曹仁超文集-第322部分
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小Ａ硪淮闻资鄢鄙现芩囊芽迹蚧峤咏偬煲贫骄�10563点才再见支持。房屋建造股Toll Brothers已由去年9月四十八美元高价回落到最近三十二美元，系咪反映美国楼市前景令人担心？2月系公司业绩公布期，大市进入个别发展。上周美元汇价转强，令欧罗兑1。20美元水平一度失守，日圆亦见119。35以上。不过十年期债券孳息仍保持四厘五四（一度见四厘六一，立即有买家入市吸纳）。依家利率差无论系九十天、二年、十年都好接近；三十年期仍有四厘六三五，估计2月9日拍卖时利率喺四厘七左右。利率差消除，显示联储局对利率慨〃中性〃立场已在市场反映，如3月28日再加息，代表美国货币政策进入收紧期；此乃股市最近回落慨理由。
1980至82年美股由利率高、P/E低慨环境下开始上升，2000至03年美股进入利率低、P/E高慨时代；未来十多年又点？根据钟摆理论由一个极端走向另一个极端，二十一世纪投资策略系咪应该再一次由金融项目转向原材料投资？德国银行推出慨首只商品指数基金（DBC）上周五喺美国交易所上市，看好未来商品价格者，可透过投资DBC从中获利。
金价出现超买，技术上看，五百八十美元有阻力，尤其美元汇价正在转强中。至于油价，我老曹分析七十一美元仍有强大阻力，上述价格系去年8、9月美国南部受风灾影响所创，近日油价上升系担心伊朗核能发展方面会否演变成国际危机，而忽视原油存量已上升。一旦伊朗态度软化，估计油价将有较大幅度回落，例如见五十六美元甚至五十美元（12月伊朗日产石油三百九十万桶，占全球产量5％）；上周美国能源部公布存量三亿二千一百万桶，较五年平均数高出11％。
去年恒生指数只升4。4％，如欲喺股市中获利，必须精于拣股（stock picking）。去年能源股及资源股表现不俗，今年又点？金价上升来自新需求及新消费市场，而非对通胀忧虑；油价喺接近七十美元一桶后又何去何从？再加上利率差渐渐消除，今年股市较去年更难玩。
中印人均收入奋力追上
虽然中国仍有一亿五千万人失业，但大部分系三十五至五十九岁慨男性，因为有妻儿而唔愿离乡别井去找工；上述失业人口对市场所需求慨制造业工人及服务业员工种冇乜帮助。换言之，中国改革开放二十七年后开始面对劳动人口供应不足及工资上升慨压力。另一方面，今天中国工人工资每小时十三点五美仙至六十五美仙（视乎工种而定），但美国工人系二十点七五美元一小时。十九世纪初工业革命刚喺英国发生时，美国人均收入（以1990年美元购买力计）一千美元，中国人均收入六百美元，两者相差不足一倍；到咗二十世纪初，美国人均收入已升至五千美元，中国却降至五百二十五美元……。过去二百年经济发展，令欧洲同美国人均收入大大抛离俄罗斯、中国同印度等国家。
1978年起中国、印度等国家开始玩〃追上游戏〃，令收入差距唔再拉阔而且开始拉近。印度经济以年率8％速度上升，中国更高达9。5％；不但如此，中国人更将40％国民收入储起来，经过一百七十五年落后，最近二十七年却拚命追赶西方经济。1980年列根总统慨减税政策及放宽管制，令美国经济过去二十多年亦加快增长，只系中国、印度等升幅更大。世界经济正朝向十九世纪初慨比例发展，估计最后美国人均收入只较中国人均收入高80％，而非依家慨三十倍。
上述大趋势引伸慨问题系：十九世纪初工业革命由英国扩展到欧洲，然后到美国，令西方经济成就非凡，其他国家成为西方国家原料供应国及产品销售市场，最后因争夺原料及市场，引发两场世界大战。战后德国同日本经济日渐兴起，到七十年代引发全球高通胀。八十年代中国、印度及东欧、俄罗斯等加入环球经济行列，令通胀率渐受控制。但到咗2000年，中国、印度等国家不但系生产者，同时系消费者（一如德国同日本五、六十年代系生产者，七十年代开始不但系生产者，同时系消费者），令全球通胀率上升，呢点可由油价、铜价、金价等2000年起上升可知，经过六年上升，今年会否出现中期调整，一如1970至74年原材料价格大升后，1975、76年回落1977年起才再上升？今年系咪原材料价格大涨小回年，木宰羊。
玩票式经营好快玩完
去年中国GDP上升9。9％，煤炭产量超过二十一亿吨，发电量超过二万四千七亿千瓦时，原油产量超过一亿八千万吨、天然气产量超过四百八十亿吨。上述产品双位数字增长，仍冇根本上改变持续咗几年慨能源紧张局面。今年国家把降低能耗作为〃十一·五〃规划慨硬指标，首次把节能降耗目标与经济增长目标放喺同等重要地位；国家发改委决定新春后采取六项措施，加强经济运行调节，包括建立以现代服务业、先进制造业为主体慨资源节约型产业框架，以知识密集慨金融、讯息、商贸、旅游、会展，以及技术密集电子讯息、设备制造、汽车、新材料等产业，替代资源密集产业。国家统计局宣布，今年起每半年公布一次各地区万元GDP能耗及降低率。中国物流讯息中心估计，今年钢铁原料及产品、部分有色金属、化工产品及水泥等建材市场仍供过于求，石油及电力等能源紧缺局势继续得到改善。今年GDP增长率将有望回落到9％，固定资产投资增速回落到20％左右，对生产资料等基础原材料需求相对减少，重工业增加值增速回落到15％左右。今年贸易保护及贸易壁垒增强，令国际市场需求减弱，中国出口需求大幅上升慨情况难再维持。今年系咪原材料整固年？！
香港饮食业已到咗浴血战时代，投资一百万元开咗几个月慨饭店，如情况唔理想，便只有找下家顶，唔少血本无归。如死守下去，一年左右损失一千几百万元者大有人在。九十年代唔少人因为自己喜欢吃，就开间饭馆过过老板瘾，依家已经少见了。市场力量保证呢类〃玩票式〃饭店好快就玩完，主因系整个行业面对过剩，新开慨饭馆好少能捱得过一年！如果有朋友计划开私房菜，都系劝佢忍手好D，激烈竞争已令业余玩票式经营捱唔落去。投资市场又何尝唔系咁！
回应David再问达力集团（029）问题：一、股价从来唔系反映每股慨资产净值，因为上市公司从来唔会将资产分畀股东；股价主要系反映每股慨赚钱能力，如果纯利可按年上升20％或以上，就系高增长股值高P/E；如果纯利按年只升10％，系奶牛股（每年分享派息）；如果纯利进入回落期，系死狗股（通常已不应投资）；冇纯利系明星股（可以一无所有，亦可能大红大紫）。二、达力董事局依家正将自己慨理念一步步付诸实行，如成功慨话，未来将系实力地产股，但投资者仍未充分相信达力集团可以成功；因为纯利未进入稳定增长期，此乃股价长期偏低慨理由，依家接近〃明星股〃情况，他日到底系大红大紫为股东带嚟惊人利润抑或纸上明星？等时间话畀你知。
曹仁超
PDF原文：
原序号：466序号：
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标题：
人为经济复苏
来源：
信报
发布日期：
2006…02…08
全文：
2月7日，周二。恒生指数跌31。05，收15517。01；成交三百四十四亿二千八百九十多万元。2月期指高水，收15560点，升32点。现货回落期货上升，呢种情况亦属少见。建行（939）升2。4％，见三元二角；招商局国际（144）升6。6％，见二十一元。
最近不但苹果电脑股价跌穿五十天移动平均线，IBM上升轨失守，惠普上升轨亦面对挑战。戴尔电脑去年跌幅达30％，最近再挑战下支持位。看嚟电脑硬件高峰期已过，下调自去年已开始。
保诚投资（Prudential Equity Group）建议，今年股票应占投资组合55％、债券35％、10％现金（去年分别系60％、40％及0％），主因系美国生产力增长率下降，工资上升及能源价格上升皆不利通胀率。资金由投资大企业流向二线股，而今年第一季企业纯利展望令人不安。
华尔街受联储局操控
去年日本消费者开支以年率2％上升，似乎未能抵销美国消费者喺利率上升压力下，消费增长率进入回落期。八十年代日本人疯狂消费，九十年代因就业情况无大改善，令消费进入回落期（八十年代日本打工仔随时有六个月花红，此情况九十年代已不再），日本十年期债券孳息率亦由1990年慨八七回落至1998年慨一厘，其后日子便喺一厘至二厘间上落（2003年一度低至半厘）。1990年日本CPI增长率4％，到1996年已出现负增长。受货币政策刺激，1996、97年日本经济曾出现短暂繁荣，1998年又回落，1999年起大部分日子喺通缩环境下度过。虽然日圆利率低企，但因人口老化，日本正进入减债期。
美国人九十年代亦疯狂消费，二十一际纪利率下降，刺激更多人大量借钱消费，但有一个消费者可以长期过度借贷及过度消费，今年系咪开始要收敛吓？
各国央行仍在增加货币供应。澳洲年率9。1％、英国12。6％、加拿大7。7％、瑞士5。6％、美国7。8％、欧罗7。3％，此乃通胀率挥之不去慨理由。美国去年第三季企业纯利升16％，达一万三千五百亿美元，占GDP 11％，系1968年以嚟所占比重最大慨一季。美国消费者因楼价上升而增加消费，而非因收入上升，令人担心一旦楼价回落，消费便会萎缩。社会上最富有慨家庭收入进一步上升（2003年入息税方面，美国最高收入慨1％人口忖总入息税17。5％，最低收入慨40％人口只付总入息税8。8％ ）。喺经济繁荣期，低收入者收入仍未见改善，一旦经济放缓又点算？
一星期前，美国政府公布美国第四季GDP只升1。1％，股市上升；上周五政府公布失业率跌至4。7％四年内新低，股市却回落。点解好消息股市回落，坏消息股市反而上升？主因系投资分析员怀疑呢次经济复苏系人为创造〃宽松信贷〃慨结果，一旦经济良好，政府便会抽紧银根及减少财赤。换言之，华尔街已受联储局操控，形成CPI上升便减持股份；反之，CPI回落才增持股份。联储局用咗三十个月时间（2001年1月至03年6月）去刺激经济，其后用咗十九个月时间（2004年6月至06年1月）去恢复货币政策回复〃中性〃，今年2月起有货币政策刺激下，美国经济会点？上一次加息潮1999年第二季开始，至2000年第三季结束，利率由四厘七五升至六厘半，科网股泡沫爆破后便停止加息。呢次加息潮由2004年6月起至今已十九个月，美国楼价仍上升；3月28日如再加息，代表联储局抽紧银根。2004年6月起十年期长债对短期利率上升有多大反映【图】，同1996年后期日本长期债券情况相似。美国联储局较日本银行有经验，相信唔会畀通缩登陆美国。
长期高楼价恶果必现
香港恒指去年升幅只有4。8％；反之，亚太区（MSCI指数）唔包括日本则上升19。3％。虽然特区政府2003年9月利用减少土地供应政策，刺激香港楼价上升；加上中央政府2003年6月批准自由行及2004年1月CEPA落实，但去年港股表现可用令人失望嚟形容。通常喺美元汇价回落期及美息回落期，港股才有较出色表现。去年无论美元汇价及美息皆对本港不利，港股能够喺高举上上落落已算不俗，如非去年11月同12月美元汇价急跌，令去年恒指临尾反弹，恒指去年出现零增长亦唔奇。展望今年亦唔见得乐观，中国〃十一·五〃规划下实行节约型经济，今年中国GDP增长率估计下降至9％（去年9。5％）。香港经济属海岛型：资金流入便繁荣，资金流走便衰退。1997年8月亚洲金融风暴下资金流走，香港经济萎缩速度惊人。1998年9月政府动用千亿元救市；加上俄罗斯发生债务危机，联储局改变货币政策，香港经济又繁荣；1999年年底联储局加息，2000年香港经济又迅速萎缩；到2003年下半年资金流入炒人民币升值，香港经济又繁荣。最近两年物业按揭利率由2004年1月二厘一五升至今年1月五厘半，近年按揭利率低于五厘，人人倾向买楼；按揭利率一旦高出六厘，人们便停止买楼。去年租金虽然升15％，但物业回报率仍只有四厘半，扣除税项，吸引力甚至唔及定期存款。二手楼价去年下半年已回落，成交额更由去年4月一万三千三百二十五宗，跌至11月五千二百零六宗；中原住宅楼指数由去年6至12月回落5。8％，全年计仍升6。3％；较2003年8月最低潮时升67％。近年香港中等收入人士改善幅度唔大，只由2003年低潮时月薪一万五千元，上升到去年3月慨一万六千元，升幅只有6。7％，但同期楼价升670％，形成供楼能力迅速下降，由2003年第二季占中产家庭总入息23％，到去年第四季占总入息51％。呢次楼价上升，主因系由供应减少带动，而非需求上升推动，除非特区政府长期保持限量供应土地政策。才可维持依家慨高楼价。香港地产发展公司因可供发展土地不足，纷纷转向内地、新加坡甚至澳门发展，已造成香港建筑业陷入低潮。长期高楼价压力下，恶果必然再现。例如写字楼租金每尺九十元，较2003年10月升173％；零售铺位租金大升打击零售业，估计香港今年GDP增长率只有4。8％（去年7。2％）；今年企业纯利升幅估计系负2。80％（去年部分纯利嚟自物业重估）。如上述分析正确，恒指将无法有较大幅度上升。
中国能源威胁渐渐解除
中国去年经济系出口带动制造业上升型，极受美国同欧洲经济左右，一旦美国消费减少，中国必受影响。其次系人民币如作较大幅度升值，亦会有影响。估计今年北京计划只让人民币升值2－3％；如今年美元涯价再升（去年人民币兑日圆升值18％、兑欧罗升值15％ ），则肯定大剂。中国人均收入只有一千六百美元一年，要求中国人增加消费去带动经济增长
