曹仁超文集-第26部分
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亚熬岸诘叵压蒔/E炒高，或是中国真正成功进入高消费期？大部分中国人在消费方面开支并没有因收入上升而大幅上升的因素很多，例如子女读书成本昂贵、医疗保障不足退休保障成疑等。中国人的资金主要用作买房子，近年是炒股票。内地高消费场所仍以外国人（包括香港人、台湾人、新加坡人）为主，本地人所占百分比不大。换言之，中国经济由前工业期进入经济起飞期的三十年虽然与香港近似，但进入内部消费以至经济成熟期会否同1980年至今的香港经济相似？又是另一回事。
香港经济以投资赚钱
香港经济发展阶段十分清晰。例如1945年至1980年10月1日（港英政府取消中国难民政策以配额制度取代，即中国人再不能以难民身份来港。）香港人口结构以知识水平较低和没有多少财产的人口为主。1981年起这类人口所占比重由高峰回落，渐由移民下一代即五十、六十、七十年代在港接受良好教育的新一代进入社会做事所取代。加上七十年代廉政公署成立，香港政府官员日渐廉洁，香港法治精神获得社会人士普遍认同，一个公平、公正及公义社会渐形成。许多因素加起来令香港中产阶级由七十年代萌芽、八十年代壮大、九十年代成为社会大多数。至1997年7月亚洲金融风暴止，是本港中产阶级大量形成期。1997年后过去在英国、法国、美国发生的事即财富进一步集中在3…5％富裕家庭手中情况开始，反之中产阶级收入提升速度在1997年8月后极之缓慢，香港经济开始走向二元社会。
香港经济发展可划分为三个时期：一、1950年至1980年以制造业为主，香港人口结构大部分是低知识水平，没有多少财产在手的中低层人士；二、1981年至1997年以移民第二代为主，知识水平迅速提升，普通家庭手上财产渐增加令中产阶级成为大多数；三、1997年8月后受亚洲金融风暴打击后，财富渐集中在3…5％富裕家庭手中。今天低知识水平及手上没有多少财产者占本港人口25…35％、高知识水平及手上有一定财产者占本港人口65…70％，即中产阶级；另外3…5％成为社会上富裕阶层，他们财产在1997年8月后继续上升。如果不是向海外投资便是回内地大量投资，此乃香港渐成为国际金融中心的理由。简单点说，1997年8月以后个人透过知识水平提升，只能令你成为普通的中产阶级。如希望财富进一步上升，必须对财富管理方面有良好的认识。一如1850年开始的英国由于经济进入成熟期，巨额财富是来自海外。英国人从海外赚取大量金钱回英国消费，支持英国经济繁荣。1910年类似情况亦在美国出现，第二次世大战后趋势更为明显。
香港1997年8月后亦出现同样情况。资金流入、股市上升，香港经济出现繁荣；资金流出、股市回落，香港经济陷入低潮。即香港经济盛衰不再依赖出卖劳动力（1950年至1980年才依靠出卖劳动力）；甚至不是出卖服务项目（1980年至1997年港人主要收入是服务珠三角一带的制造业，从中赚取收入），而是转型到资金运用上，即如何在投资上赚钱。财富升值令消费上升，经济欣欣向荣，如在投资上出现损失，消费便减少，经济便走下坡。港人投资主力是中国内地各行各业在本港上市的股票，日后香港经济盛衰受中国的影响将大于美国。
沪深对港威胁被夸大
反观内地经济，经过二十九年改革开放政策后，社会正进入中产阶级迅速冒起期。由于内地人多势众，今年内地A股市场总市值首次超过香港股市，令香港金融中心地位受上海威胁的讨论此起彼落。但成为金融中心需要三大条件：一、廉洁政府、良好法治纪录；二、资金进出自由，以英语为主要交谈语言，这与世界两大金融中心是纽约和伦敦有关。三、当地人口结构不但中产阶级占大部分，另有不少家庭的资金需要再投资去赚取利润，成为香港收入一部分。如利用上述三点评估，便会发现上海威胁论有夸大之嫌。上海和深圳只是一个十分庞大的新兴股票市场而非国际金融中心，情况有如1990年前的东京。今天东京股票市场市值仍较香港股票市场大许多，但东京只是日本地区性金融中心，不是国际金融中心，其缺点包括不以英语为主、会计制度未与国际接轨。因此香港如要保持国际金融中心地位，政府必须强调两文三语，尤其是英语必须达国际水平。
以市值计，上海及深圳股票市场加起来总市值在2007年已超过香港，但其他方面如廉洁政府、良好法治纪录、资金进出自由、资讯畅通无阻等，仍与香港相差甚远。因此，上海及深圳最多亦只能成为地区金融中心而不能取代香港成为国际金融中心，这方面港人短期内仍不用太担心。如以经济发展期为分界，中国经济开始进入大量消费期而非成熟期，亦不符合作为国际金融中心条件。情况如印度，虽然股市兴旺及英语流行，相信没有人认为新德里是国际金融中心吧！上海对香港有没有威胁？答案是任何大城市对香港皆有一定威胁，例如新加坡不是抢去香港外汇市场地位吗？换言之，任何城市如不好好经营，国际金融中心地位迟早被其他城市取而代之。没有一个城市包括伦敦及纽约能不受邻近大城市所威胁，例如香港渐威胁伦敦及纽约。今后香港可以做的事是如何整固本身优点而非安枕无忧。没有人保证过去成功，将来一定成功；反之过去成功，将来失败的机会反而上升。因为成功往往带来骄傲，骄傲令人产生偏见，最后因忽视别人竞争力而失败。
取消联汇制度须付沉重代价
有人认为只要人民币可以自由兑换，上海及深圳便可成为国际金融中心；前财政司司长梁锦松亦建议港元与人民币挂钩。上述建议万万不可接纳，因为人民币要达至今天美元国际地位，要走的路还远。港元可与美元脱钩1990年便是最佳年份；到了今天整个香港经济已适应同美元挂钩制度，任何时间脱钩香港经济都要付出沉重代价，因此笔者不信有哪一位官员有胆作此决定。
取消联系，港元可走独立自主路线，因应经济盛衰而调整汇价高低及利率高低。如脱钩目的是为了同人民币挂钩，首先考虑中国人民银行货币政策是否较联储局好？如港元同美元脱钩目的是同人民币挂钩，绝对是非理性的决定，可以令香港国际金融中心地位立即动摇，香港极有可能面对另一次资金撤走潮，正是未见其利，先见其害。除了表示特区官员爱国外，在理性分析层面，完全不合理。何况人民币正进入升值期，只要有秩序及上升速度不太急，对中国经济的转型有帮助。
与人民币挂钩将影响楼价
反之，港元升值期应在1990年至1997年。当年因面对香港主权回归问题，担心政治敏感而拒绝在1990年放弃联汇制度，形成九十代美元贬值下资金大量流入香港、推高香港楼价和股市，令香港经济出现繁荣透支。1997年8月亚洲金融风暴后资金回流美元，美元强势、特区政府为阻止港元贬值而扯高利率。香港经济为联系汇率制度付出代价包括七年繁荣透支期（1990年至1997年）和六年通缩期（1997年8月至2003年8月）。
随着美元汇价在2002年起回落，香港经济才逐渐摆脱通缩，重返经济繁荣。过去本应由港元汇价和楼价升值去共同抵抗资金大量流入，变成由楼价独力承担，结果令香港楼价在七年内（1990年至1997年）升值六倍，因为港元汇率不能升。同样理由应由港元汇价回落与楼价回落共同承担资金流失，亦变成由楼价单独承担，形成六年内（1997年8月至2003年7月）本港楼价失去65％价值。经此一役，本港中产阶级人士元气大伤，这次美元贬值潮只能推高本港豪宅售价，一般住宅楼价升幅并不大，因中产已无多余资金去改善居住环境。（香港普遍住宅楼价升幅相等于美元贬值幅度多一点。如用加元、英镑、澳元、欧罗计，本港楼价由2003年至今升幅极少。）如港元放弃同美元挂钩改同人民币，即港元日后追随人民币升值。我们刚摆脱了四年的通缩是否又再开始？其打击非浅。
笔者一向反对联汇制度。因为此乃政治压力下、令港元汇价崩溃时的权宜之计，主权谈判一旦结束，1985年便应取消，最迟是1990年美国经济进入软着陆期。错过上述两次大好机会后，任何日子取消联汇制度，都须付代价，问题在于代价的大小。人民币1994年1月同美元挂钩后最佳取消日子是2001年1月美国开始减息时，如2001年1月人民币不再同美元挂钩，便可减少2003年至今内地楼价升幅及2005年中至今内地股市升幅。现在人民币汇价问题已变成热蕃薯，不知如何处理。
港元过去十七年已为联汇制度付出代价。如贸然取消同美元挂钩改为同人民币挂钩，便是陆云亭睇相－－〃唔衰敚麌ァā！�
曹仁超·《信报》执行董事
* 本文为作者2007年6月20日于香港证券学会的演讲稿
PDF原文：
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标题：
哪个分析员最可靠？
来源：
信报月刊
发布日期：
2007…08…01
全文：
香港股市于上月26日以23558点再创新高，翌日却大跌642点。股市波幅相当大，投资者在贪婪与恐惧之下，心情忐忑不安，很多都依赖分析员为他们指点迷津。分析员有来自外资大行，也有来自本地华资券商，电台、电视及报章也提供金融资讯及分析；散户对分析员的认识犹如拣股一样，花多眼乱。
投资银行分析报告虽然严谨，但存在利益冲突，投资者不宜尽信；本地证券商分析员在电子传媒做股评人，活像个“财经演员”，但也有个别素质良好。无论如何，散户要是懂得辨认优秀的分析员，小心参考其言论，再配合自己投资的策略（长短线）及性格，这样投资或投机都可增加胜算。
这一期的专题本刊以“分析‘分析员’”为主题，访问了多位著名证券分析员，让读者对不同层面的分析员增加了解。第一代金融评论家林森池告诉我们投资大行的陋习。第二代邝民彬指出中型证券行也在致力专业分析。第三代黄玮杰则警惕自己不要做“财经演员”，认为散户想投资最好自己也做分析。纵横股坛近四十年的曹仁超指出，投资理论历久常新，散户必须针对改善自己的坏习惯，才能赚得巨富。这几位投资专家的肺腑之言，值得细读。
蔡东豪首创“财经演员”一词，令业界争议一时。蔡氏原于加拿大担任证券分析员，深明投资银行对分析员的严格要求。近年担任精电CEO，他接受本刊访问时指出优秀分析员的特质，并比较CEO与分析员都是很具挑战性的工作。
郭国全曾在政府与银行之间跳槽出入多次，从事经济分析工作近二十年，于2004年10月出任香港经济顾问。他与我们分享行业的变化，以及公营与商业机构从事经济分析的差异。
香港中文大学财务学理学硕士课程主任苏伟文教授为本刊撰文指出，投资银行的研究部与销售部门虽然有“中国墙”的规定，但现实上难以严格执行，分析员存在利益冲突的问题，他认为有必要加强监管，并提高分析员的专业化。
现任美国劳伦斯柏克莱国家实验室（Lawrence Berkeley National Laboratory）主管、1997年诺贝尔物理学奖得主朱棣文教授上月获邀出席汕头大学的毕业典礼担任主讲嘉宾，他在香港短暂停留期间，本刊有机会与这位量子物理学大师近距离接触，听他详谈全球目前最迫切的能源问题。他强调，能源是科技界未来几十年必须解决的最重要课题，特别是寻找充足、可持续发展和环保的能源以代替目前的矿物燃料。他更谈到加州在能源研究方面，可以担当一个全球领导的角色，而柏克莱大学和劳伦斯柏克莱国家实验室是两个学术重镇。
PDF原文：
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标题：
谁最可靠？分析“分析员”
来源：
信报月刊
发布日期：
2007…08…01
全文：
笔者相信，投资者能了解到来自不同渠道分析员的特质、任务与服务对象，将更明了他们背后的思维与动机，有利于梳理吸纳他们的见解，再因应自己的财力、性格与投资目的，可作出较佳的投资决定。
香港股市近月屡创新高，上月恒生指数又突破二万三千多点的纪录，去向难测。股民一方面因股价大升而心喜，一方面又担心股市，他们都盼望最好有先知告诉他们如何自处。
分析员的言论很可能是股民投资方向的掌舵。但在芸芸的分析员之中，谁的观点最可靠？有的说先行减持，有的说机械买入，有的说买股不买市，有的主张股价再高也不卖。分析员来自不同的机构，有来自大型的外资投资银行证券部，有来自中型的本地证券商，有来自传媒（电台、电视或报章）的，瞬息万变的财经资讯及蜂拥而来的分析，股民如何从中辨认出玻璃与钻石？笔者相信，投资者能了解到来自不同渠道分析员的特质、任务与服务对象，将更明了他们背后的思维与动机，有利于梳理吸纳他们的见解，再因应自己的财力、性格与投资目的，可作出较佳的投资决定。
笔者访问了不同年代的分析员，第一代的林森池，来自投资银行，他以独立的言语告诉读者大行分析报告潜在的奥秘。第二代的邝民彬，来自中型证券商，他能承先启后，指出了经济分析行业的最新动态。第三代的黄玮杰，他反映了时下分析员要争取曝光，说明券商以知名分析员为品牌的重要性。撰写金融评论近乎四十载的曹仁超是报界少有的优秀分析员，他以丰富的分析经验告诉大家，投资理论其实历久常新。
PDF原文：
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标题：
跨越四十年 曹仁超：散户习性不改 无缘赢大钱
来源：
信报月刊
发布日期：
2007…08…01
全文：
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