曹仁超文集-第46部分
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，70％走势派系输家；基础分析难学易精，70％基础分析者都系赢家。近年香港股票市场愈来愈成熟，如果你仍然只懂走势唔识基础分析，输钱又可以怪得边个？！
有人戏言，1980年起中国加入美国，成为第五十一州，从此中国开始向美国大量供应廉价产品。人民币不断贬值以保持产品出口竞争力，1994年1月索性将人民币同美元挂钩。经过多年努力，中国已赚够美元；加上美国人指摘中国利用货币优势协助产品出口，2005年下半年人民币升值2％，去年升幅扩大，今年更进一步升值。中国开始减少大量供应廉价消费品畀美国，未来美国CPI升幅点睇？
值得庆幸嘅系，恒生指数现价平均P/E只有十八倍，即使下跌，未来下跌空间亦好有限。根据长期观察所得，恒指P/E在十二到十八倍之间时抗跌能力十分强；反之，国企指数P/E已见二十一倍，进入抗跌能力较弱水平。如有乜风吹草动，国企股出现较大幅度调整唔奇。现水平国企股价有赖新一轮QDII落实去支持，即现水平国企或内地业务为主嘅股份，其股价由供求决定而非公司业绩，上述系较危险嘅情况。新一轮QDII令内地人可以透过基金投资港股，内地投资者一下子多咗好多选择。内地流动资金过剩问题获良好宣泄渠道；银行、保险公司、证券经纪及基金设立新基金吸引内地资本投资港股需时，近日港股上升基于心理因素大于受惠新政策，内地资金大批杀到相信系今年年底嘅事。专家分析，喺新一轮QDII下，估计内地投资者对海外资产需求金额高达一千亿美元；估计2007年下半年起，本港H股与内地A股价差开始收窄，最大可能性系本港H股有力升20％，内地A股跌20％。
港深交通逐步一体化
中国金融期货交易所6月27日晚正式发布中国金融期货交易规则、结算细则、结算会员结算守则、会员管理办法、风险控制管理办法、信息管理办法及长期保值管理办法，每张合约每点三百元，合约焙断幅度为上一交易日结算价士6％，涨跌停板幅度为上一交易结算价士10％，期货合约最低交易保证金为10％。内地期指交易已完成立法，现正等候中国证监会审批，然后接受期货公司申请资格，业界估计下半年可正式交易。
过去十年香港经济经历许多风风雨雨；反之，深圳则保持GDP高增长，形成过去十年愈来愈多港人北上置业。不但深圳、珠三角、广州，甚至上海、北京、天津、重庆、成都等地城市，都有港人北上置业，但影响最深仲系深圳，因为港人不但北上置业，而且北上消费、工作创业、度假。2001年港人喺深圳购入八千五百至八千七百个住宅单位；2002年更增至一万零五百至一万零七百间；到2005年最高潮达一万二千二百至一万二千六百间；去年小幅回落至一万一千六百至一万二千间。今年上半年出现小幅上涨，估计每年港人喺深圳购入二万二千个住宅单位。1996年港人占深圳购房总量6。2％，1999年占10。31％，然后一直保持呢个水平；去年港人用于购买深圳物业资金一百四十七亿元，估计今年可达一百七十三亿元。2000年前港人喺深圳购买物业主要自用，投资只占4％。到今年第一季，用作投资已占31％，理由系深圳物业可提供4…8％租金回报，香港物业租金回报一般都响4％或以下。
展望未来，跨境基建逐渐完善，港深交通正逐步一体化，更多香港中小企业转到深圳作为基地，不但做香港生意，同时拓展内地业务更为方便，十年内港深交通可完成一体化，长远而言，港深边界迟早亦取消（相信唔使等到2047年）。港深结合成为一个一千七百万人口嘅超级城市，即系港人家庭唔使生三个细路去提升人口，只要同深圳交通连成一体，简化过关手续（一如美国同加拿大），已可变成一个人口一千七百万嘅超级城市。
环顾全球，所有超级城市人口都系一千万以上，例如纽约、伦敦及东京。上海人口已超过一千万，经济大幅增长后，上海迟早成为全球超级城市之一。香港靠生仔已太慢，最快系同深圳交通一体化，过关手续只系入卡（身份证）加手指模，便可立即成为一个超级城市。点解需要一千万以上人口才能成为大都会？因为有咁多人口，系无法支持城市国际化，能容纳各种各样文化。
上海楼市又再火爆
上海楼市又再火爆，例如铂金华府每平方米售价由一万元升至一万一千元；海上海由一万七千元升至一万九千元；阳城贵都由一万元涨至一万二千元；香港花园本周宣布每平方米再涨五百元。过去6月份系上海楼市淡季，今年却由5月份起回暖6月火爆；估计6月大幅加价后，7月份成交额会减少，但楼价唔会下跌。
曹仁超
PDF原文：
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11
标题：
中国还要劳动密集型产业吗？
来源：
信报
发布日期：
2007…07…02
全文：
因为大陆股市波澜起伏，岔开写了几笔，现在书归正传，继续谈国家发展战略。随着中国经济持续发展，现在讨论得愈来愈多的话题是自主创新、品牌建设等等。
最容易计算的一笔账就是加工产品多么受剥削之类。自主创新、品牌建设当然非常重要，中国经济转型、产业结构提升等有赖于此。那么，是否就乐观到中国不需要劳动密集型产业，而是转去追求高、精、尖呢？
林毅夫谈劳动密集型产业
在林毅夫教授与学生的对话录中，正好有一位博士研究生李可同学问到这个问题：〃你认为发展具有比较优势的产业能够创造最大的剩余，而中国现阶段具有比较优势的产业是劳动密集型产业。但我们都知道，劳动密集型产业进入障碍低，市场接近完全竞争情形，产品以边际成本定价，利润率低；而高技术、资本密集型的产业由于进入门槛高，有规模经济，市场近似于垄断情形，产品有较高的利润率。在这种情形下，发展劳动力密集型的产业如何能创造最大的剩余？〃
林毅夫教授回答指出：〃劳动密集型产业确实进入壁垒不高，市场亦相当竞争，每个单位产品的毛利润率不太高；但是大家可以想想看，其生产所需的资本亦很少，因此其资本的回报率却相当高，是否？例如说传媒报道经常谈到在大陆生产一只耐克球鞋，扣除工资、原材料等才赚一二美元；而美国的百货公司卖一双鞋的毛利润有十几美元，甚至二十美元。不过，一间鞋厂一天可以生产几万双鞋子；而美国的一家百货公司一天能卖几多双鞋呢？〃
所以，林毅夫教授指出，中国生产鞋子的工厂的资本回报率应该是比同样资本投入的美国的百货公司高。在我们这样的一个国家，资金是最稀缺的，是发展生产的最主要限制因素。如果去发展劳动力密集型产业，由于所投入的资金非常少，虽然每个单位产品的利润率并不是很高，但是资金回报率却是非常高的。反过来说，如果不发展具有比较优势的产业，而去发展资本密集型的产业，会出现怎样的情况呢？由于资本密集型的产业最重要的投入是资金，作为发展中国家，资金的价格相对比较高，生产出来的产品的成本就较高，在这种状况下，即使能生产出产品，但是在开放、竞争的市场上可能还是赚不到钱。因此，在这种状况下，资金的回报率比较低而不是比较高，并且有可能是负的回报率，如果没有国家的保护，这些企业迟早是要破产的。
中国GDP增加值不及美国
林毅夫教授进一步指出，同样的投资规模，资本密集型的产业能够创造的就业机会非常少，大量的劳动力没有办法参加到生产中去，这部分人就不能创造产出，甚至变成失业人员需要得到社会的救济，从而成为了社会的一个负担。反之，发展劳动力密集型产业，可以提供大量就业职位，让我们丰富的劳动力都可以进入到现代化的生产环节中，这样每个劳动力都可以获得收入，从而创造剩余。所以，按比较优势，在资金相对稀缺、劳动力相对丰富的阶段，优先发展劳动力相对密集的产业部门，要素禀赋（factor endowment）的提升，以及和发达国家差距缩小的速度会较快，而违背比较优势的产业发展策略则会欲速不达。
在今天不少人头脑发热的时候，重新回到一个清晰的基本经济学原则上，可能正是毅夫兄想要指出的要害问题。沿海经济发展迅速，须要产业升级、更新换代；但别忘了我们仍然是一个发展中的大国，内地大部分地区尤其中西部仍然是比较贫穷与落后。即使是所谓〃高增长〃，正如曹仁超先生喜欢笑谈的，中国GDP每年的增加值，并不及美国GDP的增加值（尽管美国增长率只有百分之三左右、但基数大啊），不好太过自我沉溺于自我满足的虚象。中国的现代化道路还很长。
唐方方
PDF原文：
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标题：
三 C 值得学习
来源：
信报
发布日期：
2007…07…02
全文：
7月1日，周日，回归十周年。市传7月5日英国加息至五厘七五，刺激英镑升至2。0068美元。美国消费者消费升幅较预期细，加上受伦敦发现炸弹，兼且美亚证券、美林证券及雷曼兄弟等股价回落，令道指下跌13。66，收13408点。由于周一本港冇市，周二如何？睇周一美股及内地A股表现系点才可决定。
下半年应该系上落市
美国GDP增长率由2001年第四季开始到2006年第二季见高潮，受楼市及次级债券影响而回落。今年第一季GDP增长率见0。7％，完成中期调整，第二季开始进入另一上升期，估计高潮喺2009或2010年。过去股市走响经济之前，呢次却走响经济之后，例如美股2002年10月才回升，落后GDP增长率一年；道指喺今年6月1日见13692点后进入上落市，亦落后经济一年。技术上睇，道指下半年以上落市为主，明年系总统大选年，理论上经济差唔得去边。我地要知道由2001年第四季到去年第二季经济繁荣期只有四年半，由去年第三季至今年第一季只有九个月中期调整，理论上今年第二季起踏入另一个四年繁荣期，才完成一个上升周期（九年）。呢次股市落后经济一年左右，理论上今年下半年系上落市，明年才进入另一升市，整个上升周期才完成。
唔似2001年第四季至去年第二季，当时有财政赤字、减息以及美元贬值等协助，加上股市喺低潮，所以2002年10月起嘅回升强而有力。依家面对环球化经济，竞争压力好大，加上财政赤字进入收窄期，利率2004年6月起回升，去年8月重返合理水平，美元贬值期已完成，股市则处于略为偏高水平；加上油价及金融唔平衡、中国股市偏高等，形成今年起股市难玩。炒股唔炒市，个别投资者喺stock picking方面表现一向逊色，例如喺地区性方面、行业性方面经常都选择错误。
上周利率维持不变，5月份核心通胀已回落到1。9％嘅目标水平（2月份系2。4％）。Freddie Mac三十年期楼按利率六厘六七，继续对楼市产生压力。5月份收入上升0。4％，令消费上升0。5％，继续支持经济增长率回升。
恒指过去十年回报跑输定存
回归十周年，烟花亦烧过啦，呢十年内香港经济出现〃V型〃反弹（前六年系衰退，后四年系上升）。恒生指数21772点，较1997年8月7日高点16820点高29。4％，即跑输定期存款。至于楼价1997年第三季中价楼一万二千元一尺，今天六千元一尺，两者差距仍达50％。至于社会有八万七千人（或家庭）拥有一百万美元或以上（唔计自住物业），却有一百二十万穷人，富人同穷人数字皆上升，中产阶段人口略为下降。至于政治接近原地踏步，冇差到，亦唔见得进步。
西方社会值得东方人学习嘅地方，主要系三〃C〃。第一个〃C〃系资本主义（capitalism），一种保障生产、贸易、产权嘅制度。由私人拥有财富可自由买卖、唔受政府干涉、容许自由竞争，系能者居之嘅制度。第二个〃C〃系宪法、法律或政治体制（constitution），由英国嘅君主立宪到美国大宪章、法国嘅自由民主博爱。透过立宪，政府有D事可以做，有D事不能做，因为违宪。人民之间争拗由法律去解决，政府透过立法规限，人民有D事可以做，有D事不能做，因为违法。即政府与人民嘅关系由宪法规定，人与人之间受法律规限，政府不能违宪，人民不能违法。第三个〃C〃系基督精神（Christianity），即对社会嘅回馈、对穷人嘅帮助、对真理嘅追求，所以各位见到外国许多大富豪将自己大部分财富回馈社会帮助穷人，就系发挥基督精神。
中国已接受第一个C
1978年中国政府实施改革开放政策后，对西方社会第一个〃C〃（资本主义）愈来愈接受，只系美其名为〃市场经济〃。但对第二个〃C〃即宪法、法律及政治体制嘅接受仍然唔顺利，政府（尤其地方政府）往往有法不依，人与人之间讲人情、讲面子而少讲法律，无论政府或普通人，喺守法方面较西方社会仍差得远。至于第三个〃C〃所谓基督精神似乎刚开始，中国人嘅捐钱文化仍未普及，香港系中国社会中最有基督精神嘅地方，但同西方比较仍差很远。
香港欲在政制上有突破，必须中国政府渐接受第二个〃C〃，即政府不再违宪、人民人人守法，做个〃文明政府〃、做个〃文明人〃才可。至于第三个〃C〃更加难求，只有寄望我地下一代。
港人内地置业高峰近在眼前
据《南方日报》报道，自广州楼市开始进入个人购房时代后，港人便成为广州楼市置业嘅主力军。港人喺深圳置业数量排第一、喺广州排第二，占港人内地置业17％，近年每年约四千套房子被港人买走。香港地产中介机构2000年估计，港人喺内地购入物业数量高达一百四十六万至一百五十五万个单位，2006年港人喺内地置业投资房地产单位达到二百二十五万至二百三十六万�
