但波幅仍然几大。美国5月份就业数据，令人相信月底加息机会下降，美元汇价又再回落。上周五止，相信会加息者又降至占48％。依家美国失业率只有4。6％，而联储局已唔再关心失业数字，改为关心 CPI 。我老曹唔相信5月份就业数据会影响6月底慨加息决定，不过投资者一向钟意玩〃十五十六游戏〃，猜测利率见顶言论，呢个游戏由去年下半年开始，虽然每次皆落空，但仲有人有兴趣继续玩，奈何！南韩园及新台币汇价回落，代表上周仍有资金从新兴市场抽走。南韩园跌0。3％，成刀百四十八兑一美元；新台币跌0。1％，成三十二点零八兑一美元；菲律宾披索跌0。1％，成五十二点八五兑一美元；印尼盾企稳九千二百六十八兑一美元。油价因尼日利亚石油设施受袭击而升2。8％，成七十二点三三美元，估计后市喺六十五至七十五美元之间上上落落。决定因素反而系伊朗核问题，相信要到下月才有结果。
今年5月回落幅度及速度，系2003年4月反弹市以来少见，喺未跌穿二百五十天线之前。暂时仍视为中期调整，相信仍未完成，因为底部走势未见出现。至于捕捉反弹市，非我老曹强项。6月股市系咪风眼？经5月大跌后出现一段平静日子，到超卖情况消失，新一轮跌市将再开始。利率升至五厘后，杠杆式投资（包括分期付款买楼）开始静下来，唔少人采取观望态度，令5月楼市交投减少。美国消费者疲态毕露，油价、金属价狂升，今年系咪1973年慨翻版？去年透过房产按揭，美国消费者增加七千五百亿美元借贷，相等于美国去年 GDP （十三万亿慨5。8％）。今天美国未售出房产可供五个月销售，如美国消费者唔再增加借贷，已可令未来消费增长放缓。以沃尔玛为例，过去五年每股纯利平均升幅13。5％，但股价下跌，未来五年每股纯利升幅将降到只有8。5％，担心无法支持依家十五点五倍P/E。5月份就业数据欠佳，工资升幅更只有0。1％，上述消息令沃尔玛股价回落3。7％。相信利率喺五厘或以上开始伤害美国人慨消费力。
经过七十年代通胀，所有中央银行行长都唔想喺自己任内重演；看完九十年代日式通缩及1997年后港式通缩，所有中央银行行长同自己讲：呢样嘢唔好搞我！
八十年代经济环球化，大量新兴国家加入市场，令竞争日趋激烈，产品售价唯有下调，令全球CPI升幅放缓、利率下降，曾带来二十年好景。踏入2000年，新兴国家本身资源已不足以应付出口需求，因此到其他国家抢购，形成天然原材料涨价，石油、铜便系最明显例子；加上美国联储局过去因担心科网股泡沫爆破影响及2001年〃九·一一惨剧〃慨后遗症，曾经过度减息，造成天然材料涨价潮，通胀恐惧又再出现。要打击呢种心理，分析界估计利率喺今年10月前应升至五厘七五才足够，但同时担心美国楼市顶唔顺。市场认为，6月28日、29日加息四分一厘无可避免，至于8月系咪再加息便见步行步。贝南奇上任后至今只加过一次息，能否将通胀呢只大魔神重新收番入神灯内？从利率高于 CPI 增长率二厘到 CPI 开始回落，有十二至十八个月时差，无法即时生效。5月10日加息至五厘，对 CPI 慨影响要到明年第二季才出现，一如今天才证明2003年6月利率减得太低一样。如从 Houseing Affordability Index 看已开始生效，新房存货量正在上升，而CPI仍在上升，担心未来利率将推得过高而引致不良效果。
6月份少做少错
除非你系精明策略投资者，不然6月份少玩少错。6月应该系饮杯茶食个包兼看世界杯慨日子（如你已Sell in May慨话）。6月份中美两国政府都努力企图令经济软着陆。为纠正今年首季经济过热，中国一连串措施已出台，有D有效，有D只系〃空调〃，不过已可令股市、商品市场同外汇市场颠簸非常，投资者做出错误决定慨机会一定大于做啱。将来唔系过去慨延续，无常才系永恒。1997年7月前，有边个相信香港楼市方向会改变？2000年3月前，有边个知道 TMT 股好日子已成过去？今年5月起情况又出现变化，至于变成点？又系另一回事。油价见七十五美元，金价见七百三十美元，令分析界担心七十年代历史重演。联储局、欧洲央行、日本银行等抽紧银根，5月跌市到底系对冲基金获利回吐抑或系泛滥慨货币供应开始退潮？从新兴股市、 REITs 、垃圾债券表现看，的确有D令人担心系后者。日经平均指数自4月7日17563点开始回落，道指亦由5月10日11670点开始回落，恒指由5月8日17328点开始回落。5月份美国就业数字只增加七万五千人，代表美国经济增长开始放缓，但又不足以阻止联储局月底再加息一次。
九十年代中期，日本银行曾采取零利率政策，经济亦曾经好过几年，到1997年，日经平均指数又再下跌，令一切枉然。2001年系第二次采用零利率政策，结果会否同九十年代中期嗰次一样？日本唔同美国，虽然美国七十年代开始渐渐失去工业产品世界市场，但美国金融业今天仍雄霸全球。日本九十年代起工业产品喺国际市场地位渐渐被其他国家产品取代，日本金融业不但未取代工业产品国际地位，反而因日本泡沫经济爆破而造成呆坏账多多。1990年至今，日本曾改革多次，希望经济可以重新勃起，可惜最终都系失败收场。日本唔系中国，今年中国经济只有二十八岁，伤风感冒好快好番；日本经济已经六十一岁，再次勃起慨能力不强，利用零利率或压低日圆汇价或许有D帮助。台湾经济更加系未老先衰，台湾不但失去制造业优势，同时金融业、服务业（因两岸不通）亦无法挺起嚟，1992年至今台湾经济较日本更差。
英国楼价去年5月至今已回落一年，跌幅温和，只有5…8％左右，未对今年英国经济造成损伤（如果你去高级餐厅，请喺一个月前订位），相信美国未来亦系咁。楼价如下调5…10％，系唔会影响美国经济慨，只有楼价如插水式下滑（例如日本下跌70、香港下跌65％），才会影响经济。过去香港亦不乏楼价下调5…10％慨年份，亦未见影响经济。至于中国因人民银行缺乏呢方面经验，内地亦有有效调节机制，后市真系唔识看。八十年代至今，所有货币同美元挂钩慨国家或地区，都逃唔出 Boom antl bust 命运，日本（非正式挂钩）、香港、阿根廷、东南亚国家亦系咁，中国能否成为唯一慨例外？根据奥国学派 Ludwig von Mises 慨理论，本国货币同别国货币挂钩后，必然引发外资大量流入而产生 boom ，此乃信贷膨胀慨结果。一旦完成 boom ，余下问题系金融危机何时出现及幅度如何？如自发性放弃去阻止信货膨胀过度，所造成慨破坏最少；反之，由外力引爆慨破坏力最强。
今年1至4月中国经济仍然系高投资低消费。上述系中国改革开放二十八年取得惊人成就慨理由，亦系今天问题所在。投资带嚟回报，回报可用作再投资。二十八年前投资一万元，二十八年后在高速经济成长地区，可变大一百六十四倍，问题系任何项目都唔可能永远增长落去。今天中国面对产能过剩，但今年1至4月城镇固定资产投资仍较去年同期升29。6％（如果唔减速，即今年投资较去年全年上升50％）。投资带来回报，令中国少部分人富起来。部分同利益集团勾结（主要系掌握�
