曹仁超文集-第410部分
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英欧齐加息 美国感压力
欧洲央行一如估计宣布加息四分一厘，至三厘，以打击通胀，主因系欧洲今年第二季GDP增长率达两年内最高，而通胀率却高出目标通胀率2％，三个月利率期货成三厘五八，代表未来仍须加息。英欧加息令美国联储局8月8日面对加息压力。
油价再升1。2％，见七十五点八一美元；航空油价升1。8％，见八十九点一五美元，系7月17日以嚟最高。国内每吨航空油零售价再升5％或二百九十元，至每吨五千八百元，令航空公司雪上加霜，担心亏损进一步扩大。今年3月26日及5月24日航空油分别上调三百一十元和五百一十元，呢次又再加价，估计航空公司将再申请增加燃油附加费。
今天仍有人为牛熊而激烈辩论，好无聊。股市早已进入对冲时代，即既可买甲股同时抛空乙股（或买乙股认沽期权），更可越洋对冲。例如近期海外基金买入港股同时抛空日股。机构投资者已好少赌单边市，愈嚟愈多人加入对冲行列，抛空成为投资嘅一部分。最简单嘅对冲行为例如买入优质股抛空期指，或沽出劣质股买入期指。请唔好再为睇好或睇淡而争辩，好好学习对冲行为，唔好再赌单边市。
技术指标一片混乱，时好时坏。今天世界经济增长有两大引擎：一美国消费市场；二，中国出口行业。数据显示，美国消费在放缓中，主因系美国楼价停止上升，但核心消费指数却继续上扬。美国人花喺汽油开支每天增加三亿六千万美元（或每月九十亿美元，一年一千一百亿美元）；楼按贷款利息支出较去年升20％（较2004年6月升30％），即美国人嘅利息负担较上一年增加二千亿美元；两个数字加起嚟已经达三千亿美元一年，因此美国人消费增长率下降十分正常。美国去年GDP十三万亿美元，若少一千三百亿美元，可令GDP增长率减1％，上述两条数已可令美国GDP增长率减2。5％；如以消费占GDP 70％计，上述两条数可令美国GDP增长率减3％。因此，美国今年第二季GDP增长率2。5恐怕系长期化。如再从长债息率回落睇，代表商业机构扩展期亦告一段落。整个美国经济已在准备〃软着陆〃！因为美国通胀率（CPI）已经系四年内高位，喺可见将来仍在上升。美国经济已逐步陷入滞胀期。对付通胀嘅方法系加息，但加息嘅副作用系令经济增长率（GDP）放缓甚至死火（出现负增长）。8月8日贝南奇嘅选择到底系先对付通胀抑或先防止GDP进一步滑落？作为投资者宜采取保守策略。
至于中国出口行业，不但系中国经济增长引擎，同时亦带动唔少国家经济增长。今年第二季中国GDP升11。3％，中国早已面对原材料价格及内部房地产价格上升压力，而且仲有嚟自美国要求人民币升值嘅压力，真系大家都有压力。中国6月外贸盈余达一百四十五亿美元（5月份一百三十亿美元），今年第二季GDP增长率亦系1995年以嚟最高。〃十一。五〃规划希望冷却经济，但至今为止仍系阿崩叫狗，但以7月份数据睇似乎开始生效。
根据北京市房地产交易管理网络统计数据，7月份住宅期房（香港叫楼花）日均销售，网上签约四百四十一套，较6月份四百七十四套减6。96％。上述情况喺深圳及上海亦出现，即1月份起北京住宅期房交易在减少中，最少嘅一天只有二百九十六套，超过四百套嘅日子唔多于十二天。8月份增加个人销售税后，情况相信进一步恶化。
中美两大经济增长引擎，踏入今年下半年后都可能出现放缓。
通胀只系过去货币政策嘅结果。高油价及资源价格上升系〃果〃唔系〃因〃，〃因〃系货币政策。换言之，2001年1月至2003年6月联储局疯狂减息，才种下今天高通胀嘅〃种子〃，依家渐渐结成〃果〃而已。2004年6月开始加息。基于滞后效应，估计到明年才见成效。日本经济表现好弱，今年8月加息四分一厘，担心早已见功效；今年4月起我老曹已一直睇淡日经平均数！反之，中国经济表现则十分强，中国加息嘅滞后效应可能较美国仲迟（跌市弱势先行，升市强者先行）。经济放缓最先应由日本股市开始反映，然后美国，最后系国企指数。反之，升市由国企指数先行，最后才系日本股市。
相信全球经济2000年已见顶，2002年10月开始嘅上升系货币政策下产生嘅短期效应，因此我老曹唔相信美股可升穿2000年高点！至于反弹市系咪今年5月结束？未能肯定。恒生指数即使升破5月高点17300点，亦毫无意义。
联储局放水防止通缩
点解1967年美国经济进入滞胀，而当年香港经济开始起飞？理由系1967年美国人工资系港人嘅五十倍。到咗1997年，美国人工资只较香港人高20％，此乃香港经济见顶嘅讯号。1978年港人工资系中国人三十倍（当时内地人工资系三十六元人民币约一百港元，当年港人系三千多元），因此一声改革开放，中国经济便起飞。今天广州、深圳、上海三大城市工资仍系香港四分一仍有上升空间。香港地少人多，经济只有黄金三十年；中国地大物博，估计经济繁荣期唔止三十年！
联储局有能力对付通胀，但不能应付通缩（日本银行已证明呢点）。站喺贝南奇立场，宁可未来通胀率高一D，亦唔容许通缩出现（美国人负债咁大）。如照上述逻辑思维志，8月8日唔加息而留待9月再算机会较大，呢点又可由过去十周美国M_（2）增长率达10％证明，代表联储局又喺度〃放水〃！今天美国楼按负债十万亿美元，联邦政府、州政府及市政府加起来负债一万零二十亿美元，企业负债超过三十万亿美元，整个美国负债总额高达四十四万亿美元。负债喺开始初期可以产生通胀，一旦进入减债期便产生通缩。今天联储局既要防止通胀率恶化，同时亦要防止陷入通缩（日本1990年下半年进入通缩，香港1998年进入通缩，结果债仔有几惨大家都知）。
2001年1月起联储局嘅再膨胀政策，阻止咗美国经济喺2002年进入通缩。格蛇2004年6月起加息得咁小心谨慎，因为佢知道一旦美国楼价回落，就好难阻止其一泻如注。至于香港政府要到2003年9月才成功阻止香港楼价进一步回落，呢方面要多谢中央政府帮手，喺2003年7月落实〃自由行〃计划。好多人以为加息楼价跌、减息楼价升，事实并唔系咁；GDP增长率及薪金上升速度才最重要11997年香港楼价回落，理由系中产阶级薪金停止上升！1990年日本楼价回落，理由亦一样。上述情况喺美国亦渐渐浮现。要多D证明？售卖钻石嘅Tiffany股价已由今年3月三十九美元，回落至最近三十一美元，跌幅20％；大家都几熟悉嘅星巴克咖啡店，股价由四十美元跌至三十三美元，跌幅17。5％；仲有以中产阶级饮食为对象嘅P。 F Chang's China由四十九美元跌至二十九美元，跌幅达40％；Cheesecake Factory由三＋八美元跌至二十二美元，跌幅42％；雅芳化妆品（Avon）由三十三美元急跌至二十七美元，下跌18％。上述公司嘅顾客对象都系美国中产阶级。唔似沃尔玛服务中下阶层，为主。上述公司嘅股价话畀各位知，美国嘅中产阶级消费力开始有问题，情况同1997年下半年香港接近。
我老曹已建议今年下半年起投资策略由〃进取型〃（赚价）改为〃保守型〃（保本为上）。你可以笑我老曹先天下之忧而忧，上述性格令我老曹逃过1997年香港楼市浩劫，亦避过2000年科网股灾难。投资有时唔系计你赚几多，而系最后你剩番几多！
建立财富在于捕捉潮流
随着美元加息周期快结束，同时国际地缘纷争升级，刺激金价、油价上升，整个金融市场充满太多偶发性。风险正在上升，回报率却下降。
经济环球化必引发工资套利行为，即高工资工序外判到低工资地区或国家。随着工序大量外判，可令高工资国家嘅通胀率（CPI）增幅放缓，因为人人要同入口廉价货竞争市场。CPI增长率放缓可令利率下降，利率下降又令股票、房地产、债券吸引力上升（当利率二十厘，股票P/E要有八倍才具吸引力；如利率降至十厘、股票P/E十六倍亦有吸引力）。股市，楼价、债券价格上升产生财富效应，消费力上升又可产生新需求，足以抵销因工序外判而流失职位嘅影响！上述乃1982至2000年美国经济繁荣嘅底因。2001年1月起联储局利用货币政策，喺2002年起延长经济繁荣期，不过CPI已无法再下降，利率2004年6月起亦止跌回升，下一步点玩？
加州地产部宣布5月份登记地产经纪人数超过五十万（即每五十五个成年人中有一个系地产经纪）。过去房地产繁荣、股市大升、债市兴旺，创造咗几多新职位。今天银行有几多贷款系同楼市、股市及债市有关？美国楼市会否步上1990年日本或1997年8月香港嘅后尘？
建立个人财富之道在于捕捉潮流改变。如果李实发喺六十年代后期冇由塑胶花行业转型房地产，今天仲系李实发咩？如各位有巧妙地逃过1997年〃八万五〃一役，阁下嘅财富可能有咗50％！2001年起如睇唔到资源需求上升而有投资黄金或其他资源股，过去六年你嘅投资回报恐怕唔理想。如不幸2000年成为科网股灾民，今天只好加入指摘〃科网股害人〃嘅行列！悲叹与投诉系大部分人最常用嘅方法，但解决不了困难。阁下嘅生活改变，系由学晓捕捉趋势问始：一停止〃悲叹〃、停止〃投诉〃。上述系穷人性格，既浪费时间亦无补于事，生活不因悲叹及投诉而改变。二、学习捕捉趋势。唔需要智慧，只要多留意身边事物便可；唔好因为潮流改变而成为受害者，切法喺潮流改变时成为受惠者。例如2001年起嘅黄金升值潮及资源股升值潮，可令阁下财富增加200％！三、努力去充实生活，唔好喺家里发呆、喺公司发梦！多交朋友（当然唔系猪朋狗友），既可扩阔自己嘅生活圈子，亦可扩阔自己嘅视野。成功由张开你的眼睛（open your eyes！）开始，你会发现世界原来充满机会。 四、未来唔系过去嘅延续，未来由依家开始！例如资源股热潮有可能喺今年5月结束（至今仍未肯定）。小心潮流另一改变来临。
理想归理想，现实归现实。1985年创办人Sam Walton发动〃Made in the U。S。A。〃运动，但今天沃尔玛百货嘅成功，却喺系美国以外国家大量探购廉价货！政治家同经济学者永远有争拗，前者过分理想、后者过分现实。作为一个人，最好三十岁前为理想而工作，三十岁后便要面对现实，不然你嘅财政状况好极有限；到你六十岁退休之年，如财政状况良好，又可以再次为理想而工作。
1990年中国长三角兴起，台湾政府当年宣布禁止台商投资大陆，结果唔少台商只有绕道香港，投资东莞及长三角。1995年台湾政府面对压力，将法例改为投资大陆不能超过公司资产净值40％；其后进一步放宽货物可经第三地区转运（香港系上述政策最大受惠者之一）。至今回顾，台湾政府嘅法例不但无法阻止台商投资大陆，反而阻止咗台湾服务业发展。
长三角人均收入十年后追上台湾
十五年匆匆过去，台湾低生产成本嘅制造业早已移到大陆生产，而台商所赚到嘅利润却唔敢汇返台湾，形成台湾服务业不振（反之，香港厂商喺内地赚咗钱，便回香港买豪宅、投资股票及消费，令香港服务业兴盛）。至于高科技行业，随着南韩兴起，台湾面对嘅压力都几大。九十年代禁止台商投资大陆，令今天台湾经济陷入困局：低生产成本制造业过去十五年已大部分撒离台湾，唔系去咗东莞就系去咗长三角，台商投资大陆赚到嘅蚊年却有回流台湾，令台湾服务业不前。今天台湾人均收入只有一万三千美元，只及港人收入一半。台湾不但经济起步较香港迟（1971年才起步），亦较香港早一步见顶（1991年已见顶）。香港有黄金三十年（1967至97年），台湾只有黄金二十年（1971年中国加入联合国，台湾失去联合国地位，反而造就经济奇迹，可惜1991年已见顶）。有人认为阿扁下台后，台湾便有另一经济繁荣期，但世事往往不如人意。台湾喺工业上嘅地位日渐下降，而金融服务业又接唔上，未来繁荣靠乜嘢嚟支撑？今天台湾经济处境系前无进路、后有追兵！今天上海人均收入已达六千美元，相信十年后同台湾睇齐机会甚大。今天长三角已大力发展高科技，担心台湾呢个最后优势亦保唔得几耐！台湾经济仲系走唔出困局。
江苏省统计局宣布，上半年长三角十六个城市居民人均收入较去年同期升15％。上海居民可支配收入半年达一万零七百零四元、绍兴一万一千一百四十七元、宁波一万零七百一十八元人民币。以上述速度上升，十年后上海、绍兴、宁波等地人均收入可以同台湾人睇齐啦。
■中国永乐（503） 8月11日：有线宽频（1097）、昌兴国际（8139）、嘉利盈（8029），国际娱乐（8118）、浪潮国际（8141）、朗力福集团（8037）、修身堂（8200 ）、上声国际（8226）、伟诚控股（2300） 14日；福记食品服务（1175）经纬纺织机械股份（350）、荣山国际（570）、CEC国际（759） 15日；上海电气（2727） 18日；中航兴业（1110）、宝姿（589） 29日公布业绩。
曹仁超
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标题：
贝南奇食退烧饼治病
来源：
信报
发布日期：
2006…08…05
全文：
8月4日，周五。恒生指数跌160。62，收16887。80；成交二百四十七亿一千二百多万元。8月期指低水，收16850点，跌205点。
2000年当人人为科网股交换贴士时，有几多人听我老曹警告而肯放弃眼前利益？反之，2003年第二季喺沙士疫症高潮时，又有几多人肯买豪宅？生于忧患，死于逸乐，道理人人都懂，但有几多人明白？上述分析已成为过去，至于有几多人认同资源股喺今年5月份见顶后，大市进入上落市，即上阻
