曹仁超文集-第261部分
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坏市况出好投资
8月14至17日机构投资者共购入397亿美元政府债券，令90天期国库券孳息率跌至3。09厘，75％投机者赌9月18日美国减息半厘，但减息能否令美国房地产止跌回升？近期OECD国家中央银行不断向市场注资，未来通胀系点？亚洲及拉丁美洲国家人民消费在上升，上述因素令资源价格自2001年起升足七年。呢次OECD国家注资行动，未令金价打破去年高价，甚至油价亦未创新高（上述已经只用美元计，而非欧罗）。全球增加30亿人口加入消费行列，点解大部分原材料价格今年未能再创新高？
今时今日如果你手上冇现金，系阁下唔够智慧；如果手上仲有现金，又怕乜嘢？连坐海洋公园D海盗船都话怕嘅，实在唔适宜玩投资呢瓣嘢。如果你仲有现金，相信已加入防守19300点一役，此关如守得住，就一天都光晒；如守唔住，则以18500点止蚀离场，系咁先。窝轮玩唔玩？如果你年轻及心脏强壮，可动用全部投资资金10％作进取性策略；如你已经系老饼，就自己决定啦。窝轮嘅风险较股票大10倍，回报率亦较股票大10倍。恒指19300点系唔系底？事后话你知，事前我点知？恒生指数会否因美国减贴现率半匣及中国中央放宽内地个人投资自由行而见底？抑或出现V型大反弹后又再跌过？信贷市场咁波动，又点分析？有冇D老少皆宜嘅投资项目？冇。自古英雄出少年，年轻力壮可以一博，年纪老迈稳健至上。老人家嘅补品，年轻人饮咗会流鼻血；年轻人可连续上网18小时，老人家咁做便会晕。请记住Bad market，good investing，大部分成功投资策略都系喺市场恶劣嘅环境下出招，例如2003年叫人买豪宅，去年8月大行睇油价可冲上100美元一桶时叫人买内地航空股，都系运用Bad market，good investing策略嘅结果。
钱只系一个价值载体
我老曹小学时睇英文小说，许多时接触到seek your fortune呢个字（例如《仙巴历险记》）。外国人好强调找寻你嘅财富，到底财富系乜？1971年前美元可兑黄金，财富可用黄金去衡量；自从美元唔再同黄金挂钩后，连钱系乜都模糊咗。简单D讲，钱只系一个价值载体，例如你把股票卖掉，你便拥有一定数目嘅价值载体叫做钱，你可以把钱交换物业、食物甚至服务。土地又系唔系财富？中国人话有土斯有财，土地系生产一切人类必需品嘅东西，但有冇价值又取决于好多因素。1978年前中国土地国有，因土地不能交易，其价值只在于生产方面，例如种植农产品或租畀香港厂商开厂，所以价值非常低（因不可转让），买卖嘅只系土地嘅产权证而唔系土地。2003年大旧江提出私有产权写入宪法内，即中国土地可以自由转让矣，今后买卖嘅再唔系产权证而系土地，令中国土地一下子全部变成财富！有土斯有财，引发2003年至今内地楼价上涨潮，中国人亦一下子富起来啦（因为土地有价，都变成财富了）。工厂只要有地，便有财，因可以将土地抵押建新厂房，或将部分土地出售作其他投资用。原来，只要政府承认私有产权，财富便大量出现，中国人嘅财富多到出现流动性过剩！
如果我老曹有一个谂头可令企业赚大钱，但服务嘅企业未上市，上述赚钱大计冇足够资金支持，只有放弃，呢个谂头便一毫子都唔值。假设服务嘅企业系上市机构，董事局便可以将呢个概念向机构投资者推销，如佢地认为掂喎，便开始吸纳公司股票，刺激股价上升，公司再透过发行新股集资，将呢个谂头付诸实行，进行赚钱大计，于是呢个谂头变成好值钱，可以令公司市值一下子增加几亿元。原来谂头又系另一种财富！
2001年我老曹认为响中国需求带动下、全球资源价格进入涨价潮，上述眼光如香港有资源股上市，一样不值一文。2001年香港已有资源股上市，于是眼光亦可一下子转化为财富！
土地谂头眼光俱可变财富
土地可变成财富，谂头可以变成财富，阁下嘅眼光亦可变成财富，连画家嘅画可变成财富，歌星嘅歌亦可变成财富。财富变得愈来愈抽象，但同时愈来愈容易搵到。我地唔使再学故仔内嘅仙巴，冒千辛万险才搵到财富！
有人问打工可否搵到财富？答案系打工叫做搵钱（有数得计），唔系找寻财富。有人问储蓄可否累积财富？答案系储蓄只叫做储钱，同财富无关。找寻财富嘅方法系将无价值（或低价值）嘅嘢例如土地变成有价值嘅东西（例如高价楼房），用方法增加公司嘅赚钱能力，或透过眼光赚钱，才叫做找寻财富。各位依家识得点样找寻财富未！
2006年起美国7600万个战后出生婴儿踏入退休期，将加重呢次美国楼价下调嘅力量。美国人未来财富来源去年起再唔系买楼博升值（呢方面香港人1997年8月已学晓，日本人更早喺2000年6月已知道）。美国经济正面对有史以来最多人（及最富有嘅一群人）退休嘅考验，愈来愈多投资者由进取型转为保守型，再唔系每年将资金加回报率再投资嘅时代，而系每年从过去40年嘅投资项目中抽出若干巴仙作退休开支，即未来投资资金滚存嘅能力进入下降周期（中国却进入上升周期）。
1990年起日本经济同中国之间此消彼长，踏入21世纪，投资方面美国同中国之间亦开始此消彼长。随着大量战后出生婴儿退休，未来美国赚钱能力系点？环球化、电脑化、新兴国家工业化、资本主义横扫全球，未来20年美国经济情况又如何？
曹仁超
PDF原文：
原序号：361序号：
11
标题：
被震仓者开始后悔
来源：
信报
发布日期：
2007…08…24
全文：
8月23日，周四。恒生指数升620。09，收22966。97；成交1145。2亿多元。期指升525点，收22932点。中移动（941）升4。4％，见95。9元；港交所（388）上升3。5％，见132。9元；长实（001）升2。6％，见109。5元；联通（762）升5％，见13。4元；中信泰富（267）升6％，见39。05元。
美国银行投资20亿美元购入Countrywide无投票权嘅可换股债券，年息7。25厘，如行使换股权，将持有扩大股本后16至17％，超过美国华美银行嘅10。5％。美国银行有分行5700间，系美国最大嘅零售银行，但响楼按方面一直唔活跃，今年上半年呢方面贷款只有950亿元，较Countrywide嘅2451。3亿美元少得多。呢次入股可增加美国银行响楼按业务上嘅市场占有率。过去美国银行响楼按上唔收手续费，目的系吸收较优质客户采用佢地银行嘅其他服务。
次按阵痛耐唔耐发作
利率下降（市场估计联储局9月18日减息0。25厘到0。5厘），并唔代表次按问题解决，股市经过一轮大跌，相信反映次按问题渐受控制，不致扩散到其他行业，但耐唔耐便发作一次。
花旗推介中信泰富，估计今年获利每股2。47元，升37％，P/E15倍，目标价45元。亦推介中粮控股（606），今年每股获利23。8仙，较2006年减少3。7％，P/E15。6倍；明年每股获利34仙，估计升43％，P/E降至10。9倍，目标价5。3元。 BNP百利达推介工商银行（1398），估计每股获利21仙，升21。2％；另推介平安保险（2318）、中国银行（3988）、建行（939）、国寿（2628）等。大摩推介丰德丽（571），目标价8。8元。
呢次跌市，系对冲基金集中响短时间内de…leverage嘅结果，一旦抛售完成，反弹力亦大。经过过去几星期恶性抛售后，唔少股份又到咗极之吸引嘅水平。上周五下午开始，策略投资者又再纷纷入市，嗰D因恐慌被震仓者，到咗今天已开始后悔，从今天成交额回升至1145亿元睇，佢地又再重返市场，嗰D响23000点以上沽货者，原本打算喺21000点买回，但恒指跌至19300点才反弹，佢地买得较事前估计更便宜。股市下跌唔代表公司纯利展望亦下跌，只要企业纯利展望仍上升，股价回升系迟早嘅事。大部分投资者感到恐慌嘅上周五，已证明系另一入市良机。请记住我地系投资于公司盈利，股价波幅为投资者带来低价买便宜货嘅机会（如该企业纯利长线睇好），股价回落而企业前景不变，正系入市时刻。
哈佛基金首重分散风险
哈佛大学宣布捐赠基金到今年6月30日止升值23％，达349亿美元，同期标普五百指数升20。6％（去年升值16。7％，2005年升值19。2％）。上半年哈佛大学表现十分出色，但7月份响对冲基金市场损失3。5亿美元，主要受Sowood Capital影响。7月份哈佛旗下嘅Sowood Capital Management被迫出售资产，将15亿元资金还返畀投资者；该基金2004年由哈佛大学拨款5亿美元成立。受上述事件影响，唔知哈佛今年全年投资总值能否上升21％？
过去15年（1990至2005年）哈佛大学投资组合每年上升21％，即15年内上升540％。今时今日，哈佛一年经费25亿美元，有50％来自投资回报！到底哈佛大学点样做到上述成绩？哈佛大学认为，投资股票已非走向财富之路，而系将投资分散喺股票、债券、商品、房地产、对冲基金甚至另类投资，目的系保存财富为主，尽量减低风险，即所谓资产分配（asset allocation）或资产分散（asset diversification）。其投资概念1997年起我老曹已采用，就系“保本增值笑哈哈”。上述概念最早由毕非德提出：即投资第一戒条系唔好蚀本；投资第二戒条系唔好忘记第一条。过去10年我老曹成绩唔及哈佛大学，每年只能保持15％左右增幅，十年光景，回望其他响1997年冇将资产分散投资嘅朋友，我老曹发现自己已跑赢唔少人，今天更深明唔好蚀本之道。
年轻之时一无所有，需要博；人到中年如渐富有，根本上唔需要再博，而系让财富自动升值，应以逃避风险为主。我老曹过去10年投资成绩总算见得人，最大理由有二：一、逃过1997年8月香港楼价下跌嘅灾难；二、冇参与2000年科网股泡沫。虽然我老曹每年投资平均回报只升值15％，10年下来财富共升值4倍（唔及哈佛大学升值540％），但相信仍有改善空间例如响外币投资占组合比重仍然太重，日后如能提升到每年回报20％，已经心满意足。有参加庞宝林兄与我老曹讲座嘅朋友，应已接触何谓哈佛大学投资法；如冇参加，可买9月出版嘅《信报月刊》，由庞宝林兄再笔述一次。哈佛大学投资法亦叫安全投资法，可能唔适合年轻一代。随着香港人口平均年龄35岁以上，哈佛大学投资法有推广嘅必要，其背后概念系“先保本、后增值”。例如去年下半年起美国楼价开始下调，为咗保本，去年下半年开始投资策略应渐远离嗰D涉及次按机构或美国房地产嘅企业，而非等到风波出现时先至问点算？
样样话唔得 你真系唔得
通常赚取第一个100万元靠博（一无所有，只有胆正命平），赚到100万元后便靠守，正是守得云开见月明。以100万元做基础，10年后（以我老曹年增长率15％计）404。5万元、20年后1636。6万元、30年后6620多万元……。大富由天，小富由理财开始，任何人退休之时如有6600多万元，亦唔可以话少。上述银码只要肯努力理财，不难达到。成为小富（甚至大富）不在乎你最初原始资本有几多，而系你是否愿意开放你嘅思想（no…limit thinking）。许多人好得意，例如2002年我老曹曾叫人到上海买楼，即时反应“唔得嘅”；今年叫人到重庆、武汉、成都睇楼；即时反应“唔得嘅”。最近我老曹所出嘅第六本新书叫《正面思维与负面性格》，如样样未做先话唔得，结果你真系唔得！凡事应从正面角度去思考（positlve thinking）。但有勇无谋亦唔妥，响出发前必须考虑一切负面因素（有如做好防火措施才开张大吉），有咗止蚀位便勇往直前。如果你搵到志同道合者（例如我老曹搵到森池兄），一同完成发达愿望（self…made…millionaire），沿途便唔觉孤独。响紧要关头嘅一句话，例如有时互相鼓励、有时互相批评、有时互相提点，条路易行好多，知己唔使多，一个已足够。
发达无捷径，条路弯弯曲曲，沿途挫折已计算在内，带领自己嘅系远见（vision）同价值观（value）。1978年内地宣布改革开放政策后，我老曹远见就系早知中国有今日，至于嗰条弯弯曲曲嘅路点走，又系另一回事。犹疑与恐惧无可避免，例如1982年8月中国政府宣布1997年7月1日收回香港主权，嗰年圣诞节我老曹同太太亦走咗去多伦多三星期，思考未来条路点走，结果决定留喺香港，见证1997年回归。1989年6月4日后我老曹亦做咗两件事：一、6月5日大手吸纳香港股票；二、当年暑假飞去温哥华，动用30万加元买入一生人唯一冇钱赚嘅物业（一直守到2005年打和离场）。当年我老曹嘅想法系已故新地主席郭得胜教落嘅“三七分”，即30％投资海外、70％留喺香港。如香港冇事，自己发达；如香港大件事，因30％资产响外国，亦可以生活得几好。
未来远景系有30亿以上嘅人口（中国加印度加东欧等国家）正迅速冒起，佢地捧住资本主义制度前进。中国响呢方面虽然系先行者，亦只系行咗28年，以战后日本（好咗45年）、香港（好咗48年）睇，相信中国仲有十几廿年好景，只系经济由出口、基建项目投资带动转由内部消费、物业同股市带动，好似1984至97年香港咁。至于2007年美国，担心正步日本经济后尘，进入老化期。
雷曼兄弟结束BNC Mortgage LLC次按部门，裁员1200人，占总员工人数42％，并估计为BNC拨备5200万美元，系第一间大行宣布结束次按部门。BNC系响2004年收购，今年雷曼兄弟股价受影响回落27％。汇丰亦宣布响美国裁减600员工；Accredited Home Lenders宣布裁员1600人。受美国楼市影响，今年美国金融机构已裁员87962人，其中四分一喺8月份出现，进一步裁员无可避免。上周五联储局减贴现率半厘，代表联储局注意力由对�
